绿地“二次混改”最大悬念：65岁的张玉良还能撑多久？ || 深度

超期“服役”近4年，张玉良仍无心隐退。

“没多大可能性。”1月21日，绿地控股集团股份有限公司（600606.SH，以下简称绿地）董事长、总裁张玉良在2020年业绩交流会上否认了有房企要收购绿地的传闻，并称绿地正进行二次混改，战投方仅为财务投资人，参股比例最高不超过17.5%。

言外之意，以张玉良为首的管理层仍紧握绿地的管理权。6年前，绿地完成首次混改，张玉良控制的员工持股平台上海格林兰投资企业（有限合伙）（以下简称“上海格林兰”）成为第一大股东；此番二次混改，上海国资的持股比例将继续下降，格林兰第一大股东的地位加固。

作为创始人，张玉良执掌这家上海国资背景的房企长达29年，是公认的政商关系高手。

▲2013年，第14届CCTV中国经济年度人物颁奖晚会上，张玉良荣获“年度经济人物奖”。图片来自网络。

他用2000万启动资金，将绿地发展成万亿规模的行业龙头，一方面保持着对绿地的影响力和控制力，同时又将“做政府想做的事情”挂在嘴边，以此获得更多资源。

3年前，张玉良打破国企领导60周岁退休的惯例实现连任。然而，时移世易，他面临的局面已然不同，业绩滑坡、债务压顶、市值低迷等拷问铺天盖地而来。今年64岁、白发已清晰可见的张玉良，仍需扮演力挽狂澜的角色，他能如愿吗？

 与国资28年博弈

熟悉张玉良的朋友评价他：“身段很柔软，不柔软早就被碾碎了。”正是这种柔软，让张玉良在与上海国资委长达28年的博弈中赢得生机。

1997年之前，绿地是100%控股的国企。1997年，公司改制，以张玉良为代表的职工持股会斥资3020.43万元获得绿地18.88%的股份。

此后，绿地经过20多次的增资扩股，最高时2004年职工持股会占股达58.77%，是绝对的实控方，这在控制力强的上海国资系统几乎是不可想象的事情。

转折点发生在2009年，在上海国资委的要求下，绿地职工持股会的股权被调回十年前水平，降至46%，国资重回第一大股东。2012年，上海国资委持股升至60.68%，再次绝对控制绿地，职工持股会权益被稀释至36.43%。

直至2015年，绿地成功混改并上市，张玉良终在这场博弈中胜出。

通过巧妙设计职工持股会、引入社会资本，绿地形成多元股权结构，其中单一持股最多的是以张玉良为首的员工持股方——上海格林兰，持股28.83%；其次是上海国资委旗下的三家国企，合计持股46.25%，以及社会资本的24.92%。后两者仅作为财务投资人，不介入公司的日常经营管理。

过程中最大亮点，便是职工持股会问题的解决，这亦是张玉良得以继续掌控绿地的关键。

按照规定，上市前持股员工人数不能多于200人，但彼时职工持股会成员共有982人。

为此，绿地管理层43人出资10万元成立上海格林兰投资管理有限公司（下称“格林兰投资”），法定代表人为张玉良。而后，该公司作为普通合伙人（GP），分别出资1000元成立32家有限合伙企业，装入900多名持股职工。

在此基础上，格林兰投资再与这32家企业共同出资设立上海格林兰，通过吸收合并方式继承职工持股会的权利和义务。

一番操作过后，上海格林兰便作为员工持股平台，持有绿地28.83%，成为单一最大股东；张玉良则通过格陵兰投资，成为上海格林兰的实控人，继续执掌绿地。

值得一提的是，按彼时重组预案中“拟注入资产的预估值为655亿元”，则上海格林兰对应的资产价值为188.8365亿元。也即，张玉良以一个注册资本仅有10万元的公司，通过一系列合适的有限合伙安排，轻松实现了对近190亿元庞大资产的控制。

2015年，绿地整体登陆A股，市值高达3054亿元，超过万科成为“地产一哥”，同时也成为全球第一大上市房企。

这场资本盛宴中，以上述市值计，张玉良为首的格林兰投资因代持绿地28.83%股权而身价暴涨至880亿元；持有2%股权的张玉良，身家也超60亿元。通过绿地借壳上市，赢家张玉良实至名归。

▲作为员工持股平台的上海格林兰是绿地第一大股东。图片来自东方财富网。

5年过后，张玉良迎来二次“混改”。按当前官方口径，新战投仅是财务投资角色，上海格林兰依然是单一最大股东。由此看来，张玉良仍大权在握。 

 “做政府想做的事”

绿地出过一本名为《顺势而为》的书，将张玉良的做大，归因于能够借势。用张玉良自己常说的话，便是“做政府想做的事”。他曾在媒体采访中表示，“所谓政府想做的事情就是社会倡导的主流导向的事情，这些导向性的政策一定会有很大的市场空间。”

纵观绿地的发展路径，这样的行事法则贯穿其中。

1992年创业之初，张玉良抓住上海大市政工程带来的动迁房建设机遇，拿下3个动迁项目，赚得第一桶金2000万元，由此走上房地产开发道路。

接下来，张玉良押宝上海公共绿化，无偿投资该业务的同时获得政府的政策性支持，名曰“以房养绿、以绿促房”；后又顺利参与上海市的大规模郊区造城运动，并在1998年房地产商品化后，快速变身上海房企“一哥”。

走出上海，张玉良又投地方政府政绩工程所好，以超高层地标在全国低价勾地，“做政府想做的事”基因继续深种。

▲近年来，绿地的土储体量大、去化慢，已然成为当下业绩增长乏力的由头。图片来自网络。

沿着这一路径，特色小镇、空港高铁物流、轨道上盖和沿线物业开发等与政府密切合作的业务，相继被收入绿地囊中，为其圈来大量低价土地。

由此，绿地弯道超车，由地方龙头跻身地产界第一军团。2013年，绿地如愿跻身“世界企业500强”；2014年更是超越万科，问鼎房企，迎来高光时刻。

“他更像一个政府官员。”一名香港投资人曾表示，张玉良的说话举止做派都像政府官员。事实上，张玉良在创业前曾长期担任上海市嘉定区江桥镇党委委员、副书记，上海市农委机关主任科员，上海市政府农业委员会住宅建设办公室副主任等职务，确实也是政府官员出身。

规模上台阶后，张玉良开始将他崇尚的“大发展”理念注入绿地。地产之外，基建、金融、消费、科创、康养等产业不断加码，多元化边界不断拓宽。直至2019年，绿地的总资产已突破万亿，基建与地产已在营收上平分秋色。

当然，基建业务能壮大至此，又与绿地的基因密不可分。国内基建产业几乎是政府垄断，绿地凭借国资背景捷足先登。而在初期，绿地做绿化、参与旧城改造、建设动迁房，已为其做基建奠基，确也应了那句“我们是最懂政府的开发商”。

不过，凡事总有两面。于政商之间游刃有余的张玉良，背靠大树尝到了甜头，却也由此埋下不少雷。

与政府合作以拿地的方式，让绿地的土储中有高占比的商办业态，且不少分布在低能级城市，体量大、去化慢，已然成为当下业绩增长乏力的由头。特别是曾引以为傲的摩天大楼，已然成为“吸血鬼”，占用大量资金，近年来高楼停工的传闻更是屡见不鲜。

而且多元化中的支柱大基建产业，虽为绿地填充了规模，却也拉低了利润，基建板块的毛利率不及房地产板块的六分之一。随着产业不断延伸，绿地的盘子愈发庞大，但杠杆也随之水涨船高，持续维持高位的负债率让其饱受诟病。

然而，船大难掉头，张玉良只能坚持奔跑。

 谁来接班？

3年前，62岁的张玉良连任绿地董事长兼公司总裁。但按规定，国企领导年满60周岁要办理退休手续，业绩突出的核心成员可延长任期，但最迟不能超过63周岁。

照此来看，今年将满65周岁的张玉良已超期“服役”近4年；若一切顺利，他将在今年退休，成为国内国企历史上年龄最大的一位董事长。然而，谁来接班张玉良？仍是这家世界500强最大的悬念。

对于打破退休年龄限制、连任的问题，张玉良曾在2019年初公开表态说，自己连任绿地控股董事长、总裁一职完全是股东选举产生，符合股东们的愿望。

“退休是最舒服的事情，但像我这样的创始人，对企业非常有感情。”张玉良说，绿地跟传统国企不一样，它是混合所有制企业，要依规办事。董事长由董事会推选，如果所有股东认可，自己也有条件，那就干下去。

他还将自己与董明珠作比较：“董明珠连任格力董事长，她65岁了，还继续为国家做贡献，我看也不错。”

不过，在接班人人选上，张玉良始终未曾明示。

不可否认的是，张玉良于绿地而言举足轻重。自1992年6月绿地成立，期间经历几次大股东划转变化，张玉良一直是集团董事长兼总裁，保持对绿地的影响力和控制力。

期间，他带领绿地走出上海、冲进世界500强、成为混改标杆，不断缔造辉煌。但时局变幻，连任的这几年，绿地面临的处境全然不同。

连任的2018年，是绿地开启新一轮战略规划的元年：未来3年，房地产确保年销售额5000亿元以上，形成一批300亿至500亿元的重点事业部，并成立大基建、商贸、酒店旅游三大产业集团。

但推演至今，伴随经济下行压力、资本市场寒冬、行业严厉调控等外部大环境，绿地市值低迷、业绩不及预期、负债持续高位、房屋质量事故等问题不断暴露。刚过去的2020年，绿地的销售额、利润均同比负增长，面临的考验愈发严峻。

过去5年间，绿地的市值已从3000亿元高位滑至当下的660亿元，蒸发超7成。早已过花甲之年的张玉良，虽老骥伏枥，但千里之行千难万险，他要如何翻盘？