欧普康视业绩滑坡 葛兰重仓股遭遇估值争议

出品｜大摩财经

8月5日，欧普康视发布了一份不及预期的半年报。2022年上半年，欧普康视营收6.84亿元，同比增20.05%，归母净利润2.58亿元，同比微增0.9%。

上市以来，欧普康视归母净利长期保持两位数的增长。半年报发布后，欧普康视连续3个交易日下跌，截至8月10日收盘，欧普康视股价为44.87元，相比2021年6月的历史高点109.26元，折让接近六成，最新市值402亿元。

“九鼎系”曾位居二股东

欧普康视的前身欧普有限成立于2000年，2013年完成股改后更名为欧普康视，2017年1月登陆深交所创业板。

现年62岁的陶悦群是欧普康视的创始人，其曾任美国加州研发顾问和加州州立大学授课教授，并参与了《现代角膜塑形学》的编写。招股书显示，陶悦群一度移民美国，2016年恢复中国国籍。

IPO之前，陶悦群持股一度达到50.54%，上市后稀释至37.91%。此后经历定增、减持等，陶悦群持股比例不断下滑。截至2022年6月末，陶悦群持有欧普康视33.4%股权，为实际控制人。

值得一提的是，欧普康视股改完成后，“九鼎系”曾长期担任欧普康视二股东，IPO前持股比例高达19.8%，仅次于陶悦群。随着“九鼎系”暴雷，其不断开始甩卖手中资产。2018年欧普康视的股票解禁后，“九鼎系”就不断减持，到2019年一季末，已经退出前十大股东名单。

估值争议

欧普康视曾是医疗板块的一只白马股，业绩表现长期稳健。上市当年，欧普康视营收3.12亿元，归母净利润1.51亿元。到2021年时，欧普康视营收增长至12.95亿元，归母净利增长至5.55亿元，复合年增长率分别为42.73%和38.46%。

欧普康视受追捧时，估值一度接近180倍，目前滚动市盈率在72倍左右，已经低于竞争对手爱尔眼科和爱博医疗，此时，是欧普康视买入的好时机吗？

分板块来看，2022年上半年，欧普康视核心业务硬性角膜接触镜，营收3.45亿元，同比增幅仅有3.8%。但考虑到硬性角膜接触镜主要产品之一角膜塑形镜具有个人特异性，患者需要到线下门店适配，否则没有办法购买。而欧普康视大部分市场集中在华东地区，受疫情影响较大也可以理解。

不过，欧普康视这一核心业务正面临着后来者的挑战。目前，国内共有欧普康视、爱博医疗、昊海生科三款国产角膜塑形镜上市。后来者们凭借价格优势，正在抢占欧普康视的市场。

2021年，爱博医疗共销售角膜塑形镜21.52万片，由此带来营收达到1.07亿元，平均每片的价格在497.6元左右。相比之下，欧普康视硬性角膜接触镜总销量达到63.45万片，营收达到6.87亿元，以此计算，单片价格达到1083元，是爱博医疗角膜塑形镜的两倍以上。

欧普康视的硬性角膜接触镜业务毛利率在2022年上半年提升了0.4个百分点，达到89.3%，几乎比肩A股市值王贵州茅台。

上市之前，欧普康视的硬性角膜接触镜业务在中营收中占比一直在70%以上，上市后这部分高毛利业务营收占比逐渐降低。2018年至2021年，硬性角膜接触镜在营收中的占比分别为69.65%、69.86%、62.21%和53.07%。2022年上半年，这一比例进一步降低至50.5%。

2022年上半年，欧普康视增长最快的业务板块是医疗服务业务，实现营收1.1亿元，同比增幅达到72.6%，虽然在总营收中占比仅有16%左右，但其毛利率达到72.71%，仅次于硬性角膜接触镜业务。

根据欧普康视此前在投资者调研时的说法，欧普康视的医疗服务业务，主要指的是控股医院、门诊的业务，以角膜塑形镜等视光和屈光业务为主，眼病业务占比很少。也就是说，医疗服务业务其实是角膜塑形镜业务的延伸，将此前交给医院进行的验光配镜业务收入囊中。

欧普康视的布局，不只局限在角膜矫正镜业务。2021年年报显示，欧普康视已经将阿托品滴眼液将作为公司新产品进行申报。

低浓度阿托品滴眼液被视为“近视神药”，对于部分假性近视的儿童和青少年有延缓近视的作用。2022年6月份，欧普康视宣布，控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品。根据欧普康视的计划，阿托品未来有望与角膜塑形镜共同成为近视防控的核心产品。

不过，国内尚未有低浓度阿托品滴眼液获批上市，此前，该药品均以院内制剂的形式销售。患者通过部分医疗机构的互联网医院平台远程购药属于监管的“灰色”地带，随着监管逐渐完善，2022年7月起，低浓度阿托品滴眼液已经正式暂停网售，需要到线下医院就诊才能凭处方取药。

值得注意的是，“医药女神”葛兰在2022年二季度再度加仓欧普康视。其中，葛兰管理的中欧医疗健康增持650万股，总持股3192万股，是欧普康视第四大流通股股东；其管理的另一只基金中欧医疗创新持股359.4万股，新进成为第十大流通股股东。

中欧医疗健康早在2018年四季度就进入欧普康视前十大流通股股东名单，此后不断增持，到2021年年末时，持股已经达到3.57%。不过，今年一季度，中欧医疗健康曾减持497万股，直到二季度再度补仓。