大热商业航天企业时空道宇，估值几何？

 近日，浙江时空道宇科技有限公司正式获得工业和信息化部批复的卫星物联网业务商用试验许可，试验期两年，成为卫星通信领域的运营商。

近几年，商业航天成为资本市场最受关注的赛道之一。不同于传统制造业，商业航天涵盖卫星制造、网络运营、终端产品和行业应用等多种商业模式。对于平台型企业而言，仅用单一业务的估值模型，很容易低估其真实价值。

时空道宇正是一个典型案例。如果按照SOTP方法拆分来看，它实际上拥有两项可以独立定价的核心资产：低轨卫星通信网络运营能力和卫星制造能力。

行业真正稀缺的，是卫星网络运营。国际资本市场长期以来更愿意为网络运营能力支付溢价：美国铱星的核心价值来自全球卫星通信网络，AST SpaceMobile尚处组网阶段，却已坐拥数十亿美元市值，资本市场看重的同样是未来持续运营能力。

国内方面，国电高科依托41颗卫星组网的“天启星座”运营能力，公开市场估值约180亿元。相比之下，时空道宇已完成64颗卫星一期组网，面向全球提供低轨卫星物联网服务，并取得工信部卫星物联网业务商用试验许可，形成“星座系统设计—卫星研发制造—星座运营—产品—服务”完整闭环。随着商业化运营推进，其收入结构也将逐步由项目交付转向持续运营服务，长期现金流价值有望进一步释放。

另一项核心资产，是卫星制造业务。时空道宇打造了国内领先的卫星超级工厂，将汽车工业的模块化设计、柔性生产和标准化流程引入卫星制造，具备年产500颗卫星设计产能，制造周期缩短至28天，累计完成75颗卫星研制，其中72颗已成功发射入轨。2025年，公司全年研制并发射37颗卫星，位居全球第六、国内商业航天企业首位。

资本市场对制造业务同样已有明确参照。公开资料显示，微纳星空IPO前最后一轮融资对应估值约101.5亿元，银河航天C轮融资估值约320亿元。相比多数仍以项目制为主的企业，时空道宇率先形成卫星的工业化量产平台，其制造业务已具备进入国内第一梯队估值区间的基础。

按照SOTP估值方法，运营业务可参考同类企业约180亿元估值，制造业务可参考百亿元级商业卫星制造企业估值，仅两项核心业务对应价值便已达300亿元。更重要的是，两项业务并非简单相加，而是形成“制造支撑运营、运营反哺制造”的协同效应，进一步提升其商业价值。

因此，从对标公司、分部估值和平台协同价值来看，时空道宇超300亿元估值符合当前产业估值逻辑。对于同时拥有卫星制造和低轨卫星通信网络运营双重能力的时空道宇而言，其价值显然不能简单套用单一制造企业的估值模型，而应以平台型商业航天企业的视角重新定价。

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