2019年电池原材料出口量第一，特斯拉间接供应商冲刺IPO

作者 | 王君齐           

编辑 | 李红梅           

来源 | 风云资本界

12月21日，广东芳源环保股份有限公司（以下简称“芳源环保”）正式披露了上会稿。公司计划募集10.5亿元，建设年产5万吨高端三元锂电池前驱体和1万吨电池氢化锂项目。

电池原材料撑起一片天

芳源环保前身为江门市芳源环境科技开发有限公司，成立于2002年。公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。锂电池和镍电池一般应用于新能源汽车、电动工具、储能设备及电车领域。

前驱体是获得目标产物前的一种存在形式。芳源环保所生产的锂电池三元正极材料前驱体则指的是由镍、钴、锰等化学材料组合而成的产品，是生产三元正极材料最核心的上游产品。其中，公司生产的锂电池NCA三元前驱体，为新能源汽车动力电池主要原材料。

据专注于锂电、新能源等新兴产业研究的咨询机构高工产业研究院数据显示，目前国内只有格林美（002340.SZ）和芳源环保批量生产NCA前驱体。格林美、芳源环保2019年NCA前驱体出货量分别占国内出货总量的45%、28%。2018年-2019年，芳源环保生产的NCA三元前驱体出口量排名第一。

芳源环保产品卖得多，营收自然也不少。

招股书显示，芳源环保营收由2017年1.92亿元，扣非净利润762.17万元，增加至2018年的7.72亿元，扣非净利润为0.23亿元，并进一步增长至2019年的9.51亿元，扣非净利润0.74亿元。芳源环保2019年营收为2017年的4.95倍，2019年的扣非净利润为2017年的9.71倍。

不过，2020年1-9月，芳源环保受新冠疫情的影响，公司营收出现一定程度的下滑。2020年1-9月，公司营收5.85亿元，同比下降6.59%；扣非净利润0.19亿元，同比下滑25.16%。

松下为最大客户，贡献84.28%营收

值得注意的是，近年，芳源环保营收总体实现增长，离不开日本松下及其子公司的支持。

2017年-2020年6月30日，松下向芳源环保购买的NCA三元前驱体所支付的金额分别为0.63亿元、4.86亿元、7.65亿元、2.47亿元，分别占芳源环保当期营收的32.82%、63%、80.43%、84.28%，比例逐渐上升，松下也因此成为芳源环保最大客户。

与此同时，风云资本界（微信号：sxkcg666）发现，2018年-2020年6月30日，芳源环保向松下销售的金额占比超过50%，公司存在依赖单一大客户依赖风险。

此外，2017年-2020年6月30日，芳源环保前五大客户销售金额也呈逐年增长，且占公司总营收比例也逐渐增大，公司存在客户集中度高的风险。

具体来看，芳源环保2017年前五大客户销售金额由1.08亿元，占当期营收56.26%，增长至2018年的6.74亿元，占当期营收87.28%，进一步增长至2019年的8.66亿元，占当期营收91.04%。截至2020年6月30日，芳源环保前五大客户销售金额为2.73亿元，占当期营收93.18%。

对此，芳源环保对风云资本界（微信号：sxkcg666）表示，“公司客户集中度高，主要与NCA三元正极材料前驱体市场需求结构及公司所处发展阶段和发展战略相关，一是2019年，特斯拉新能源汽车销量全球第一，特斯拉主要使用NCA三元锂电池，松下为特斯拉新能源动力电池的主要供应商，客观上导致公司对单一客户销售占比较高；二是公司坚持大客户战略，在目前产能规模有限的情况下，公司集中主要资源保证对优质客户的供应。”

除此之外，芳源环保应收账款近年逐渐走高。由2017年的0.49亿元，增长至2018年的1.45亿元，并进一步增长至2019年的2.01亿元。截至2020年6月30日，芳源环保应收账款为0.86亿元。

其中，芳源环保对松下的应收账款数额最大。2017年芳源环保对松下的应收账款为0.27亿元，占当期应收账款余额52.96%；2018年增长至0.88亿元，占当期应收账款余额57.35%；2019年又进一步增长至1.91亿元，占当期应收账款余额89.92%；截至2020年6月30日，芳源环保对松下的应收账款为0.62亿元，占当期应收账款余额68.59%。

对此，芳源环保在招股书中表示，公司近年应收账款不断增加，公司可能面临产生坏账损失的风险。

此外，芳源环保在招股书中还指出，受松下需求影响，公司销售多集中在下半年，销售收入具有一定季节性，存在季节性波动，会使公司净利润和现金流在全年分布不均衡，将增加公司在执行采购、生产计划等方面的运营难度。

（截图来源于芳源环保上会稿）

对此，风云资本界（微信号：sxkcg666）联系芳源环保询问应对上述风险将采取的相关措施。

芳源环保对风云资本界（微信号：sxkcg666）表示，“公司客户集中度高，与NCA三元正极材料前驱体市场需求结构、公司所处发展阶段和发展战略相关。此外，公司在巩固并持续发展与松下业务的同时，积极开拓国内外优质客户，以降低前五大客户销售占比。详情请参考招股说明书相关章节。”

比亚迪、杉杉能源等多位业内大佬为合作方

近4年来，松下为何连续为芳源环保第一大客户，双方存在哪些渊源？

风云资本界（微信号：sxkcg666）追溯历史沿革发现，2002年芳源环保成立初期，公司主营业务为电池回收及材料研发。

2015年芳源环保开始研究开发高镍NCA三元前驱体，并突破、掌握了生产NCA三元前驱体的关键工艺技术。也就是这一年，芳源环保开始与松下接触。公司针对松下的产品需求，实现了三元前驱体合成技术的突破。

2017年7月，松下要求芳源环保向其供货。一个月后，芳源环保与松下正式签订批量供应合同。此后，芳源环保与松下长期保持合作。

（截图来源于芳源环保公告）

值得注意的是，芳源环保向松下提供的NCA三元前驱体，经松下加工生产成高能量密度三元锂电池。松下生产的约85%三元锂能电池供应给特斯拉电动汽车。换句话说，特斯拉为芳源环保产品的终端用户。

芳源环保与松下达成合作，公司具有稳定的客户源，保证了公司业绩。公司主要精力也由电池回收及材料研发开始集中于电池材料研发。

此外，芳源环保还与“宝安系”贝特瑞、杉杉能源、比亚迪、当升科技等国内主流锂电池或正极材料厂商建立了合作关系。值得一提的是，贝特瑞直接持有芳源环保11.2%股权，为公司第二大股东。

你购买新能源汽车了吗？平常关注其采用的动力电池来源吗？欢迎留言发表你的看法。