植发第一股来了！高毛利率背后藏隐忧

随着年轻一代工作竞争压力的加剧，早秃的现象也越来越严重，而又因为对美的追求，也催生了旺盛的植发产业。作为植发行业龙头的雍禾医疗，也因此站在了资本的风口。6月17日，港交所披露植发连锁机构雍禾医疗已向港交所主板递交了上市申请，如果一切顺利的话，其有望成为“植发第一股”。

招股说明书显示，公司总收入从2018年的9.34亿人民币增长到2020年的16.4亿人民币，毛利常年维持在了70%以上，这也体现出行业需求的旺盛。但看似拥有高毛利的植发业务，真的是一门好生意吗？可能并没有这么简单

营收连续三年增长，但干的都是“一次性买卖”

资料显示，雍禾植发于2005年在北京成立，目前已在我国50个城市经营51家医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，且在新开店的增速方面，也处在行业领跑位置。而雍禾医疗创始人张玉今年仅35岁，为雍禾医疗的执行董事、董事会主席，2001年，张玉毕业于安徽省宿州市泗县大庄初级中学。

在营收方面，招股书显示，2018~2020年雍禾的营业收入分别为9.34亿、12.2亿、16.4亿，复合年增长率达32.4%。雍禾的收入主要来自提供植发医疗服务，而来自医疗养固服务的收入也于同期实现了快速增长。利润方面，2018年~2020年，雍禾医疗净利润分别为5350万、人民币3560万和人民币1.63亿元。

目前，张玉合计持有雍禾医疗42.66％的股权，其胞弟张辉拥有公司5.64％的股权，并担任雍禾医疗的执行董事及采购总监。另外，中信证券，透过旗下的中信产业基金，控制盘茂上海持股21.59％，透过CLSA， B.V.控制CYH持股21.59％，合计持有约43.18％的股份。

值得注意的是，尽管公司营收利润三年连增，但能否持续却显得未知，因为植发通常是一次性买卖。在招股书中雍禾医疗也表示，大多数植发收入的医疗效果可能会永久持续，无法保证客户成为“回头客”。如果雍禾无法保证新客户持续增加，则将对业绩产生重大不利影响。

毛利率超70%，但真的赚钱吗？

在社会竞争压力的催化下，脱发一度也是年轻人的噩梦，而也因此催生了巨大的消费市场。弗若斯特沙利文的报告显示，2020年，中国植发医疗服务的市场规模为134亿。预期到2025年，中国植发医疗服务的市场规模将达到378亿，复合年增长率将为23.0％。到2030年，市场规模将进一步增长至756亿，自2025年起的复合年增长率将为14.9％。

而也因为“颜值经济”的特殊属性，高客单价也成为这一行业的一大特点。植发通常被认为是一种外科手术，过程师将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，移植至裸露及稀疏的毛发区域。国内一般一个毛囊10-20元，一次移植2000个毛囊或者更多，花费需要至少2万。据招股书，2020年，雍禾医疗总收入为16.4亿元，其中86.2%来自植发，而接受治疗的患者总人数达5.07万人。平均每位患者的花费约为2.8万元。也因为高昂的收费，雍禾医疗的毛利率连续三年均保持在70%以上。据招股书，2018年至2020年，其毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%。

不过有意思的是，相比于动亟高达7成的毛利，雍禾医疗的净利却只有10%左右。雍禾植发招股书显示，、在扣除其他成本后，2020年净利只有10%，而在2018年和2019年甚至分别只有5.7%和2.9%。原因就在于，为了获客雍禾医疗将大量的资金投入到了广告营销上，以2020年为例，仅在营销获客上的成本就占到总营收47.6%。

据招股书显示，雍禾医疗的前五大供应商基本都为广告推广，并且获客成本不菲。2018-2020年，公司向五大供应商作出的采购额分别为1.86亿、2.8亿及2.78亿，分别占各期间采购总额约23％、25％及20％。而此期间，雍禾医疗的研发开支分别为780万、890万及1180万。

行业竞争压力大，违规乱象频发

虽然从实际净利来看，植发行业似乎并非是一个可以躺着赚钱的生意，但这也不乏众多竞争者的涌入。

天眼查数据显示，我国目前共有近2.8万家植发养发相关企业。其中，个体工商户占比为84%。其中，广东省的植发养发相关企业数量最多，超过4000家，占全国相关企业总量的15%。河南省凭借2600余家相关企业数量位居第二，占全国的10%。山东省以约2100家此类企业数量位居第三，占全国的8%。地铁上、电梯里、微博和小红书等随处可见的植发广告，背后可都是真金白银。

但在激烈的竞争之下，行业的乱象也由此浮现。

据草莓派的数据显示，在2018年植发机构用户不满意要素调查中，41%的用户不满意于附加隐形消费、35%的用户不满意于后续配套服务不到位、33%的用户不满意于手术疼痛。除此外，术后效果不美观、植发成活率低、术后出现异常病状也是消费者不满意的原因。而国家通讯社新华社此前也曾报道，全国“会”做植发手术的医生，不到真正执业者的1/10。有些不正规机构宣传的“医生主刀”，来人只是挂名，手术却是“速成医生”完成的。

身处行业浪潮的雍禾医疗也不免俗，也有因不规范宣传多次被罚的记录。其招股书自曝，2018年，雍禾医疗有七宗不合规事项被处罚。其中北京雍禾美度门诊部有限公司为推广雍禾植发品牌的医疗服务，变造医疗广告审查批准文件，在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，罚款176.7万。

同时，4月8日，黄浦区市场监管局依法对上海雍禾爱慕门诊部有限公司违法发布含有说明治愈率或者有效率医疗广告的违法行为给予行政处罚，责令立即停止发布违法广告、责令广告主在相应范围内消除影响、警告、罚款15万。