IPO撤单四年后，毛广甫夫妇换了一条路进入A股

作者 | 于婞 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

停牌数日后，互联网营销服务提供商佳云科技(300242.SZ)在7月30日复牌，并揭开控制权转让的谜底。

7月29日，原控股股东海南昕宇航与深圳市瑞能实业股份有限公司（下称“瑞能股份”）签署协议，拟以5.03元/股转让1.16亿股佳云科技股份，占总股本的18.31%，交易总价约5.84亿元。若交易完成，瑞能股份将成为佳云科技控股股东，毛广甫、李莉夫妇将成为实际控制人。

但这并不是一场可以直接等同于“借壳”的交易。瑞能股份明确表示，未来12个月没有从根本上改变佳云科技主营业务的计划；交易完成后的36个月内，也没有向上市公司注入其所持资产的计划。

既然如此，瑞能股份作为曾经冲刺创业板的锂电设备企业，为何愿意花费相当于自身2025年净利润约48倍的价格，买下一家互联网营销公司的控制权？

7月30日收盘，佳云科技报4.58元/股，涨5.29%，总市值29亿元。

01

不到6亿拿下A股公司控制权

公告显示，交易完成后，瑞能股份将持有佳云科技1.16亿股；海南昕宇航仍持有1903.88万股，持股比例降至3%。瑞能股份所受让股份自过户之日起60个月内不得转让，并表示未来12个月不排除继续增持。

对一家股权较为分散的上市公司而言，18.31%已可以拿到佳云科技的控制权。

不过，截至公告披露日，这笔交易仍需取得深交所合规性确认，并在中国结算深圳分公司办理过户登记。换言之，毛广甫夫妇距离真正坐上上市公司实控人的位置，还差最后几道程序。

卖方海南昕宇航，则可能成为这笔交易中最先兑现收益的一方。

2024年11月，海南昕宇航通过司法拍卖，以约2.62亿元竞得佳云科技1.35亿股股份，占总股本的21.31%；同年12月完成过户。由此计算，其整批股份的平均取得成本约为1.93元/股。

图源：罐头图库

一年多时间，海南昕宇航从司法拍卖接盘，到让出控制权。

但对于瑞能股份来说，“买到上市公司”只是交易的第一步。真正决定这笔买卖成色的，是买方能否承受收购成本，以及它准备如何使用这个平台。

02

毛广甫夫妇的锂电生意

瑞能股份成立于2003年，主营电池测试系统、化成分容系统及自动化生产线，客户覆盖动力电池、储能电池等领域。公司是国家高新技术企业，也是国家级专精特新“小巨人”企业。

实控人毛广甫曾在武汉科技大学工业自动化实验室、路华科技工作，2003年参与创办瑞能股份，现任董事长、总经理；李莉曾任职于联想集团、卓翼科技，2009年加入瑞能股份，现任副总经理。

目前，毛广甫直接持有瑞能股份50.15%股权，李莉直接持股8.7%。夫妇二人通过直接及间接方式，合计控制65.85%的表决权。

图源：罐头图库

瑞能股份与资本市场的缘分，可以追溯至十年前。

2015年12月，公司登陆全国中小企业股份转让系统。不过，这段新三板经历并未持续太久。2017年9月，经股转公司同意，瑞能股份股票自当月20日起终止挂牌。

离开新三板后，瑞能股份又将目光投向创业板。

2021年6月，公司在华创证券保荐下申报创业板IPO。但仅仅一年后，瑞能股份便主动撤回上市材料。

对于撤回原因，公司曾解释称，其2021年扣除非经常性损益后的净利润规模相对较小。参考当时创业板过会企业的整体体量，与公司利润规模接近的成功案例占比较低。经过审慎评估，瑞能股份决定暂缓上市进程，深交所随后终止了对其创业板IPO申请的审核。

第一次冲刺创业板无果，并没有让瑞能股份放弃上市计划。

2024年4月，公司披露新一轮上市辅导的首期进展报告，辅导机构已变更为国信证券。辅导期间，国信证券重新梳理了瑞能股份上次IPO申报中受到监管关注的问题，重点核查收入确认、人工成本、毛利率和银行流水等事项，同时督促公司进一步完善内部控制和规范运作机制。

截至2025年2月，瑞能股份已披露第四期辅导进展报告。从报告内容来看，公司仍需解决收入确认时点是否准确、部分内控制度是否完善，以及锂电设备行业变化对经营业绩影响程度等问题。

此后，瑞能股份未再公开更新上市辅导进展。直到此次拟斥资5.84亿元入主佳云科技，其资本市场路径才再次出现新的转折。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，从产业资本的选择逻辑来看，非上市公司直接获取A股控制权，与坚持独立推进上市路径相比，其核心差异集中在时间成本、路径确定性与后续资本运作空间的多重博弈之中。选择直接入主已上市平台，最直观的收益在于跳过了IPO流程中漫长的材料筹备、多轮问询与审核等待环节，无需在业绩波动、行业政策调整等外部变量的影响下持续承受上市进程中断的风险，能够快速获得一个成熟的资本市场运作载体，依托平台已有的合规基础与市场信用，直接打通后续股权融资、品牌信用升级的通道，让自身的产业布局能够借助A股市场的资源聚合能力快速落地。

从规模看，瑞能股份不是一家“小公司”。

2023年至2025年，其营业收入分别为7.25亿元、9.18亿元和7.43亿元；归母净利润分别为5198万元、6949万元和1215万元。

根据披露数据测算，2025年瑞能股份营业收入同比下降19.07%，归母净利润同比下降82.51%，净资产收益率也从2024年的8.89%降至1.52%。

利润变薄的同时，瑞能股份仍保持了较高的研发投入。

2025年，公司研发费用为8287万元，约为当年归母净利润的6.82倍；经营活动现金流净额为4467万元，较利润表现更为稳健。其资产负债率则从2023年的57.08%降至2025年的44.69%。

这意味着，瑞能股份并非没有“家底”，但在行业竞争和利润承压之下，它需要寻找新的增长空间。

但问题在于，5.84亿元并不是一笔轻松的支出。截至2025年末，瑞能股份货币资金为4.2亿元，归母净资产为7.97亿元。瑞能股份称，收购资金来自自有资金及自筹资金，并不排除向银行申请并购贷款。公告同时强调，资金不存在直接或间接来源于上市公司及其关联方的情形。

03

三年不注入资产

佳云科技将被如何改造？

如果说瑞能股份面临的是增长换挡，那么佳云科技面对的则是更直接的盈利难题。

2023年至2025年，佳云科技归母净利润分别为-9554万元、-1.06亿元和-3597万元，已经连续三年亏损。

2025年，公司营业收入18.12亿元，同比增长15.25%，归母净亏损同比收窄66.06%；但经营活动现金流净额仍为-3265万元，期末合并口径未分配利润为-16.13亿元。

收入增长与持续亏损并存，根源仍在业务结构。

2025年，互联网营销业务为佳云科技贡献17.07亿元收入，占总营收的94.24%，但该业务毛利率只有0.7%，还同比下降0.74个百分点。美妆护肤业务收入为9617万元，占比5.31%。

也就是说，佳云科技的主要收入仍依赖规模大、利润薄的互联网营销，美妆第二曲线尚不足以改变整体盈利结构。

进入2026年，压力并未消失。

一季度，佳云科技营业收入2.18亿元，同比下降58.07%；归母净利润为-599万元，虽然亏损同比收窄54.07%，但经营活动现金流净额仍为-2775万元。

佳云科技也在主动“瘦身”。

2025年，公司先后出售北京金源互动和海力保险相关股权，并表示资产处置减少了亏损、形成了投资收益。

与此同时，历史并购留下的纠纷仍待处理：因国泰慧众业绩承诺补偿问题，佳云科技向原股东等提起诉讼，诉请约6877万元；另一方9名原股东又起诉佳云科技，诉请约8912万元，相关财产被申请保全。

图源：罐头图库

两起案件方向相反，不能简单相加为公司损失，但合计诉请已超过1.5亿元，显示其清理历史包袱仍需时间。

也正因此，瑞能股份的到来很容易让市场联想到产业转型。

一边是低毛利的互联网营销公司，另一边是锂电池生产检测设备商，两者现有业务几乎没有天然协同。

瑞能股份在收购目的中提到，希望优化公司治理、提升持续经营能力，并推动上市公司向“新质生产力”方向转型升级。但它同时划下两条边界：12个月内不从根本上改变主营业务，36个月内不注入所持资产。

袁帅指出，这类安排首先是向市场传递出新入主方并非以短期资本套利为目标的明确态度，主动通过长期锁定的方式约束自身的股权处置空间，打消二级市场投资者对于“入主即套现”的普遍顾虑，用实际行动证明自身将长期扎根上市平台、与全体中小股东共享发展收益的决心。同时，阶段性不注入资产的约定，也意味着新入主方清晰认知到当前阶段的核心任务是完成对上市平台现有业务的梳理与整合，而非急于推进资产注入类的资本运作，避免在双方业务尚未完成深度磨合的阶段，仓促启动资产交易引发市场对于“炒壳”的质疑，也给自身留出了足够的时间窗口，去细致规划后续产业协同的具体路径，确保每一步动作都能真正为上市平台的经营质量带来实质提升。

因此，短期内最现实的看点可能不是“瑞能股份何时装进上市公司”，而是佳云科技能否先把自己的经营修好。

佳云科技管理层在2025年度业绩说明会上也提到，将优化业务结构、提高毛利率、加快回款，并收缩低效业务投入。

对毛广甫夫妇而言，5.84亿元买到的是一家A股公司的控制权，也是一场持续数年的治理考试。

从创业板到北交所，从佳创视讯到佳云科技，毛广甫夫妇的资本拼图正一块一块拼合。如今交易完成，但挑战也才刚刚开始。

未来三年，佳云科技究竟会先完成主业修复，还是在承诺期后迎来新的产业安排？瑞能股份又能否在承担收购成本的同时走出利润低谷？佳云科技将被如何改造？欢迎评论区留言讨论。