沃天科技IPO：冠捷科技伍华林代持入局，四名“60”后国企老兵借钱回购股权

文|瑞财经  作者|程孟瑶

本次IPO，沃天科技拟募资7.6亿元，分别投向工业控制、航空航天、汽车电子 MEMS 压力传感器建设项目，以及传感器研发中心建设项目。

MEMS压力传感器业务是沃天科技本次上市的核心资产，目前其九成收入来自该业务。2025年，沃天科技实现营业收入3.28亿元，持续稳定增长，但净利润却走出不同的趋势。毛利率连降，净利润下滑，客户相对分散，销售费用持续走高，且费用率高于同行可比公司均值，经营现金流波动，阶段性创收压力凸显。

同时，在技术迭代较快的传感器赛道，其研发费用率与同行可比公司之间的差距，也引发了市场对于其技术竞争力和后续增长潜力的讨论。

此外，营收的增长带动的应收账款、存货规模的走高，考验着沃天科技的流动性。应付账款、短期借款的走高，使得公司总负债在2025年同比增55.97%。

股权层面，冠捷科技前常务副总经理伍华林代持入局，四名“60”后高管控股88%，曾未按约定完成上市触发回购，与现任股东之间的上市对赌协议，都值得关注。

手握打破国外企业长期垄断的技术，沃天科技此次IPO能否顺利推进，仍待监管问询给出进一步答案。

01

冠捷科技前常务副总经理代持入局

胞妹伍华琴曾履职财务部

沃天科技由赵建立、高峰、姚海霞、关欣、冒玲共同出资设，于2005年5月30日设立。注册资本为60万元，姚海霞所持股权为代伍华林持有。

伍华林是赵建立的同学，因看好MEMS压力传感器未来市场的发展前景，以财务投资人身份出资沃天科技。彼时，伍华林在南京华东电子信息科技股份有限公司（现：冠捷科技；股份代码：000727.SH）任职，本身工作事务较多，便委托了其表姐的女儿姚海霞代为持有9.00万元出资额。

后续2010年12月冒玲退出，并将其持有的公司6.00万元出资额转让伍华林，由姚海霞代伍华林受让该部分股权。

2012年6月，沃天科技原股东按各自持股比例增资，伍华林对应需要缴纳的新增注册资本为45万元，由于出资金额较大，伍华林选择直接持有该部分新增股份，并持续至2015年1月，此时，伍华林对沃天科技的实际持股已来到25%。

之后，出于便利行使股东权利的考虑，且胞妹伍华琴在沃天科技财务部任职，伍华林将全部股权全部交由伍华琴代持。包括2016年11月伍华林对沃天科技增资390万元，该部分股权继续由伍华琴代持。之后，伍华林自原单位离职后全职加入沃天科技，并担任董事会秘书职务，实际参与公司经营，2018年8月1日，伍华琴将股份还原至伍华林名下。目前，伍华琴为沃天科技综合部部长，通过南京立沃间接持股0.13%。

伍华林是一名国企老兵了。履历显示，1990年，24岁伍华林成为华东电子管厂显像管分厂一名技术员，‌华东电子管厂是位于南京的老牌电子工业企业，老南京人常叫它‌741厂。

1993年‌741厂改制，组建了南京华东电子集团股份有限公司（简称：南京华东电子；现：冠捷科技），伍华林留在新公司，成为一名办公室主任，之后的15年半时间里，伍华林一路升职，最高职位干到常务副总经理。

时间来到2008年，南京中电熊猫信息产业集团有限公司（简称：CEC‌熊猫中电集团）重组南京华东电子、三乐电子旗下照明产业，成立了新公司南京中电熊猫照明有限公司（简称：南京熊猫照明），2013年5月，伍华林再度成为南京熊猫照明党委书记、纪委书记直至2016年10月。

CEC‌熊猫中电集团成立于2007年5月11日，是国务院国资委监管的中央企业中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的国有电子制造企业，其前身为1936年创立的熊猫电子集团有限公司，旗下“熊猫-PANDA”是我国电子行业首个“中国驰名商标”。

2007年，南京华东电子完成最终改制，整体重组并入CEC‌熊猫中电集团，2007年8月-2013年4月，伍华林历任CEC‌熊猫中电集团投资总监、资本运营总监。

2016年12月，50岁的伍华林加入沃天科技，任公司董事会秘书，2年后又被选为公司董事，2020年10月至今，任副董事长、董事会秘书。

02

四名“60”后高管控股88%

三人曾任职华东光电集成器件研究所

目前，伍华林与赵建立、高峰、王旭合计直接持有沃天科技80.82%的股份，四人还通过沃感科技间接持股2.03%，沃感科技同时控制南京沃微、南京立沃持有的沃天科技3.12%、2.47%股份的表决权，因此四人合计支配88.43%的股份表决权，为共同实际控制人。

其他股东方面，锋霖创投、毅达宁海各自分别持股3.2%，并与四名实控人和沃天科技签署有对赌协议，相关条款将随IPO失败恢复效力。

2024年10月，因为锋霖创投增资沃天科技已满6年，且发行人未完成首次公开发行股票并上市，触发该增资协议涉及股权回购的约定，2025年3月，四名实控人按年化复利8%的收益率实施回购，锋霖创投变现1464.47万元。

无独有偶，2025年6月，沃感科技回购上海巨有力手中62.50万股股份，耗资2600.00万元。

为解决上述股东退出问题，四名实控人及控制的合伙企业沃感科技于2025年年内向沃天科技拆借资金合计4,100.00万元，用于支付股权转让款，2025年年末已全部还清。

此外，红土星河和深创投合计持股1.0%；鑫峰投资持股1.00%；民生投资和民生科新合计持股1.66%，两者均为保荐机构控股股东国联民生证券关联方。

四名实控人和沃天科技与红土星河、深创投、鑫峰投资则签署有2027年12月31日完成合格IPO的对赌条款。

资料显示，赵建立、高峰、伍华林、王旭年纪相仿，分别出生于1967年、1966年、1966年、1965年。与伍华林擅长工业控制领域传感器略有不同，其余三人主要围绕军工领域传感器展开技术积累。高峰、王旭是赵建立在华东光电集成器件研究所的同事，四人因为赵建立结缘，后续又因共同的行业追求走到一起，搭建起沃天科技的核心管理框架。从加入时间看，王旭2009年才加入沃天科技，稍晚于赵建立和高峰。

公开信息显示，‌华东光电集成器件研究所‌其实就是‌中国兵器工业第二一四研究所（简称：241所）‌，是中国兵器工业集团里唯一的微电子专业研究所，主要搞‌军用微电子技术‌，研究所形成了以‌MEMS技术‌、‌SCP技术‌、‌LTCC技术‌为核心的"3+X"技术体系，建有国内先进的6英寸0.5μm军用半导体集成电路生产线、6英寸体硅MEMS器件生产线等七大工艺平台。

作为国家重点保军单位，‌华东光电集成器件研究所为‌神舟系列载人飞船‌、‌天宫空间实验室‌、‌嫦娥探月工程‌等超过20项国家重大航天工程提供了关键元器件，简单说就是给国防装备提供“核心大脑”和“神经”。除了军品，同时也把技术用到民用领域，比如汽车电子、智能传感器等，推动军民融合，其开发的MEMS惯性传感器、光通信芯片等产品实现了国产替代。

赵建立和高峰还是曾是高华科技（688539.SH）同事，分别为副总经理、总工程师。不过两人在上市前就已离职。目前，高华科技主要做高可靠性传感器及传感器网络系统‌的研发、设计、生产及销售，产品广泛应用于‌航天、航空、兵器、轨道交通、机械装备‌等领域，参与了载人航天工程、探月工程、北斗工程、高铁动车等重点工程配套，与沃天科技存在业务重叠。

招股书中，沃天科技将高华科技列为同行可比公司。不过高华科技高可靠性传感器产品主要用于军工领域，沃天科技MEMS压力传感器产品在工业控制领域收入占比较高。

03

九成收入来自MEMS压力传感器

核心产品毛利率逐年下滑

长期以来，中国MEMS压力传感器市场被博世、意法半导体、英飞凌、安费诺等国际巨头主导，特别是在工业控制、航空航天等关乎国家产业链安全的战略领域，MEMS压力传感器国产化率长期处于低位，我国核心感知元件领域始终面临着进口依赖的难题，国产替代迫在眉睫。根据赛迪顾问数据统计，2025年中国MEMS压力传感器市场前十大企业均为国外公司，合计占比超过80%，几乎垄断了全部市场。

成立之初，沃天科技即专注于高性能MEMS压力传感器的设计、研发，凭借深厚的技术积累与不懈的创新精神，在多项关键领域实现国产化技术突破，形成了完备的核心技术体系。

沃天科技是国内少数实现传感芯片设计、芯体及变送器制造、封装与测试等全流程垂直整合的企业，打破该领域国外企业的长期垄断，产品线覆盖MEMS压力传感器芯体、变送器等，主要应用于工业控制和航空航天领域。

2023年-2025年（简称：报告期），沃天科技实现营收分别为2.53亿元、2.7亿元、3.28亿元，主营业务突出，贡献99%以上营收。其主营业务收入由芯体、变送器、其他传感器等构成，各期，来自MEMS压力传感器的收入分别为2.33亿元、2.46亿元、3.04亿元，占主营业务收入的比例分别为92.86%、92.74%、92.79%，是公司的主要收入来源。

进一步细分看，受益于下游工业控制、航空航天等领域的需求增长，芯体销量逐年增长，平均单价相对稳定，收入呈逐年增长趋势，2024年和2025年同比分别增长7.83%、19.19%。

变送器产品受单价较低的车规级变送器和PCM10系列变送器销售放量影响，2025年销量大幅增长72.97%，产品单价同比下降23.64%，收入同比增长32.08%。

按下游应用领域构成分析，期内，沃天科技产品主要应用于工业领域及航空航天领域，同时，沃天科技还在大力拓展汽车电子领域业务，2025年实现收入691.41万元，同比增速1123.73%。

报告期各期，沃天科技实现外销收入分别为7376.18万元、6512.67万元、6930.42万元，占比分别为29.45%、24.58%、21.19%，境外收入占比相对较高，是收入的重要组成部分。其境外客户分布于俄罗斯、美国及欧洲各国等政治经济及货币体系存在差异的多个国家与地区，主要采用美元、欧元等外币进行结算，存在汇率波动风险，各期，公司汇兑损益金额分别为32.04万元、-41.57万元、178.19万元，存在一定波动。

营收逐年增长，但沃天科技净利润反而下滑，各期，其综合毛利率连降，归母净利润分别为4738.11万元、3931.15万元、3650.15万元，与营收走出不同的趋势。

报告期各期，沃天科技综合毛利率分别为43.81%、42.76%、37.41%，三年下滑6.4个百分点，主要由主营业务毛利率决定。其中芯片的采购价格由2023年的7.83元/颗波动上升至2025年的10.48元/颗，导致报告期内芯体的单位成本呈现上升趋势，连累芯体毛利率从45.55%降至36.02%；

同时，沃天科技所生产的变送器以MEMS压力芯体为基础，同样受芯片的采购价格上涨影响，叠加毛利率相对较低产品放量，变送器毛利率呈现小幅下降趋势。

04

研发费用率低于同行均值

客户分散销售费率走高

除了毛利率下滑，报告期内沃天科技表为推进技术研发、扩大产能布局，持续加大研发投入力度，新增研发设备采购、核心研发人员薪酬支出以及中试线建设投入有所增加，一定程度上拉低了当期利润水平。

MEMS压力传感器行业属于典型的技术密集型行业，为满足下游应用领域不断提升的性能指标要求，巩固和提升市场竞争地位，沃天科技持续保持着较高的研发投入。持续的研发投入也为公司巩固技术壁垒、拓展下游应用场景打下了坚实基础，随着产能逐步释放与市场份额的进一步提升，公司盈利能力有望逐步改善。

报告期内，沃天科技研发投入分别为1700.37万元、2181.43万元、2461.55万元，占营业收入的比例分别为6.73%、8.08%、7.50%，低于敏芯股份、高华科技，与安培龙、华培动力较为接近，主要为发展阶段、业务布局范围等客观因素所致。

研发费用率低于同行可比公司均值，但沃天科技销售费用率显著高于同行可比公司均值，且差距从2023年的2.71个百分点扩大至4.53个百分点，沃天科技称主要系下游客户结构有所不同所致。

各期，沃天科技前五大客户集中度分别为23.03%、22.20%、19.33%，低于同行业可比公司平均水平，其MEMS压力传感器产品种类较多，应用领域较为广泛，客户集中度较低。

因此公司需要投入更多资源去获取和维护分散的客户关系，从而导致销售费用率相对较高。期内，其销售费用分别为1378.27万元、1839.11万元、2433.83万元，累计5651.21万元，主要由职工薪酬、广告宣传费、差旅费、股份支付和业务招待费构成。其客户多为中航工业、中集集团、中控技术等知名企业。

管理费用是沃天科技费用开支中最重的部分，对应费用率8.96%、9.91%、8.75%，与同行业可比公司10.38%、9.95%、8.86%的均值，基本一致，不存在显著差异。

05

负债规模同比增55.97%

货币资金3倍于短债

与净利润下滑走出不同趋势的还有，沃天科技经营活动产生的净现流量。各期，沃天科技经营活动产生的净现金额整体呈先降后升的趋势，分别为1330.94万元、392.75万元、3196.00万元，整体呈先降后升的趋势。

2024年金额较低，主要系公司基于供应链安全考虑，采购较多进口芯片，导致存货大幅增加；同时，经营性应收项目随销售规模扩大而有所增加，共同对当期现金流形成一定压力。

2025年，随着前期储备的原材料逐步投入生产、芯片采购现金支出减少，加之销售收入增长带动经营性应付项目合理增加，经营活动现金流量净额实现显著改善。

此外，沃天科技还通过提升票据支付供应商货款的比例，缓解部分现金支付压力，购买商品、接受劳务支付的现金占当期营业成本的比例呈下降趋势。

流动性方面，营收的增长带动了各期末应收账款的自然增加，沃天科技应收账款从5222.22万元增加至9424.12万元，占各期营业收入的比例分别为20.66%、22.80%、28.71%。截至2026年5月末，报告期各期末应收账款期后回款比例分别为97.48%、93.91%、67.40%，回款情况良好。

同时，销售规模扩大带动的备货需求，以及对进口芯片实施了战略性储备，沃天科技存货规模走高，各期，其存货账面价值分别为1.05亿元、1.33亿元、1.43亿元，占同期流动资产的31.75%、37.23%、33.62%。其中原材料账面价值由2023年末的6936.14万元增长至2025年末的9503.06万元，是存货增长的主要构成。计提的存货跌价准备余额分别为1013.01万元、1427.41万元、1638.50万元。

截至2025年12月31日，沃天科技手中货币资金1.09亿元，短期借款3304.39万元、一年内到期的非流动负债116.77万元，货币资金为短债3倍以上。

暂无短债压力，但瑞财经注意到，随着业务布局和产销规模增加，沃天科技负债总额呈上升趋势，在2025年大幅增加5637.22万元至1.57亿元，增幅55.97%，2023年和2024年则相对稳定，为1.01亿元左右。其负债以流动负债为主，各期占比分别为94.77%、99.35%、97.26%，流动负债中，应付账款占比约4成，应付账款中又有99%以上为材料采购款。

截至2025年期末，沃天科技流动负债中，应付账款和短期借款合计占比66.13%，其中，短期借款同比增加2462.73万元，应付账款同比增长2239.27万元，两者合计贡献了83.41%的总负债增长。

各期，沃天科技资产负债率（合并口径）分别为25.44%、23.34%、30.51%，先降后升。

附：沃天科技上市发行中介机构清单

保荐人：国联民生证券承销保荐有限公司

主承销商：国联民生证券承销保荐有限公司

发行人律师：北京市康达律师事务所

审计机构：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京华亚正信资产评估有限公司