张家界戴帽：大幅计提超4亿，中审众环质疑其发展可持续性

来源|麓山侃财

4月16日，“山水旅游第一股”张家界发布公告称，因连续三年净利润亏损且持续经营能力存疑，公司股票自4月17日起被实施“其他风险警示”，股票简称变更为“ST张家界”，日涨跌幅限制缩至5%。

张家界作为张家界市国资委旗下唯一旅游上市平台，本应尽享当地丰富旅游资源红利，却陷入如今困境，着实令人唏嘘。2020 - 2024年，张家界扣非净利润分别为 - 1.11亿、 - 1.44亿、 - 2.71亿、 - 2.40亿、 - 5.82亿，合计亏损超13亿，且亏损逐年扩大。

究竟是什么原因，让曾经风光无限的旅游龙头沦落到如此境地？

巨额投资却换来惨淡经营

大庸古城项目堪称张家界如今困境的“罪魁祸首”。该项目投资逾20亿，自2021年运营后便持续亏损。2024年，其净亏损达5.96亿。如此惨淡的经营状况，使得张家界不得不对其计提资产减值4.78亿，这一数字占2024年总亏损的82% ，成为压垮张家界业绩的最大负担。而其母公司对大庸古城的长期股权投资计提减值准备，甚至达到了8.65亿元。

大庸古城从规划到建成，承载着张家界打造新文旅地标的期望。当初规划时，设想这里将成为集文化体验、休闲度假、旅游购物等多功能于一体的文旅综合体，吸引八方游客。项目选址在张家界核心地段，周边配套设施也在不断完善。但事与愿违，自开业以来，这里的客流量就远未达到预期。

大庸古城从“出生”起始，便没有做好竞争的准备。一些商家经营不善，频繁更换，影响了整体的商业氛围和游客体验。在景区营销推广上，投入不足且方式单一，未能有效提升大庸古城的知名度和美誉度，使得很多游客甚至不知道有这样一个景点。

如今文旅项目遍地开花，各地都在大力发展文旅产业，竞争异常激烈。大庸古城在特色打造上未能脱颖而出，缺乏独特的吸引力。与一些成功的古城文旅项目相比，比如丽江古城、平遥古城等，大庸古城无论是历史文化底蕴的挖掘呈现，还是旅游产品的多样性和创新性，都存在较大差距。

传统业务与人造景点“冰火两重天”

与大庸古城的持续亏损形成鲜明对比的是，张家界旗下杨家界索道、环保客运等传统业务却展现出一定的盈利能力。2024年，杨家界索道营收7759万元，同比增长38.58% ，环保客运虽然接待游客数量有所下滑，但依然实现了1.64亿的收入。

杨家界索道凭借独特的自然风光和便捷的交通优势，吸引了大量游客。其周边的自然景观独特，山峰林立、峡谷幽深，游客乘坐索道能够俯瞰壮丽的景色，获得独特的旅游体验。

而且，杨家界索道在运营过程中注重服务质量的提升，工作人员服务热情周到，设备维护保养良好，保障了游客的安全和舒适，赢得了良好的口碑。

环保客运作为张家界景区内重要的交通配套服务，也有稳定的客源。随着游客对旅游体验要求的提高，环保客运凭借其绿色环保的理念和便捷的交通网络，为游客在景区内的出行提供了便利。它连接了景区内的各个主要景点，游客可以方便快捷地到达自己想去的地方，节省了时间和精力。

然而，尽管这些传统业务盈利能力尚可，但面对大庸古城的巨额亏损，依旧是杯水车薪。大庸古城的亏损规模过大，使得传统业务的盈利难以弥补其带来的财务窟窿，最终导致公司整体业绩持续下滑。

先天不足缺乏核心竞争力

张家界2024年度被中审众环会计师事务所出具了带“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无保留意见的审计报告。这种非标意见的出具，反映出会计师对公司财务状况和持续经营能力的担忧。

从财务数据来看，连续多年的巨额亏损，特别是大庸古城计提巨额资产减值，使得公司的资产质量和盈利能力受到严重质疑。

公司的负债情况也不容乐观，若持续亏损无法改善，偿债能力将面临巨大挑战。这些不确定性因素，都使得会计师无法对公司的财务状况和持续经营能力给出肯定的意见。

张家界作为国有控股企业，本以为有国资背景作为强大后盾，可以在发展中获得更多资源和支持，抵御风险的能力也更强。但现实却是，国资背景也未能阻挡公司走向亏损的深渊。

虽然公司是张家界市国资委旗下唯一旅游上市平台，但实际上，公司并未掌握武陵源、天门山等核心景区资源，旗下资产多为交通、酒店等配套。这就导致公司在旅游市场竞争中，缺乏核心竞争力。

与外省那些掌握核心景区资源的上市旅游企业相比，张家界在吸引游客、定价权等方面都处于劣势。在门票收入上，核心景区资源的拥有者可以获得丰厚的收益，而张家界只能依靠配套服务获取相对微薄的利润。

未来破局之道仍待摸索

面对如今的困境，张家界必须寻求破局之法，否则将面临更大的危机。

从资产优化角度来看，剥离亏损资产或许是一个可行的办法。

仔细分解张家界的亏损路径，大庸古城作为目前最大的亏损源，若能成功剥离，将大大减轻公司的财务负担。如果能够引入战略投资者，盘活这部分资产，进一步聚焦索道、交通等现金流业务，未来或许仍可以起死回生。

1月9日，张家界披露《关于签署战略合作框架协议的公告》。当日，公司与电广传媒（000917.SZ）确认在促成战略整合、拓宽业务版图、参与重整投资三个方面开展战略合作。

而在公司披露年报的同时，也公告称收到张家界中院送达的《决定书》，将公司预重整期间延长三个月，期限至2025 年7月16日，这已经不是第一次延期，让人充分感受到执法者的耐心与温情。

张家界被ST只是当前困境的冰山一角，背后反映的是公司在业务布局、运营管理、市场竞争等诸多问题。对于这家曾以“山水名片”自豪的企业，此刻的危机或许正是涅槃重生的契机——毕竟，资本市场从不缺少故事，但永远稀缺真实的价值。

在旅游产品创新方面，张家界能否实现资源共享、客源互送，共同打造大旅游格局？“山水旅游第一股”与“中国传媒第一股”两家上市公司，能否实现强强联合？留给张家界的时间不多了。