上市一年半融资超30亿港元，黑芝麻智能依旧“喊渴”？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

黑芝麻智能的芯片越卖越多，账上的钱却越烧越快。

近日，黑芝麻智能发布2026年中期业绩。这份半年报里，收入4.58亿元、同比增长81.3%，整体毛利率从24.8%抬升到49.5%，毛利大增261.9%至2.27亿元，三项指标整齐向上。可视线转到利润和现金流，另一面便浮现出来——期内净亏损7.7亿元未见收窄，经营活动现金净流出10.21亿元，期末现金及现金等价物为11.38亿元，较年初缩水超两成。

图片来源：半年报截图

就在这份半年报披露后不久，市场传来人事变动消息，黑芝麻智能CMO（首席市场营销官）杨宇欣离职，接任者为曾任小鹏汽车自动驾驶运营高级专家的钱蓓。作为业务拓展、市场推广、生态合作的重要负责人，CMO变动叠加财报呈现的经营压力，也让市场对其商业化落地节奏保持持续关注。

1.进账与支出的赛跑

黑芝麻智能收入的高增长，主要来自辅助驾驶产品及解决方案和具身智能及解决方案。上半年，辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8%，毛利率从20.9%提升至42.3%；具身智能及解决方案收入4720万元，毛利率高达94.8%，有望成为公司的第二增长曲线。业务结构的变化，把整体毛利率推高了24.7个百分点。

图片来源：半年报截图

但毛利改善没有传导到利润，上半年亏损从2025年同期的7.62亿元扩大至7.7亿元，亏损金额是收入的1.68倍。其中相当一部分支出投向研发，上半年研发开支8.6亿元，同比增39.1%，砸向车规芯片、AI、算力及大模型算法等方向。

除大额研发投入外，金融资产减值亏损、其他收益净额减少共同形成拖累。即便黑芝麻销售开支同比缩减 26.8%、一般行政开支同比下降 19.9%，亏损依旧小幅增加。当期净亏损7.7 亿元，对比上年同期的7.62 亿元几乎持平；经调整亏损净额6.43亿元，同比增幅 17.2%。营收大涨八成，亏损水平却没有改善。

账面亏损之外，现金端的压力同样突出。上半年经营现金净流出10.21亿元，较上年同期的5.38亿元接近翻倍，已经超过2025年全年水平。期末现金及现金等价物11.38亿元，比年初的14.47亿元继续缩水。

图片来源：半年报截图

面对持续的现金消耗，公司主要依靠融资来获取资金补给。2024 年8月上市净募资约10.36亿港元，2025 年2月配售净募资约12.37亿港元，2026 年1月和3月两次认购又净募资合计约11.7亿港元。

不过，多轮融资持续带来资金入账，却难以对冲经营端持续的现金流出。若维持当前现金消耗节奏，公司现有现金储备的安全缓冲空间较为有限，留给后续融资以及新品放量的时间窗口相对紧张。

2.盈利拐点还在途中

黑芝麻智能的烧钱不是暂时的，是结构性的。黑芝麻智能给自己定的目标是“全球最强的端侧AI推理解决方案厂商”，智能汽车、机器人、端侧AI泛业务三条线一起铺，摊子越大，要烧钱的地方就越多。

从内部看，眼下撑起收入的是老产品。半年报中表示，华山A1000辅助驾驶解决方案在东风、一汽、比亚迪等客户中持续放量，稳定贡献集团核心业务收入。上半年，芯片出货量超过600万颗。

至于公司正在加码的两个新方向——具身智能以及端侧AI泛业务，都还处在“烧钱铺路”阶段，前者4720万元的收入约为同期收入的十分之一；今年7月收购亿智电子60%股权加增资合计掏出约4.78亿元，按承诺2026年至2028年营收分别不低于3亿、4亿、5亿元，眼下仍是投入大于产出。

图片来源：公告截图

从外部来看，行业竞争格局持续收紧，公司很难主动缩减研发节奏。2026年上半年，地平线收入20.55亿元，毛利率66%，征程系列芯片出货221.8万套，营收规模是黑芝麻智能的约5倍；比亚迪已发布4nm车规级智驾芯片璇玑A3并量产，蔚来神玑、小鹏图灵相继上车，理想马赫同步推进。面对头部平台及主机厂自研业务的双重竞争，公司需要持续加码研发。

破局的关键，或落在下半年华山A2000的量产进度上。这款高阶辅助驾驶芯片年初发布，已取得东风、宇通、奇瑞定点，覆盖L2 +至L3，计划下半年量产。此外，武当C1200舱驾融合芯片搭载东风天元智舱平台，开始批量装车交付。该业务带来的新增毛利可覆盖产品量产及相关研发投入，经营现金流缺口有望随规模扩大逐步收窄，高增长逻辑才算闭环。

高营收增速与持续资金消耗并存，是当前独立智驾芯片厂商共同面临的行业现实。对黑芝麻智能而言，华山A2000的量产落地，是验证其规模化商业逻辑的关键节点。后续新品交付、客户订单转化与融资节奏，将共同决定这家汽车芯片及解决方案供应商能否跨越规模化的关口。