库客音乐二季报喜忧参半：营收增长但亏损加剧，“双减”红利或将助其“脱困”？

文|恒心

来源|博望财经

8月4日晚间，中国领先的古典音乐内容提供商库客音乐股份有限公司（库客音乐，KUKE.US）发布2021年第二季度财报。

资料来源：库客音乐官网。

财报显示，2021年第二季度，库客音乐实现营业收入为8405.2万元，同比大幅增长逾7倍；但重要盈利指标均呈亏损状态，其中营业亏损844万元，2020年同期亏损额为961万元；净亏损1143.7万元，2020年同期亏损额为965万元，亏损幅度进一步扩大。

唯一庆幸的是，非国际财务报告准则下，库客音乐实现利润1830万元，并预计2021年全年有望实现营收不低于4亿元。

数据来源：库客音乐2021年第二季度财报。

值得注意的是，2021年上半年，库客音乐累计亏损4914.6万元，2020年同期亏损4791.20万元。当然，2020年上半年因受疫情影响，库客音乐存在亏损很容易让大家接受，但有一点令笔者想不通的是，为何库客音乐在各项业务均迅猛增长同时非但没有实现利润，反而亏损进一步加大？

其实答案很简单，虽然库客音乐2021年第二季度营收增幅逾7倍，各项业务营收亮眼，但因销售和分销费用及行政开支成倍增长，导致其仍没摆脱亏损“魔掌”，且亏损幅度进一步扩大。

营收增幅逾7倍，但仍没摆脱亏损“魔掌”

据公开市场消息，库客音乐是国内唯一一家专注于非流行音乐版权运营及智能音乐教育的服务平台，积极打造以互联网音乐服务为核心的用户消费平台，为所有音乐爱好者提供一个全面、丰富的正版音视频资源及教学平台，同时运用先进的通信技术和数字多媒体技术进行传播、推广和交流，致力于推动全国高雅音乐的普及、促进中国艺术素质教育的发展。

截至2021年6月末，库客音乐古典音乐库中的内容总量增加了8万多条，达到270多万条，其中包括音乐曲目230万条，以及长篇音乐会、歌剧、大师级视频和有声读物41万条。

库客音乐的业务可以分为三大板块：音乐版权授权和订阅服务，智能音乐教育，以及古典音乐现场演出。

2021年Q2，库客音乐营业收入同比大幅增长逾7倍，那么，各项业务收入情况如何呢？

其中，库客音乐智能音乐学习解决方案营业收入同比大幅增长超34倍至2070万元；授权和订阅营业收入同比增长逾3倍至3960万元，其中授权业务营业收入同比大幅增长逾6倍至3420万元。

由此可知，库客音乐主要营业收入来源业务均成倍增长，各项业务营收亮眼。

此外，库客音乐毛利率同样“战果显赫”。

2021年第二季度，库客音乐实现毛利润为4968.9万元，同比大幅增长14.4倍；毛利率为59.1%，较2020年同期的31.9%提升了27.2个百分点。这主要源于库客音乐的版权许可和智能音乐学习解决方案收入的增长速度远快于其相关成本，从而实现了更大的规模经济。

笔者认为，基于库客音乐以互联网音乐服务为核心，新冠肺炎疫情所带来的负面效果并不是很大。造成其在各项业务均迅猛增长同时非但没有实现利润，反而亏损进一步加大的根本原因是费用增加所致。

据财报显示，2021年第二季度，库客音乐销售成本为3436.3万元，同比大幅增长399.61%。具体来看，销售和分销费用从2020年同期的634.9万元大幅增长104.74%至1299.9万元；行政开支从2020年同期的1027.5万元大幅增长265.25%至3752.9万元，上述费用合计占其营业总收入的60.12%，对利润的侵蚀作用明显。

其中，分销费用增长主要系智能音乐学习解决方案销售额增加所致；行政开支增长主要系股票补偿费用增加和研究与开发费用增加所致。

库客音乐各项费用随着销售额的增长同样呈倍数增长，这就不难解释为何在其营收增长逾7倍的同时非但没有实现利润，反而亏损进一步加大，费用增长为制约其盈利的“罪魁祸首”。

智能音乐教育业务搭乘“双减”政策红利

库客音乐或能洞悉未来？

2019年第四季度，库客音乐推出了库客音乐AI课，通过“智能硬件终端+数字化内容+SaaS云”的智能产品模式提供音乐教育解决方案，成为库客音乐成长的第二曲线。

所谓的库客音乐AI课，是指库客音乐基于多年行业经验积累以及古典音乐内容版权上的优势，针对音乐教育的“四高”痛点（即场地成本高、授课成本高、学费成本高和家长时间成本高），以AI技术手段自主研发的一站式AI智能音乐教育教育系统。库客音乐AI音乐系统借助云端的大脑中枢分析学习数据，为学生构建个人定制化的课程和提供个性化学习建议，从而形成的一种颠覆传统音乐的教育模式，能有效解决上述痛点。

截至2021年6月末，库客音乐已与超过4500家幼儿园建立了合作关系，并向这些幼儿园推出了超过2万架Kuke智能钢琴。此外，2021年第二季度，库客音乐活跃的Kukey学生数量为3.3万人，而上年同期仅为5300人，增速惊人。

与此同时，行业、政策红利的天平指向库客音乐。

从行业方面来看，伴随着中国居民人均可支配收入的稳步提升以及素质教育渗透率的提升，我国钢琴教培市场迎来快速发展。2015~2019年，我国钢琴教培市场规模由176亿元快速增长至390亿元，年均复合增长率高达22%。此外，传统钢琴硬件行业同样受益匪浅，市场规模在过去五年中的年复合增长率达14.5%，并于2020年突破500亿元大关。

受益于解决方案具备独特优势，库客音乐能借助人工智能技术和大数据分析提供优质的音乐学习内容，因而获得远高于市场整体的增长率。

从政策方面来看，2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”政策）正式下发，从中透露出我国对发展素质教育的决心，希望助推素质教育市场更上一台阶。

随着“双减”政策的正式下发，美育作为素质教育行业的重要一环，将迎来黄金景气周期。现阶段，中国适龄儿童音乐学习渗透率仅约为5%~9%，相较于欧美日韩等国40%~45%的渗透率仍有五到十倍提升空间。2021年，我国音乐学习市场规模有望突破千亿元。

此外，在“双减”政策的正式下发的当月，库客音乐先后达成与人民音乐出版社签署战略合作协议，以及打造“青培艺术展演”计划，未来智能音乐教育业务或将进一步拉动其收入增长。

三次IPO难掩融资“窘境”

据企查查官网显示，库客音乐自成立以来仅经历了6轮融资。具体情况如下：

资料来源：企查查官网。

2014年4月，获得由麦顿投资投资的A轮融资；

2016年8月，新三板挂牌上市；

2016年12月，由个人投资者定向增发2969.56万元；

2017年6月，由员工及在册股东定向增发2890万元；

2017年11月，获得由天星资本投资的B轮融资。

2021年1月公司赴美上市。

值得一提的是，库客音乐此前曾于2016年在新三板挂牌，但仅仅一年后就摘牌，随后2018年6月和2019年1月两度赴港上市的计划，但均以失败告终，2021年1月最终于纽交所成功上市。

综合来看，虽然库客音乐2021年第二季度营收增幅逾7倍，各项业务营收亮眼，但因销售和分销费用及行政开支成倍增长，仍没摆脱亏损“魔掌”，且亏损幅度进一步扩大；同时虽库客音乐智能音乐教育业务搭乘“政策”红利，所处行业高速发展，但未来能否延续尚具有很大的不确定性；叠加三次IPO难掩融资“窘境”，投资者并不买账。毋庸置疑的是，上述因素短期内不可消除，库客音乐未来经营面临较大不确定性。

身处市场容量较小的古典音乐赛道，库客音乐要想走得更远，还需要扩展新的盈利方式，开发新的业务，重新点燃资本热情。