奈雪这杯茶，到底是哪一步“煮糊了”？

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

股价跌成“仙股”，让奈雪的茶的股东大会变成了一场“骂战”。

近日，奈雪的茶召开2026年股东周年大会。但是有网友爆料，此次股东大会现场提问非常尖锐，更像是一场“骂战”。

有股东直接向管理层发问：“公司在实现盈利之前，创始人的工资是不是应该和业绩挂钩？或者干脆只发1块钱？”

对此，奈雪的茶回应称，上市之后，创始人股份都没有减持，也要靠工资生活，发一块钱不现实。

“趣解商业”注意到，财报显示，2025年，奈雪的茶创始人夫妇赵林和彭心从公司获得的薪酬合计约为310万元。其中，作为执行董事的彭心薪酬在所有董事中最高，为173.2万元。

还有股东提问，公司是否有市值管理计划，账目上的现金是用来在美国开店吗？

奈雪的茶则回复，没有，但是会拿出一部分的钱回购。美国店有直营也有加盟，不需要专门拿钱去开，生意好门店数自然会铺开。

图片来源：小红书截图

股东们在大会上的犀利提问，归根结底源于奈雪的茶股价的持续下跌。

据悉，有投资者表示，现场甚至有一位持有400多万股奈雪的茶股票的股东，据称至少一年前便已买入，如今亏损已经达到数百万元。

2021年6月，奈雪的茶顶着“全球新茶饮第一股”的光环登陆港交所，发行价19.8港元/股，开盘市值站上340亿港元，创始人彭心说要做“世界的奈雪”。

而截至6月29日收盘，奈雪的茶股价报0.64港元/股，与2021年上市首日最高价18.98港元/股相比，已经跌去了96%，沦为港股“仙股”，10.86亿港元的市值相较340亿港元也已蒸发超300亿港元。

6月30日，奈雪的茶股价继续下跌，截至中午休市，报0.63港元/股，跌1.56%，总市值进一步缩水至10.69亿港元。

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不仅是股价，奈雪的茶面临的挑战是多方面的。

奈雪的茶自2021年6月在港交所上市以来，盈利之路并不平坦。2021年经调整净亏损为1.45亿元；2022年受疫情等因素影响，经调整净亏损扩大至4.61亿元；2023年首次实现年度盈利，经调整净利润为2090万元；但2024年再次由盈转亏，亏损大幅扩大至9.19亿元。

2025年，奈雪的茶实现收入43.31亿元，同比下降11.99%；公司经调整净亏损由2024年度的9.19亿元大幅减少73.8%至2.41亿元。

值得关注的是，在蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨以及奈雪的茶五家港股上市茶饮公司中，奈雪的茶成为唯一营收下滑且仍陷亏损的品牌。

而奈雪的茶2025年亏损收窄的主要原因可能是“降本”。

首先，公司主动实施了门店网络的“瘦身”策略。截至2025年末，奈雪的茶门店总数为1646家，较2024年末的1798家净减少152家，其中直营门店从1453家减少至1288家。

在门店规模收缩的同时，留存直营门店的经营质量有所提升，平均单店日销售额从2024年的7300元回升至7700元，日均订单量由270.5单升至313.0单。

图片来源：罐头图库

其次，各项成本费用占收入的比例均有不同程度优化。原材料成本同比下降18.7%至14.71亿元，占收入比重从36.8%降至34.0%；员工成本同比下降14.8%至12.22亿元，占比从29.2%降至28.2%；使用权资产折旧同比下降33.7%至2.74亿元。

更尴尬的是平均客单价，奈雪的茶早年靠“茶饮+软欧包”的双品类组合把消费均价推到43元以上，到2025年跌到24.4元，尽管日均订单量变高了，消费者来得更频繁，但每次花的钱更少；也就是说折扣降价拉来了流量，但消费的质量在下滑。

而奈雪的茶最根本的问题，是它当初最引以为傲的东西，在今天变成了最重的包袱。

早期奈雪的茶想对标星巴克，百平以上门店、现制烘焙、沙发卡座，用“茶饮+欧包+大店”为都市白领打造一个消费和停留的“第三空间”，这套模式在2019年前后消费升级时是王牌，支撑了“高端现制茶饮”的心智。

然而，当行业竞争加剧、消费趋于理性，大店模式的高固定成本便从“品质背书”变为“经营包袱”。

除客单价下滑之外，2025年奈雪的茶直营门店来自外卖的订单收入占比52.6%，超过一半的生意是通过线上下单的。这意味着，其过去引以为豪的精致门店越来越像个中央厨房+分发点。而大店模式带来的固定成本，包括租金、装修摊销和门店人力，并未因订单渠道的转移而减少。

图片来源：财报截图

此外，奈雪的茶还主动放弃了自身最具差异化的产品标签。近些年，其门店的现烤烘焙业务已被中央厨房统一配送的预制烘焙所取代。2025年，烘焙食品的营收占比从2024年10.7%降至8.1%。

在此背景下，奈雪的茶还在布局瓶装饮料，积极拓展第三增长曲线。但从结果来看，目前，瓶装饮料还未能挑起大梁。2025年，奈雪的茶来自瓶装饮料业务的收入为1.79亿元，在总收入中的占比仅为4.1%。

不过，奈雪的茶账上仍有大量的现金。财报显示，截至2025年末，奈雪的茶持有现金及现金等价物15.85亿元，定期存款加大额存单10.73亿元，合计现金储备达26.58亿元，且无任何银行贷款，资本负债率32.1%。这是奈雪的茶目前最实在的底牌，也是它仍然有时间寻找出路的根本原因。

图片来源：财报截图

近年来，奈雪的茶也在尝试突围。面对健康化的消费趋势，奈雪的茶开始布局健康产品。2026年3月，奈雪的茶全国首家纤·Studio店在深圳海岸城正式开业，独家首发“低GI&多纤”系列，重磅推出全新“纤果茶”品类。更早之前，奈雪的茶还推出了“瘦瘦小绿瓶”。

门店结构方面，2020年开始，奈雪的茶开始试水PRO店，与两三百平方米的标准门店主打“茶饮+软欧包”不同，PRO门店精简掉烘焙区域和部分客座，面积更小，大部分在100平方米左右，能实现更快的开店速度和更低的人力及租金成本。

新茶饮这行业，2021年还在看谁会讲故事，到了2025年，就看谁的供应链强、加盟快、下沉深。奈雪的茶上市五年从“新茶饮第一股”沦为“仙股”，给所有的消费品牌上了一课。