“吃醋”的恒顺醋业，跟风追逐“虚假”风口

来源/摩根频道

近日，恒顺醋业发布公告表示，公司不超过20亿元的定增申请获得了中国证监会发行审核。

去年11月，恒顺醋业宣布对部分产品进行涨价后，就发出了募资扩产公告，计划将所得募资用于投资公司食醋、料酒、酱油、复合调味料等业务的扩产建设与配套项目，以及补充流动资金。

涨价和募资扩产，都提振了二级市场对恒顺醋业的信心，恒顺醋业的股价也由此上涨。不过，在当时就有观点提出，提价和募资扩产的效果都需要经历长周期才能有所呈现，短期内对恒顺醋业业绩提升的作用有限。

事实也确实如此，2021年财报披露后，恒顺醋业的股价也随之下跌。截至2022年7月5日，恒顺醋业的股价已从去年2月的阶段高点26.84元/股，下跌至12.71元/股。

股价腰斩的恒顺醋业究竟怎么了？定增获批后，恒顺醋业还能重回巅峰吗？

一、被“副业”拖累的恒顺醋业，陷入顾此失彼的泥潭

在2012年之前，恒顺醋业也曾遭遇过业绩持续低迷的困境。

据公开信息显示，2001年恒顺醋业上市后，先后涉足了汽车贸易、生物制药、光电器材、房地产等行业，但收效甚微，甚至还一度拖累了主营业务，最终导致公司整体业绩下降。

自2012年开始，恒顺醋业开始剥离非主营业务，2014年出售完剩余房地产股权后，将主要精力放在主业的恒顺醋业，业绩自此之后也一路高歌猛进。

值得注意的是，2014年前后，正是海天味业等调味品企业通过收购等措施，扩大自身在酱油行业影响力的时间段，而恒顺醋业因为被非主营业务拖累，并没有大规模地进行收购，进一步扩大自身在醋领域优势。这也为其他调味品企业进军醋业后，恒顺醋业市场被分食埋下了伏笔。

恒顺醋业业绩的高速增长，到了2021年就戛然而止。据财报显示，2021年恒顺醋业营收为18.93亿元，同比下降6.45%；归母净利润为1.19亿元，同比下降62.28%，营收和净利双降。到了2022年一季度，恒顺醋业的营收虽然增长了10.43%至5.72亿元，但归母净利润仍然同比下降了0.75%。

恒顺醋业业绩下滑，进入增长瓶颈期主要原因在于：恒顺醋业自身市场被巨头染指，其他调味品业务的拓展进度缓慢，从而导致公司在整个调味品市场的竞争力下滑。

同样是市场竞争力下滑，恒顺醋业相比海天味业，所面临的危机更大。

不同于酱油，大众或餐饮行业对醋的使用量和频次较低，醋行业本身的市场并不大。且食醋本身的门槛较低，很难通过技术差异、产地因素等方式形成企业的核心竞争力。

故此，恒顺醋业更应该在先行优势下，提高自身在醋行业的市场占有率，用规模优势和品牌效应抢占用户心智，形成品牌护城河。

然而遗憾的是，恒顺醋业在本应快速深耕醋行业的阶段，被副业拖累。而其他调味品企业在完成主业深耕后，积极扩宽业务边界，致力于建立调味品品类集合业务矩阵。

比如，海天味业在2014年就开始在宿迁建设调味品工厂，2017年左右收购丹和醋业，正式与恒顺醋业展开正面竞争。千禾味业醋业务的开拓步伐虽然较慢，但直接收购了位于镇江的恒康酱醋，“站在”恒顺醋业家门口与之竞争，伤害和侮辱性都极大。

在这一背景下，恒顺醋业既要兼顾自身主业，防止其他调味品巨头们抢占市场，又要积极扩展业务线，促进黄酒、料酒、酱油以及复合调料的业务发展，其难度可想而知。

或是为了提振资本信心，恒顺醋业又一次开始剥离非主营业务。在2021年12月，恒顺醋业宣布将旗下恒顺米业72%的股权出售；2022年5月，恒顺醋业表示将剥离镇江恒顺商城有限公司51%的股权。据天眼查APP显示，镇江恒顺商城有限公司是恒顺醋业的全资子公司，主要资产为投资性房地产。

除此之外，恒顺醋业进一步收购山西恒顺醋业、恒润调味品的股权，为资本呈现出主业聚焦的积极一面。

基于此，2022年6月恒顺醋业在业绩说明会上表示，其未来收入的增长点在于主营醋、酒类加速在餐饮电商渠道的深度拓展，以及在其他品类上的拓展。

展望很美好也很合理，但资本或许未必买单，其股价腰斩可能就是最好的说明。

或许对于资本来说，连早一步完成调味品品类集合业务矩阵的海天味业，都难掩增长颓势。近几年才持续发力的恒顺醋业，如果没有特别亮眼之处，其发展前景估计也不容乐观。更何况，恒顺醋业当下还面临着顾此失彼的危机，处境比彼时的海天味业更为艰难。

二、“贪心”的恒顺醋业，竹篮打水一场空？

从2001年上市至今，恒顺醋业一直在折腾，似乎哪里有风口就要往哪里“钻”。

诚然，醋行业的市场规模确实不大，但以醋业务为基础，向其他调味品领域辐射，也不失为一个好生意。但恒顺醋业却一直在“反复横跳”，截至目前，仍未“吃透”整个醋市场。除了华东这一主营地区外，恒顺醋业在其他区域的影响力相对有限。

可能是为了提高品牌的曝光度，或是为了向投资者展示自身的战略远景，近阶段的恒顺醋业又开始频频跨界，推出了香醋味冰淇淋、轻醋味气泡水，还计划布局预制菜。

与茅台类似，恒顺醋业追赶风口推出“怪味”产品的背后，或许并非是真的打算将其发展为副业，更多的是为了给品牌造势。但与茅台的跨界冰淇淋备受追捧不同，恒顺醋业推出的冰淇淋和气泡水都未激起太大水花，销量并不高，话题热度也稍显薄弱。

相比与主业不搭边的冰淇淋和气泡水，恒顺醋业的预制菜计划反而看起来前景更大，也符合行业大势。同赛道的调味品企业海天味业，也表示公司正在积极调研预制菜。

但需要注意的是，预制菜的风口看似来得凶猛，但到目前仍未有数据表明预制菜百分百是一个好生意，反而有部分企业进军预制菜后，却落得一地鸡毛，就连“预制菜第一股”的味知香，净利增速也已经降到了个位数。恒顺醋业要想将预制菜发展为下一个增长曲线，难度并不小。

除此之外，预制菜领域虽然与调味品关联度较高，但预制菜实质上是一种重资产模式，无论是供应链还是市场推广逻辑，都与调味品赛道大相径庭。恒顺醋业微薄的盈利，或许难以在预制菜布局上大刀阔斧地进行布局。

更为关键的是，恒顺醋业在主业仍未“吃透”的前提下进军预制菜，或许会重蹈覆辙，又一次陷入主业被拖累的漩涡里，难以自拔。

参考文章：

新京报：《跨界试水雪糕、气泡水，恒顺醋业主业突破仍存桎梏》

斑马消费：《恒顺醋业一夜回到7年前：收入、净利润双降，主业进入瓶颈期》

互联网风云榜：《调味品涨价热潮下，醋企在求生》

侃见财经：《业绩停滞不前，股价大跌超50%，“醋王”出了什么问题》