溜溜梅，在焦虑中奔跑

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

据港交所5月21日披露，溜溜果园集团股份有限公司更名为溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）后向港交所主板提交上市申请书，中信证券、国元国际为联席保荐人。此前，溜溜梅已完成港股上市备案，或很快在港交所进行上市聆讯。

图片来源：招股书截图

此前，溜溜梅曾分别于2025年4月16日、2025年10月28日向港交所递表，还曾于2019年6月向深交所提交A股上市申请，但最终都未果。加上最新一次递表，溜溜梅已7年内四度冲击IPO。

细看时间线不难发现，2025年起溜溜梅的IPO节奏明显加快，这种急切背后，很可能与一份对赌协议密切相关。

2015年6月，红杉中国在A轮融资中投资了1.35亿元入股溜溜梅。根据彼时签订的协议，双方设立“对赌”条款，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申请，其有权要求溜溜梅回购其持有的股份，回购价格为原始投资本金加上每年10%的单利。此后，鉴于其对公司发展前景的持续信心，红杉中国同意将回购时间表延长至2023年12月。

由于未完成上市计划，红杉中国也要求行使赎回权。2024年6月，溜溜梅以减资方式回购其全部股份，支付对价2.61亿元，这里面包含本金1.35亿元和利息1.26亿元。

在红杉中国退场仅半年后，溜溜梅再次迎来一波对赌。2024年12月至2025年2月，华安基金和兴农基金分别出资4000万元和3500万元，对公司进行D轮融资。在D轮融资中，华安基金、兴农基金与创始人杨帆夫妇签订了对赌协议，规定溜溜梅必须在2025年内完成上市，否则，杨帆夫妇需以年息6%回购股权。也就是说，若公司无法在2025年成功IPO，溜溜梅又要面临约8000万元的投资赎回压力。

2025年，溜溜梅未成功上市，如今D轮融资附带的对赌条款已正式逾期，且至今没有任何公开报道提及相关方就协议达成新的延期或变更。

截至2025年12月31日，溜溜梅的控股股东为杨帆，其及妻子李慧敏合计控制该公司87.77%股权（与2025年10月招股书一致），其中，杨帆2025年薪酬总额为111.1万元。

不过，此前也有观点认为，溜溜梅作为青梅行业龙头，即便上市推迟到2026年，对各方而言仍在可接受范围内。而公司如今仍在推进IPO，说明其仍在积极寻求解决之道。

事实上，溜溜梅当前的经营状况并不轻松，现金流紧张、依赖单一品牌、营销费用居高不下等。若能顺利上市，其经营压力将得到显著缓解。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元，同期年内利润分别为0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元，同比增长率分别为48.9%和23.3%。

图片来源：招股书截图

具体来看，公司的产品主要包括梅干零食、西梅产品、梅冻三大类。2025年，三大品类分别为公司贡献了48.53%、22.2%、27.3%的收入。除了三大品类，公司还有梅味调味品、梅茶茶汤等产品，营收占比不到1%，尚未形成规模效应。

据悉，梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、话梅、乌梅、梅饼，以及山姆超市定制的皇梅等；西梅产品包括使用溜溜梅品牌的西梅干，以及使用西梅纤生品牌的去核西梅；梅冻则主要包括使用溜溜梅品牌的梅冻。这样看来，尽管开发出了新品类，溜溜梅的主要收入还是依靠同名主品牌。

值得一提的是，公司似乎正在用降价的方式换取业绩规模。为公司贡献近五成营收的梅干零食，售价从2022年的39.4元/千克下降至2025年的35.2元/千克。

为公司贡献业绩增长的梅冻产品，价格下滑幅度更大。报告期内，公司自销售梅冻产品产生收入分别达3.11亿元、4.1亿元及4.66亿元，但梅冻产品售价从2022年的27.2元/千克下降至2025年的18.8元/千克。

定价策略再加上原材料上涨，导致溜溜梅的毛利率出现下滑，溜溜梅的综合毛利率从2023年的40.1%逐年下滑至2025年的35.6%。

图片来源：招股书截图

此外，溜溜梅部分利润尚未转化为可支配现金。招股书显示，在营收和净利润逐年增长的背景下，2023年至2025年，溜溜梅经营活动所得的现金流量净额从1.27亿元减少至7447.5万元。

溜溜梅的发家离不开营销二字，杨幂一句“没事吧，没事儿就吃溜溜梅”，让溜溜梅一跃成为青梅行业头部品牌，随后，溜溜梅又找来肖战、时代少年团等代言，并在小红书等多个平台进行推广。

2024年，溜溜梅花1.06亿请明星代言，这笔钱占了当年净利润的71.62%，相当于每赚10块钱，有7块钱用于请明星代言。2025年，广告代言费降至153.7万元，但是溜溜梅的销售及经销开支仍居高不下，2023年至2025年，这笔开支分别为3.09亿元、3.1亿元、2.71亿元，分别占各年总收入的23.4%、19.2%、15.9%，且均超过各年的净利润。

不过，费用逐年增长，但这些新代言人，再也没有复刻出当年杨幂的洗脑效应。与此同时，营销并未掩盖质量隐患。

黑猫投诉平台显示，截至5月22日，共有492条投诉中包含搜索词“溜溜梅”，其中多为食品安全问题，包括有虫子、发霉、变质等。

图片来源：黑猫投诉截图

对溜溜梅而言，核心品牌是业绩基本盘，消费者信任是企业生存根基。近年来不时出现的食品安全相关质疑，持续冲击着市场口碑。在企业急于冲击上市的当下，若品质管控缺位导致消费者流失，或将影响IPO推进节奏。