南极电商闪崩、机构集体减持，背后是券商研究江湖的辛酸泪

作者 | 武丽娟

来源 | 券业观察

电商概念龙头股南极电商（002127.SZ），前身为南极人，近年靠建立品牌矩阵，不断扩大财富版图，2020年股价涨势一度“秒杀”茅台。

然而进入2021年，A股“开门红”，南极电商却一路向下，还吃了两个跌停。截至2021年1月7日，南极电商报收10.16元/股，与2020年最后一个交易日收盘价相比，股价下跌26%，市值蒸发超80亿元。

同时，一份2年前暗指南极电商涉嫌财务造假的研报随之被翻出，引发热议。

来源：南极电商官网

南极电商股价闪崩，卷入造假质疑

2021年前两个交易日，南极电商所属的电商板块收红，与暴跌的南极电商形成鲜明对比。1月4日（2021年首个交易日），南极电商跌停，5日开盘不久，股价再度被大量卖单封至跌停板，直至尾盘才打开跌停，收盘大跌9.91%，6日高开低走，跌幅持续扩大，一度跌超9%，截至1月7日，南极电商跌幅2.03%，报收10.16元/股。新年头4个交易日连吃两个跌停板，股价跌掉26%，公司市值蒸发超80亿元。

作为2020年的牛股之一，南极电商2020年自2月低点到7月高点，累计涨幅一度超130%，市值从200亿元飙升到近600亿元。截至2021年1月7日收盘，南极电商总市值降至249亿元，相较2020年最高点蒸发超300亿元。

没有异常的消息面，连续暴跌，令很多股民一头雾水。在南极电商股吧论坛中，有投资者声称已亏四十个点，更有投资者将南极电商与去年市场知名崩盘股“仁东控股”相类比，甚至直接冠以“仁东电商”。

同时，市场传出一份两年前质疑南极电商涉嫌财务造假的文件。

1月5日，南极电商紧急召开电话会回应“造假”，电话会议上，董事长张玉祥称，公司账面资金足够，投资人可以安心。同时，张玉祥还表示，公司将推出史上最大回购计划，公司账面上有足够的现金流，也会持续分红。

张玉祥还对《第一财经》表示：“我是做生意的，不关心股票。我们要老关心股票，这个公司搞不好了。他们（投资者）的心理我没有精力去研究。”

在5日晚间，南极电商便发布公告称，拟以5亿元-7亿元回购公司股份，回购价格不超过15元/股，回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。

看空研报激怒重仓公募？

1月5日，在南极电商两个跌停板后，某知名财经大V发文称：“2019年5月，兴业证券研究员机构路演，谈体外循环造假的识别，举南极电商为案例分析，后来被重仓的公募找上门，相关研究员被调离研究所去了后台。”

券业观察（微信公号ID：quanyeguancha）也查询到了上述提到质疑南极电商造假的报告，这份名为《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的报告共分为7部分内容，以康得新、康美药业等公司举例说明进行了内容讲解。

其中第6部分以XX电商为例，讲解了对分析体外循环造假的识别。并指出“XX电商”存在造假的六大疑点，如净利率非常高而无明显壁垒、非常轻资产的运营模式、供应商和客户高度重叠等。

报告并未指明就是南极电商，但报告所列“XX电商”的前五大供应商和客户数据与南极电商一致；文件中整理的“XX电商”实控人质押股权时间线也与南极电商实控人张玉祥质押部分股份时间线吻合。

因此外界普遍认为，“XX电商”即南极电商。

根据前述财经大V爆料，2019年5月在路演上讲过上述报告之后，便有重仓南极电商的部分公募找上门。事实上，上述研报后来也确实几近音讯全无，研报搜索平台也没有相关记录，当时也并未引发市场和公司股价的较大波动。

一位业内知情人士向券业观察（微信公号ID：quanyeguancha）透露：“这个消息最近在网上传开了，也确实有这个事情。卖方遇到这样的事情其实挺多的，不过公司还是会保护研究员，研究员的很多看法最后被证实，但还是需要尊重客户。卖方面临客户、上市公司等多方面的压力。”对于“研究员降级调岗”的市场传言，上述知情人士表示：“谈不上降级，只是换了岗位，听说这个研究员后来负责报告审核和把关，这是很重要的岗位。”

券业观察（微信公号ID：quanyeguancha）通过这份研报中公开联系方式联系到了研报分析师王俊杰，并向其求证相关问题，但截至发稿对方并未回复。同时，中国证券业协会官网信息显示，王俊杰于2018年进入兴业证券，目前登记状态为“正常”。

机构疯狂抛售，私募套牢

事实上，2020年开始，就有媒体平台公开质疑南极电商财务造假，引起监管部门重视。

自2020年7月中旬以来，南极电商股价整体呈下行趋势，步入新年加速下行。与其2020年7月股价最高点24.41元/股相比，目前累计跌幅达58%。

来源：东方财富Choice数据

有私募大佬“老曾阿牛”在个人微博表示，我们基金已经严重套牢。如果南极电商不做假账，那么这个票是值得长期投资的，现在我依然认为，如果公司不涉及做假账，那么值得关注。

但南极电商部分股东似乎和“老曾阿牛”观点不同。

股价持续下行的同时，机构也上演集体撤退。

券业观察（微信公号ID：quanyeguancha）查阅东方财富Choice数据得知，2020年半年报以后，南极电商机构数量和累计持有股数大幅下降。截至2020年6月30日，有435家机构累计持有其9.76亿股；至2020年9月30日，100家机构累计持有其7.48亿股，机构持股数量减仓幅度达25%。

近几日南极电商跌停背后，又一次出现机构的集体出逃，资金流向显示，新年3个交易日，南极电商主力呈净流出状态。

数据来源：东方财富Choice数据

1月4日和5日两日“机构专用”营业部合计卖出总金额达3.22亿元，买入金额则为0。1月4日机构专用营业部列卖四、卖五；1月5日机构专用营业部列卖二、卖四、卖五。

数据来源：东方财富Choice数据

1月6日晚间，南极电商公告补充披露了截至2021年1月4日的前十名股东和前十名无限售条件股东的名单和持股数量。

券业观察（微信公号ID：quanyeguancha）发现，从2020年三季度末至今年1月5日期间，社保基金等多名股东对南极电商进行了减持操作。

数据来源：东方财富Choice数据

前十名股东持股情况，截至1月4日；来源：公司公告

其中，三季报披露的三只社保基金全部减仓、汇添富基金旗下的两只基金减仓。

同时，全国社保基金四一八组合退出了前十大股东，全国社保基金四一六组合、汇添富基金管理股份有限公司-社保基金四二三组合分别减持了约384万股和350万股，中国工商银行股份有限公司-汇添富蓝筹稳健灵活配置混合型证券投资基金减持了约304万股，中国工商银行-汇添富成长焦点混合型证券投资基金退出了前十大股东。

南极电商6日公告显示，董事刘睿于2020年11月12日至12月31日期间，通过集中竞价交易、大宗交易累计减持800.20万股。据统计，刘睿自2019年至今已经减持南极电商股票约2084万股，套现约2.6亿元。

同时，2020年前三季度，南极电商第二大股东吴江新民实业投资有限公司9个月时间减持超过3100万股股票，按照这期间南极电商比较低的股价水平10元/股估算，3100万股股票的市值也高达3.1亿元。

唱空研报何时能成常态化？

在A股市场，券商发布的个股研报多以“推荐”“买入”评级为主，有时候“中性”评级已经是“不看好”的潜台词，“卖出”评级，更是稀有。

一方面，券商研究比如调研、获得重要信息往往需要得到上市公司的配合。因此，与上公司保持良好的关系也是业内所需，分析师出具“看空”报告自然非常谨慎。

另外，A股市场做空机制不够完善，市场对“看空”研报的需求不大。

综合因素下，在“做空”极为“稀缺”的A股市场，一旦有“唱空”研报问世，总会引起一波“骚动”。

2019年两篇分别看空中信建投、中国人保的券商研报搅动市场神经。两篇报告分别指出中信建投、中国人保估值明显偏离行业水平，当时两大前期强势金融股跌停也带动金融板块乃至整个市场大幅下挫。

随着这两份冷门研报的公布，当时市场热议纷纷，各种揣测甚至阴谋论也接踵而至。

中国银河证券研究院院长、首席经济学家刘锋曾对“券商中国”表示，研究人员给出的估值应该说是专业度比较高的评价和分析，可以作为市场价格的一个重要参考点。卖方研究机构出具“看空”研报是一个进步，应成为一种常态。我认为每个研究机构都应有自己的观点，甚至每个分析师都应根据其专业能力做出独立判断，不应受到市场、媒体、投资者甚至上市公司的影响。如果没有立场、没有底线、没有能力，这类分析师是不合格的。

你认为兴业证券这位分析师当初的分析是否准确？南极电商今后股价将是什么走势？欢迎留言讨论！