香飘飘的盈利“幻像”

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

香飘飘时隔6年的半年度盈利背后，并非全是曙光。

近日，香飘飘披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，上年同期亏损9739.09万元，扭亏为盈的同时，也是香飘飘自2019年后时隔6年首次实现半年度盈利。单看这两组数字，这家公司似乎正在走出连续多年的低潮期。

图片来源：中报截图

但拆开来看，这份半年报的成色经不起细看：拉动营收的冲泡业务，主要受益于春节的“日历效应”；被寄予厚望的即饮“第二曲线”收入不升反降；剔除政府补助和理财收益后，主业仍在亏损。这次扭亏，更像一笔“节日红包”，而不是真正的基本面拐点。

1.扭亏，靠的是一份“节日红包”？

值得说明的是，这份盈利本身就透着季节性的味道。2020年至2025年，香飘飘连续六个年度上半年归母净利润均为负值，2026年上半年扭亏为盈。而这份盈利，几乎全来自第一季度。

通过半年报与一季报数据推算，第二季度公司实现营业收入3.98亿元，同比下降12.49%；归母净利润亏损8252.96万元，而上年同期亏损7862万元，亏损额不降反增。也就是说，上半年1085.97万元的盈利由一季度扛起，二季度又跌回了亏损区间。

冲泡业务的强势，也带有明显的季节性。上半年冲泡类产品销售收入6.68亿元，同比增长57.7%，是营收回升的主力。香飘飘将增长归因于“渠道修复成效及春节旺季窗口拉长”。

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换句话说，这更像是一份来自旺季的阶段性红利，而非一纸确认反转的通知书。想要撕掉季节性的标签，香飘飘需要在下半年证明，即便没有春节加持，主业同样具备造血能力。

此外，香飘飘的盈利质量同样经不起推敲。上半年，公司扣除非经常性损益后的净利润仍亏损147.97万元。撑起账面转正的非经常性损益合计1233.93万元，其中政府补助719.33万元，金融资产公允价值变动及处置损益892.22万元。若去掉这两笔，公司主营业务仍处于亏损状态。

利润的边际改善，一部分还来自费用收缩。上半年，香飘飘销售费用为3.07亿元，同比下降7.26%，销售费用率从上年同期的31.97%降至24.04%；研发费用同比下降25.61%至2075万元；仅有管理费用同比增长了13.74%。

同时，公司还计提信用减值损失1027.40万元，直接冲减当期利润总额。

2.双轮驱动战略走到十字路口

在冲泡业务迎来阶段性修复的同时，公司重点布局的第二曲线，增长动力有所不足。

上半年，即饮类产品销售收入为5.79亿元，同比下降2.11%，收入较上年同期减少 0.12 亿元。相较于 2025 年上半年 57.3% 的营收占比，今年上半年占比回落至 45% 以上。而这一业务，原本是公司为对冲冲泡板块过往的增长压力，重点打造的增长引擎。

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2018年起，香飘飘确立“冲泡+即饮”双轮驱动战略，试图用即饮产品打破冲泡产品“冬季热饮”的局限。但几年下来，即饮产品收入增速逐年放缓——2023年约41%，2024年降至20.69%，2025年进一步回落到3.27%。公司在半年报中坦承，即饮业务仍处于市场投入期，仍需较多时间和资源投入，公司产品单一的状况将会在一段时间内持续存在。

事实上，香飘飘的冲泡主业本身也在承压。2025年，香飘飘营收29.26亿元，同比下降11%；归母净利润9524.16万元，同比下滑62.38%。当年冲泡产品销量2718.73万标箱，较2024年少卖559.81万标箱（约1.7亿杯）。

除了年报提及的春节日历因素压缩销售窗口之外，蜜雪冰城、古茗等现制茶饮持续下沉，叠加年轻消费者对控糖、天然奶源的诉求，也在挤压传统冲泡消费场景。

此外，区域表现同样分化。2026年半年报显示，香飘飘华南区域销售收入为3811.74万元，同比下降21.64%，是所有区域中唯一出现负增长的市场；报告期内，华南区域净减少16家经销商。

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经营层面的多重考验之下，香飘飘也展开了一系列调整动作。在杭州开出线下茶饮店试水现制赛道，计划在泰国投建即饮基地，推出“古方五红”“古方八舒”等“药食同源”养生新品。但这些举措大多还处于早期落地阶段，激烈的行业竞争环境下，即饮业务想要实现突破，依旧要跨越不少现实挑战。

账面扭亏，至少让香飘飘缓了一口气。但阶段性旺季拉动的业绩修复，并不代表基本面彻底反转。香飘飘真正的考题仍在，当“热水+杯装”的场景被现制茶饮和健康风潮一点点挤占，公司手里的第二张牌，何时才能真正打出来，并且形成稳定可靠的增长支撑。