百亿介入古井贡的国厚资产，始于“不良”陷于“不良”

出品｜达摩财经

1月5日，国厚资产在官微发布消息表示，此前公告所涉内容均已按照监管要求完成整改，公告中提及的到期未能及时偿还的债务，是在检查时点下发生的，现已通过和解或清偿的方式得到了解决。其他因业务合作产生的债务纠纷，各方也在积极通过司法方式解决。

国厚资产的回应源于此前连续发布的三条公告。1月2日，国厚资产连续发布3则公告，分别涉及“债务违约”、“证监会警示函”以及“资产查封冻结情况”。

国厚资产公告显示，截至1月2日，公司未能按时偿还包括昆仑信托、东方资产旗下东兴投资等9家金融机构及企业共计2.9814亿元的到期债务。

此外，因涉及多个诉讼，国厚资产名下部分资产被冻结、查封、扣押。截至2023年12月31日，公司被冻结货币资金6129.96万元，去年仲裁诉讼及查封扣押或冻结案件共8起，涉案金额超20亿元。

关于债务违约的原因，国厚资产表示，主要是由于公司部分资产包处置不达预期，导致公司资金回收不达预期。同时公司投资的部分股权，由于宏观经济影响，未能按照计划退出，使公司出现流动性紧张。另外，由于融资环境近几年发生较大变化，公司有息负债不断被压缩，宏观去杠杆导致公司再融资面临一定的挑战，以上导致公司未能按时偿还部分债务。

一时之间，国厚资产陷入流动性危机的话题引发业内热议。

业绩持续下滑

国厚资产成立于2014年4月29日，注册资本27.92亿元，由博雅投资等优势资源企业共同发起设立，是安徽首家具有金融不良资产批量收购处置业务资质的地方资产管理公司。

公开资料显示，博雅投资持有国厚资产32.44%的股份，为公司第一大股东。博雅投资实际控制人为李厚文，2011年至2014年，李厚文担任深圳前海大华资产管理有限公司董事长；2014年至今担任国厚资产董事长。

国厚资产自成立以来，一直以不良资产经营业务为核心，收购、管理、经营和处置各类金融企业和非金企业的不良资产，并通过追加投资、债务重组、债转股、企业重整、困境企业托管与救助等多种方式，为企业提供综合金融服务。

国厚资产曾处理多个不良资产被人熟知。2019年，国厚资产斥资10.3亿元增资长安保险，成为第一大股东。同时，公司还接手了合肥烂尾项目“国开公馆”。在A股市场，李厚文及国厚资产在莲花健康等多家上市公司资本运作事件中屡屡现身，是市场上知名的“白马骑士”之一。

截至2021年12月末，国厚资产净资产为52.7亿元；累计收购不良资产超1500亿元，涉及工农中建等数十家银行和近千家企业，包含*ST中天、中南文化、鑫科材料、*ST康美等多个上市公司；参与管理各类基金100余支，规模达1000亿元。

事实上，国厚资产的问题从2020年就开始初露端倪。2019年末，国厚资产总资产达到154.4亿元峰值，之后呈现出逐年下降趋势，2023年上半年，国厚资产的总资产已减少至126.8亿元，对比2019年末下降近18%。

2022年，受提前收回不良资产投资，公司投资联营企业亏损及汇兑损益等因素影响，国厚资产业绩出现了大幅下降。

财报显示，2022年，国厚资产全年实现营业收入为5.49亿元，仅为2021年的三分之一；同时，净利润也由盈转亏，全年归属母公司股东净亏损3.57亿元，同比2021年大降193.13%；其中，不良资产处置净收益也从1.18亿元，锐减至-1.3亿元。

2022年，穆迪还将国厚资产的评级从“B1”下调至“B2”，理由为，其资产较大一部分资产已抵质押，且高级无抵押债务在结构上的受偿顺序处于有抵押债务之后。

在2022年如此糟糕的业绩表现基础上，2023年上半年，国厚资产业绩再度下调。2023年上半年，国厚资产营业收入4.1亿元，同比降33.83%，净利润1.14亿元，同比降11.8%。

值得注意的是，国厚资产在2023上半年就已出现流动性危机的征兆。

财报显示，截至2023年6月底，国厚资产有6200万元银行贷款发生逾期，合并报表范围内共计7200万元银行贷款发生逾期。在安徽证监局对国厚资产出具的警示函中，也曾提到“22国厚01”债券部分募集资金被用于临时补流，未按约定期限归还。

百亿收购导火索？

面对业绩的大幅下滑，国厚资产的资金压力愈加明显，2023年的一次收购更让国厚资产的流动性危机加剧恶化。

2023年4月24日，国厚资产发布关于进行重大投资的公告称，公司与控股子公司芜湖昱顶计划作价100亿元收购上海浦创100%股权，以此实现对安徽古井集团30%股权收购。上海浦创曾在2009年以4.65亿元的价格拿下古井集团40%的股权，是古井集团的第二大股东。

此次收购达成后，国厚资产将成为古井集团仅次于亳州市国资运营公司的第二大股东。截至2023年9月30日，古井集团持有古井贡酒51.13%股份，为第一大股东，通过收购古井集团30%股份，李厚文也将成为千亿名酒集团的第二大股东。

事实上，国厚资产对古井集团收购计划也早有迹可循。本次交易前，上海浦创由同华创盟、义乌枫澜分别持股49.505%和50.495%。天眼查数据显示，经股权穿透后发现，义乌枫澜与同华创盟的现任或历史股东中，多人与国厚资产都有一定关联性。早在2018年6月，同华创盟50%股权就转让给由郑盼盼担任法人的杜申商贸，而郑盼盼则是安徽文峰置业前职员，后者创始人正是李厚文。

对古井集团来说，2009年引入上海浦创，其目的就是想要推动混改的进程，但过程并不顺利。国厚资产收购上海浦创股权后，或将为古井混改注入新的力量。

值得注意的是，本次交易对国厚资产不构成重大资产重组，但是收购后，国厚资产的主业将向投资倾斜，为收购上述股权，国厚资产提前收回部分债权投资，若后续股权收购完成，公司长期股权投资在公司资产中的占比将大幅提升，投资业务占比将超过不良资产业务占比。

彼时，联合资信也指出，这笔项目需要高额投资款，国厚资产截至到2023年5月末依然存在较大资金缺口。截至2023年3月末，国厚资产货币资金余额3.74亿元，占总资产的比重为2.91%，而2022年末公司全部债务余额65.99亿元，所有者权益、营业收入、筹资活动前现金流入三者各自对全部债务的占比均不足100%。

2023年4月，国厚资产曾发布公告表示，收购资金来源为自有资金及自筹资金，自筹资金为向银行申请并购贷款的方式取得。当时，国厚资产称已经完成合计48.2亿元的股权转让款支付。

截至2023年6月末，国厚资产总资产为126.8亿元，总负债76.18亿元，净资产50.62亿元，资产负债率60.08%。期末，公司合并报表范围内有息债务余额为63.66亿元。

值得一提的是，2024年，国厚资产将迎来债券集中兑付期。

截至1月4日，国厚资产在境内债市仍有4只存续债券，存量规模21.62亿元，存续中资美元债2只，涉及余额1.876亿美元。经统计，2024年，国厚资产将集中迎来5笔债券到期，金额合计约22.77亿元。