蓝月亮不是“提款机”

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

两年半累亏超12亿港元的蓝月亮，分红总额却突破 15 亿港元。

近日，蓝月亮发布公告，预期2026年上半年公司权益持有人应占综合亏损较2025年同期的4.35亿港元收窄不少于55%。按此计算，2026年上半年蓝月亮净亏损约在1.95亿港元以内，尽管收窄，但仍在亏损中。

图片来源：公告截图

拉长时间线来看，2024 年公司上市以来首亏，此后 2025 年持续亏损，叠加 2026 年上半年预亏，两年半时间里始终未能重回盈利轨道。

2024 年蓝月亮实现营收 85.56 亿港元，创下阶段性收入高点，然而当年股东应占溢利达到 -7.49 亿港元，由盈转亏陷入增收不增利困境；2025 年全年营收 84.09 亿港元，同比小幅下滑 1.71%，亏损收窄至 3.29 亿港元，同比减亏 56.1%。

然而，蓝月亮2025年亏损收窄，或主要靠“砍费用”，而非“长肌肉”。2024 年销售及分销开支高达 50.49 亿港元，占全年总收入的比重达到59.01%；2025 年压缩至 44.68 亿港元，占收入比重回落至53.13%。

值得关注的是，费用压降的空间并非无限。2025年蓝月亮销售费用率仍高达 53% 以上，显著高于行业水平。为支撑营销，公司在2024年底表示，要将2020年IPO时剩余未动用募资中的79%投向推广和营销，合计26.43亿港元，这部分资金的使用计划要在2028年12月31日前完成，年均新增投入约6.61亿港元。

这笔存量资金为现阶段营销投入提供缓冲，减轻了经营现金流压力。但一旦该笔募资消耗完毕，倘若收入端未能实现有效增长、营销投入产出效率未能持续改善，公司或将再度面临盈利承压的风险。

除去营销端的压力，蓝月亮的成长还受到两方面因素制约，一是营收高度依靠衣物清洁品类，二是持续研发投入偏弱。

蓝月亮拥有衣物清洁、个人清洁、家居清洁三大品类，衣物清洁产品营收占比自 2020 年八成左右持续走高，2024 年升至近九成，个人清洁和家居清洁两大品类合计贡献营收不足 11%。

2025 年，衣物清洁护理产品收入74.01亿港元，同比下滑 3%；个人清洁护理、家居清洁护理板块虽实现 12.8%、3.3% 的同比涨幅，但整体业务规模偏小，合计收入仅 10.08 亿港元。不难看出，蓝月亮业绩高度依靠衣物清洁品类支撑，整体抗风险能力偏弱。

图片来源：2025年报截图

研发投入方面，2021年至2024年，蓝月亮四年累计研发投入仅1.75亿港元，而同期销售费用超过150亿港元。2024年单年销售费用是研发费用的115倍。

2025年报中，蓝月亮未披露研发费用。但2025年半年财报显示，公司研发费用仅有0.14亿港元，投入体量依旧处于低位。

较为薄弱的研发能力制约产品创新，有数据显示，按零售额计，2024年中国洗衣凝珠市场规模约为65亿元，预计2025年市场规模将超过70亿元，但蓝月亮至今未布局该品类。

与业绩端的压力形成对比的是，蓝月亮在分红与高管薪酬上的安排则显得颇为“慷慨”。

2024年蓝月亮上市首亏7.49亿港元，却宣布派息5.53亿港元；2025年收窄至3.29亿港元，派息规模反进一步提升至10.04亿港元，两年合计派发约15.57亿港元。

截至2025年末，实控人潘东、罗秋平夫妇通过ZED Group Limited持有公司73.78%股份，据此推算，约超11亿港元分红流入实控人家族。而2024至2026年上半年，公司累计亏损约12.73亿港元，分红总额远超亏损规模。

2025年蓝月亮个别董事及主要行政人员整体薪酬为7187.9万港元，较2024年的5944.1万港元增长超1200万港元，增幅20.92%。其中首席供应官兼执行董事罗东年薪高达4796.8万港元，同比增幅30.28%。

图片来源：2025年报截图

一边是持续亏损、研发投入长期不足，另一边却是逆势上调的高管薪酬与高额分红，蓝月亮想要从阶段性“减亏”迈向可持续盈利，不能单纯依靠持续压缩费用，核心考验在于能否把资源持续投向品类拓展与产品创新。这家日化龙头能否穿越周期，时间会给出答案。