美籍女婿接班后，菊乐股份第6次冲击IPO

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，四川菊乐食品股份有限公司（简称 “菊乐股份”）发布公告称，公司于4月9日向北交所提交恢复上市审核的申请，4月15日获北交所同意。

图片来源：公告截图

这已是其近8年来第6次冲击上市。去年，菊乐股份宣布其北交所上市辅导验收通过，获IPO申报资格。同年10月，菊乐股份北交所IPO中止。对于中止的原因，北交所官网显示“因财务报告到期补充审计事项申请中止审核”。

更早之前，2017年12月，菊乐股份就曾冲刺深交所中小板，后因材料不齐撤回；2019年第二次申报时，因眉山分公司出纳挪用资金9577万元、货币资金披露不实等内控问题遭证监会出具警示函，上市计划终止；2020年再次冲击IPO，菊乐股份聘请的会计师事务所和验资机构在财务审计上出错，并受到了监管的问询而折戟；2022年，菊乐股份启动第四次IPO之旅，最终因主板“红绿灯行业标准”，于2024年6月主动撤回IPO材料，终止冲刺A股主板，选择转向新三板，并于同年9月正式挂牌。

若此次IPO能够成功，作为区域乳企的菊乐股份，或能借此机会，拓展省外区域市场，增强企业竞争力。但是菊乐股份屡次IPO折戟，叠加创始人逝世，接班的女婿能否实现童恩文先生的心愿，还有待观察。

01.四川“省饮”再冲IPO

在四川，“菊乐”几乎是一个家喻户晓的品牌，其当家产品“酸乐奶”更是无数四川人的童年记忆。

据“趣解商业”了解，菊乐股份的起源可追溯至1966年成立的成都化学制药厂。1996年，时任总经理的童恩文，带着公司从化学制药进军乳制品行业，同年推出含乳饮料“酸乐奶”；凭借独特的酸甜口感，酸乐奶畅销四川29年，每年销售超5亿盒。

有四川网友在小红书上分享，“父母会买一箱放在家里，小学时上下学顺手就会拿一瓶喝。”“二十多年了包装一直没有变过，酸酸甜甜的味道也没变，满满的童年回忆。”

据“趣解商业”了解，菊乐股份产品主要包括六大类，包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳、其他乳品及非乳品，其中较为知名的有“酸乐奶、嚼酸奶、打牛奶啰”等产品。

目前，酸乐奶仍是菊乐股份的“当家花旦”。财报显示，2025年，菊乐营收达16.94亿元，同比增长3.2%；其中，酸乐奶所在的“含乳饮料”业务营收为9.92亿元，同比增长3.89%，贡献了过半营收。

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业绩方面，菊乐股份近年保持增长态势。2020年-2025年，公司营收分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、15.62亿元、16.41亿元、16.94亿元；归母净利润分别为1.3亿元、1.58亿元、1.72亿元、1.96亿元、2.32亿元、2.91亿元。

虽然近年来菊乐股份开拓四川省以外市场，并且于2020年收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了四川省外市场开拓和收入增长，但是其主要收入仍来源于四川省。2025年，来源于四川省的收入为12.1亿元，在总营收中的占比达71.43%。

与此同时，该地区收入同比下滑2.41%，成为所有地区中唯一出现负增长的地区。

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作为一家老牌乳企，菊乐股份至今仍较为依赖经销渠道。2025年，按销售渠道分类，其经销收入为11.69亿元，在总营收中的占比为69.01%，2024年，这一数据为69.53%。

去年，菊乐股份的“市场拓展能力”遭到监管问询。在《问询函》中，菊乐股份被要求说明公司的产品销售是否与行业企业类似，同样依赖于销售费用投入及经销渠道的建立，公司业绩增长是否主要依靠于销售人员及经销商推广等劳动力密集投入等非创新因素；并要求说明是否存在被竞争对手取代以及市场开拓受限、销售渠道不畅等风险；此外，公司还被问及“是否具备向其他区域拓展业务能力以及具体拓展情况”等。

另外，北交所要求菊乐股份量化分析营销费用逐期增长的原因，说明公司营销费用的用途是否存在商业贿赂的情形，是否存在利益输送或通过第三方资金回流至实控人等关键管理人员的情形，论证公司营销费用的真实性。

招股书报告期内，菊乐股份各期销售费用率分别为9.67%、9.85%、11.28%，销售费用中营销费用金额及占比呈增长趋势，占比分别为33.13%、35.92%、47.62%，金额分别为4712.43万元、5529.37万元、8817.87万元，营销费用主要由宣传推广费、陈列费、销售服务费、人员服务费等构成，2024年起，菊乐股份对惠丰品牌加大电商营销推广投入。

02.上市前“突击补课”

在北交所上市，财务及创新性为两大重要指标，即交易所需要看到上市企业的成长性和业绩的趋稳增长。

据“叩叩财经”援引业内人士观点表示，“菊乐股份经营数据较为出色，但在北交所上市所需的创新性评价指标上却有所缺失，这也是近来在其上市辅导过程中，集中突击解决的问题。”

2024年10月，北交所发布了创新性量化指标，其中对研发投入金额、知识产权数量、参与标准制定有了明确要求。这正是菊乐股份的短板之一。

为了冲刺北交所上市，菊乐股份在专利上“突击补课”。据“叩叩财经”报道称，从2024年9月下旬开始到2024年年底，菊乐股份密集地向相关部门提交了十份发明专利的申请，其中6项已获得通过。而菊乐股份此前仅拥有5项发明专利，且都是在2016年前取得。

此后在2016年至2018年间，菊乐股份曾先后向相关部门申报发明专利多达十余项，但无一例成功获得专利授权。直到2024年9月，其便再也未申请发明专利了。

2022-2025年，菊乐股份研发费用分别为 630 万、474.1 万、514.9 万、509.1万元，占营收比重仅 0.42%、0.30%、 0.31%、0.3%，处于较低水平。

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菊乐股份对此解释称，“公司结合市场需求进行的新品研发主要是对产品配方进行创新或对生产工艺进行优化，相关研发材料价格亦较低，整体的研发投入金额不大。”

目前，菊乐研发对象包括牦牛奶、奶酪、特色风味奶酪菌种、地域特色功能型酸奶、双蛋白奶等。其中，牦牛奶被看作北交所的“敲门砖”。菊乐股份表示，公司已通过牦牛乳品及产业链的创新，增强了自身在乳制品市场的竞争力。

2024年起，菊乐股份已把牦牛奶作为未来20年发展的重点产品，试图将牦牛奶培育成第二曲线。

不过，菊乐股份当前仍是一家典型的区域性乳企，四川是菊乐“大本营”。如何摆脱区域性依赖、走向全国化，也是菊乐当下待解的课题。

03.美籍女婿接班

财报显示，成都菊乐企业（集团）股份有限公司（简称“菊乐集团”）系公司的控股股东，直接持有公司 45.87%的股权。2025 年 9 月，公司原实际控制人童恩文先生逝世后，TONG ZHU（童竹）女士作为其合法继承人，通过股权继承的方式持有童恩文先生生前持有的发行人全部股份，并成为公司的实际控制人，其直接和间接合计持有公司 42.87%的股份。

据招股书介绍，TONG ZHU（童竹）女士，1976 年 9 月出生，加拿大国籍，此前曾在路易&王会计师事务所、斯派克特会计师事务所、普华永道会计师事务所担任会计师和高级会计师，2021 年 10月至 2025 年 1 月任成都么么集选科技有限公司董事；2025 年 9 月至今，任成都诚创执行事务合伙人；现未在公司担任职务。

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目前，菊乐股份董事长、总经理由GAO ZHAOHUI（高朝晖）担任，任期至2026年5月10日，同时，自 2025 年 10 月 9日起，GAO ZHAOHUI（高朝晖）还担任菊乐股份的法定代表人。

财报介绍，GAO ZHAOHUI（高朝晖）与实际控制人TONG ZHU（童竹）为夫妻关系，GAO ZHAOHUI于1972年出生，美国国籍，2017年5月至今，担任菊乐股份董事、总经理，但暂未持有该公司股份。2024年，GAO ZHAOHUI（高朝晖）年薪为534.19万元，2025年，菊乐股份未在公开资料中披露高朝晖（GAO ZHAOHUI）具体薪酬金额。

对于菊乐来说，上市只是一个新起点，如何在资本市场的助力下实现持续的良性发展，仍然是菊乐接下来需要思考的问题。