温氏股份孵出“百亿独角兽”，分拆融资成缓解债务“良药”？

来源/环球老虎财经APP

农业赛道跑出百亿独角兽。

日前，中芯种业宣布引入三家国资战投，融资额高达23.33亿元，完成后估值超过100亿，成为今年新晋独角兽之一，也被市场评价为农业“最贵种子轮”。

而这个百亿明星项目正是温氏股份旗下子公司，前身为温氏集团种猪事业部。

2020年将乳业板块单独上市遇阻后，温氏股份依旧“蠢蠢欲动”，近期对多家产业链子公司进行架构调整或股权融资，从上游猪种，到下游农牧业污染治理，“恨不得”将规模以上子公司都单独“分拆”。

漫长的猪周期“磨底”背景下，各家艰难融资扩产，债务状况成为市场关注的重点。在背负百亿负债的猪企们向银行借钱越来越难的当下，温氏的分拆融资之路，是否能成为破局最优解？

百亿“猪芯片”

农业也能跑出百亿“芯片公司”。

9月29日，温氏股份、中芯种业与广东省种业集团、现代种业发展基金、广东华农大资产、东成种猪签订了增资扩股协议书。

据公告，上述新引入战略投资者均为国资背景。其中，种业集团以20亿元认缴增资后19.82%股权；现代种业发展基金以3亿元拿下增资后2.97%股权；华农资产则以其持有的评估价值为3257.30万元的东成种猪15.0015%的股权，认缴中芯种业增资后0.32%的股权。

本次增资合计涉及投资额达23.33亿元，对应增加中芯种业注册资本约3.61亿元、资本公积约19.72亿元。增资扩股完成后，中芯种业的注册资本将由12亿元增至15.61亿元。

而温氏股份放弃了该轮增资的优先认缴出资权，增资扩股完成后，集团对中芯种业的持股比例由100%变更为76.88%，以此计算，该项目估值已破百亿。

据悉，“中芯种业”脱胎于华南农业大学和温氏集团的校企合作项目。此前，双方合作研发成果主要集中在禽类养殖领域，如祖代鸡“新兴黄”4个品种、“大华农”禽流感疫苗等。

2021年9月，以温氏集团种猪事业部为基础，华南农业大学教授吴珍芳带领两百余人团队，成立了从事猪育种研发的广东中芯种业。

温氏股份表示，本次增资有利于进一步改善中芯种业的资金情况，并通过引入资源加强市场协同效应，提升其市场占有率。目前，中芯种业拥有自主培育的6大品种12大品系种猪产品，一年能提供40万头种猪，1亿头配套猪肉，已占国内市场份额的20%。

财务表现上，中芯种业仍未实现盈利。截至2021年底的总资产和净资产分别约为25.74亿元和4.97亿元，去年实现营业收入4.99亿元，产生亏损2.89亿元。今年上半年，中芯种业营收约为3.57亿元，亏损收窄至6332万元。

业绩承诺方面，中芯种业在2022年-2024年实现的种猪销售量合计不低于约63.79万头，2025年-2027年合计销量不低于约86.45万头。最低值均为其资产评估报告销量预测数的80%。截至2030年末，中芯种业的粤系曾祖代原种猪希望实现国产替代率15%以上。

2年“拆”3次

除了中芯种业，温氏股份近两年还操作过2次“分拆融资”。

2020年11月，温氏股份宣布，已启动子公司温氏乳业分拆至境内上市的前期筹备工作。乳品是温氏股份2014年布局的业务，与主业养殖业务相对独立，不过规模相对养殖较小。

据2019年年报，温氏股份乳品业务的营业收入为7.28亿元，占公司营业收入比重仅为1%；2018年的营业收入为5.92 亿元，占公司营业收入比重仅为1.03%，净利润表现则未单独披露。

若横向对比，在A股12家上市乳品公司中，温氏乳业的体量也难谈竞争优势。同位于广东地区的燕塘乳业，2019年营业收入达14.71亿元，是温氏乳业的两倍，而广东未上市乳企还有风行乳业、香满楼等，本地竞争颇为激烈。

另一方面，温氏乳业的董事、高管及其关联方的持股比例超过了“红线”。

从股权结构来看，温氏股份持有温氏乳业78%股权，公司关联方广东筠诚投资控股股份有限公司(下称筠诚投资)持有15%股权，温氏乳业员工持股平台珠海横琴筠利持有7%，符合不超过总股本30%的要求。

不过在关联方筠诚投资这边，大股东是温氏股份现任监事会主席温均生，所持比例为72.48%，意味着其通过筠诚投资间接持有温氏乳业10.87%股份，仅一人便超过了10%的分拆持股“红线”。

一年后，温氏集团又试图将旗下的另一家公司送进创业板。2021年9月，筠诚和瑞环境科技集团股份有限公司在广东证监局办理了辅导备案登记。

资料显示，筠诚和瑞成立于2014年，是温氏家族旗下一家聚焦于农牧业污染治理、生物质资源循环利用和农村生态环境治理的公司，主要以规模化养殖企业、大型能源企业和县域政府等为主要客户。

成立8年间，筠诚和瑞共历经6次增资和6次股权转让，股权变动频繁。截止招股书签署日，共有股东18名，其中包括4个员工持股平台与5家私募基金，不过公司7名实控人均为温氏家族核心成员。

财务数据方面，2019-2021年，筠诚和瑞的营业收入分别为4.59亿元、10.31亿元、11.05亿元，净利润分别为5413.53万、-9569.10万元、9880.55万元。

2020年“突然巨亏”的原因是并购。2019年末，筠诚和瑞完成对同行北京盈和瑞的收购，并确认商誉1.24亿元。若盈和瑞营业收入和净利润不达预期，后续筠诚和瑞仍将面临商誉减值风险。

并购之后，筠诚和瑞和温氏的关联交易随着降低。2019-2021年，筠诚和瑞对温氏及其他关联方销售形成的收入占营业收入的比重达到60.12%、39.44%和29.14%。收购前的2019年，筠诚和瑞原对温氏的关联交易超过50%。

招股书显示，筠诚和瑞此次拟公开发行不超过12,000万股，所募资金扣除发行费用后拟投入4个项目项目，以及超八成以上资金用于补充工程业务营运资金，投资总额约5.53亿元。

由此三家温氏分拆融资的子公司中，中芯种业刚完成种子轮融资，温氏乳业上市迟迟未有下文，而目前筠诚和瑞申请创业板IPO审核状态刚变更为“已受理”，或有望成为温氏上市第一子。

债务状况几何？

分拆融资也是无奈之举。

温氏股份的业绩下滑始于2020年，2021年由盈转亏，营收录得649.6亿元，同比下滑13.31%；净亏损、扣非净亏损分别录得134亿元、146.7亿元，同比分别下滑280.51%、329.82%。

从资金状况来看，2019―2021年，温氏股份资产负债率分别为28.90%、40.88%、64.10%。其中2022年上半年，其短期借款13.98亿元，应付账款53.24亿元，其他应付款71.7亿元，一年内到期的非流动负债28.06亿元。

不过，温氏股份负债表中更多的还是中长期负债。非流动负债中，长期借款183.93亿元，应付债券159.04亿元，占比较高。

在偿债压力下，自2021年起，温氏股份加快募资脚步，通过发行可转换公司债券多次补流。今年9月20日公告显示，温氏股份最新发行不超30亿元公司债券注册申请已获批。

得益于可转债转股、提前归还部分有息负债，及回购注销部分美元债等动作，公司今年二季度资金压力已稍有改善。今年以来负债规模基本得到控制。同比去年中旬的584.2亿元，今年6月末总负债额为625.2亿元，仅增长7%。

业内人士指出，养猪产业公司，资本开支的猪产能基建资产变现难度很大，废弃的猪场残余的价值很低，一般很难得到金融机构的支持。但是“生物资产”的猪却变现能力很强，一般银行愿意接受“生物资产”抵押贷款。意味着只要做大生物资产规模，提高现金周转率，就相对更容易得到银行与地方政府补贴等资金支持，无关盈利能力。这是猪企“越亏钱，越扩产，越融资。”的主要原因。

展望后市，温氏股份除了分拆融资、可转债、出售部分资产，还有对外投资这张牌。

近期机构调研中，温氏股份表示，旗下温氏投资是落实资本驱动战略的重要抓手，也是公司资金的蓄水池。2021年，温氏投资实现营业收入0.57亿元，净利润12.76亿元，持有的股票市值约45亿元。

截止今年5月，温氏投资投资项目已有19家企业成功IPO，另外还有十余家企业正在IPO排队。