"船娘"摇橹船年入上亿，前女导游携瘦西湖的231艘船要IPO了！

来源：风云IPO

国庆黄金周，杭州瘦西湖畔人潮如织。

一艘艘摇橹船从虹桥下摇出，船娘一边摇橹一边唱起扬州小调，顺带用中英双语讲解两岸的亭台楼阁。很多人不知道，坐一趟这样的船，包船动辄上千元；而把这门生意做成一门IPO的，是一家叫江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司的扬州企业。

2026年10月7日，瘦西湖通过港交所主板上市委员会聆讯（下称“聆讯”），距正式挂牌只差临门一脚。

这家公司说白了是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商。按弗若斯特沙利文数据，2025年它在江苏省水上游览船票销售额中排名第二，约占18.5%的市场份额。游船观光业务贡献了公司八成以上的收入，毛利率接近六成。

但生意的另一面是：所有业务都捆在扬州一地，捆在一张20年的独家运营权证上，这张证2035年就要到期。

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“船票生意”撑起八成收入

瘦西湖的故事，要从一艘船说起。

公司前身是2006年成立的扬州古运河旅游有限责任公司，2016年完成股改，早年曾在新三板挂牌（代码871343.NQ）。

它是一家综合性水上游览服务商，业务主要落在蜀冈—瘦西湖风景名胜区与古运河区域。两者都是大运河世界遗产点。公司目前拥有231艘船，其中摇橹船36艘、自驾船121艘、主题船74艘。

标准运营下，单航次总载客量4273人，旅游高峰期每日最大承载量超过3.7万人。岸上还有28辆观光车补位。

靠这套家底，公司做成了三大块生意。

水上游船观光（标准观光、增值“游船+”、包船，以及2024年10月推出的“大运扬州”行进式游船演艺）、观光车服务，以及面向其他景区的管理服务（轻资产输出）。

游船观光业务贡献了公司八成以上的收入，毛利率接近六成。

具体看，2023年至2025年，水上游船观光收入分别约0.95亿元、0.96亿元、1.18亿元，占总收入比重为87.2%、86.2%、83.7%。

从整体看，2023年至2025年，公司营业收入分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元，净利润分别为4643万元、4288.4万元、5199万元，2026年上半年营收8323万元、净利3677万元。

图源：罐头图库

这种稳，来自一道门槛。

蜀冈—瘦西湖风景名胜区的水上游船观光、观光车20年独家运营权，有效期自2015年9月10日至2035年9月9日；古运河区域则是无期限专营，公司的游船还是扬州水域唯一的指定交通方式。

换句话说，想在瘦西湖坐船看景，没有第二家可选。

可门槛也是天花板。弗若斯特沙利文数据显示，2025年至2030年，中国水上游览服务市场规模分别约109亿元、157亿元，年化增速约7.7%；江苏一省2024年至2029年分别约6.5亿元、9.76亿元，增速更缓。

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一张牌照护城河能守多久？独家权2035到期

瘦西湖的隐忧，集中在“依赖”二字上。

所有业务运营及活动均位于扬州；游船收入占八成以上，景区的风吹草动都会直接传导到报表。

最先到期的是那张独家运营权证。蜀冈—瘦西湖水上游船及观光车20年独家权将于2035年9月9日到期，续约须走公开招标。

有分析指出，若届时竞标溢价，公司可能面临运营成本上涨，甚至从固定费用制转为收入分成制，直接压低净利率。这一判断为媒体及分析的推演，并非招股书原文表述。

天气也在左右生意。公司的旺季集中在3至5月，叠加五一、国庆、春节等假期与暑假。

2026年上半年，因频繁降雨及高温影响客流，公司总收入同比减少约1.5%——高毛利的小船，扛不住一个多雨的春天。

合规层面，几桩旧账在递表前后被反复提及。

其一是劳务派遣。报告期（2022年至2024年及2025年上半年）内，公司聘用的派遣雇员人数超过雇员总数的10%，且部分派遣岗位并不属于临时性、辅助性或可替代性（“三性”）岗位；公司解释为“缺乏相关法律知识、监督存在疏失”。

更早的2017年，公司曾在新三板公开转让书中称已整改达标，递表稿却显示问题再现。

图源：罐头图库

其二是股权转让的价格疑团。

2018年，股东葛长云以3.3元/股，将部分股权转让给多名高管及董事长徐顺美配偶黄朝军；同期第三方俞乐华竞价购入价为5.06元/股，公司每股净资产为5.47至5.81元。

其三是控股股东的历史瑕疵。

发行人自身并无重大处罚记录，但其控股股东扬州瘦西湖旅游发展集团等，因未取得建设工程规划许可证多次被行政处罚，多为没收违法建筑，亦有小额罚款（如2020年两笔分别4.36万元、2.62万元），律所意见认为不构成债券发行实质障碍。

《招股书》披露，公司于往绩记录期间曾未取得演出经纪机构类别的《营业性演出许可证》，且在推出“大运扬州”游船演艺前未按规定事先取得文化和旅游主管部门的批准；不过截至最后实际可行日期，公司已申领上述许可证并取得开演批准。

同赛道的先行者，给瘦西湖提供了参照。

同在景区的“实景演出第一股”印象大红袍（02695.HK）2025年12月登陆港股，募资约1.3亿港元，上市首日即跌35%，截至2026年10月8日收盘价约1.2港元/股，市值约1.73亿港元、市盈率约5.4倍；其2025年营收1.51亿元、净利0.35亿元，单场《印象·大红袍》演出贡献超九成收入。

背靠华山索道的陕西旅游（603402.SH）2026年1月登陆A股，2025年营收10.3亿元、归母净利3.84亿元，但2026年上半年营收同比降18.85%、净利降39.01%，客流承压明显。

世界旅游城市联合会特聘专家、社科院旅游研究中心特约研究员王笑宇曾指出，在消费回归理性的背景下，单纯依赖“门票+演艺”的高客单价模式已难以为继；再成熟的项目，也无法突破单一景区承载能力的上限，季节性和看天吃饭的特性，早就锁死了文旅产业的天花板。

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从导游到董事长，徐顺美把"船娘"摇进港交所

这门生意的灵魂人物，是现年55岁的徐顺美。

她毕业于南京师范大学，早年是瘦西湖景区一名普通导游员，一路做到公园秘书处处长、管理处副主任、办公室主任。

2009年，她主导创立“瘦西湖船娘”品牌，组建年轻化的船娘队伍，摇橹、唱曲、中英讲解，成了景区的独特风景。2011年出任公司总经理，后升任董事长。

图源：罐头图库

站在她身后的，还有不少知名股东。

IPO前，扬州旅游发展集团持股65.24%、扬州全域旅游公司持股24.75%，两者合计89.99%，为控股股东；大运河基金持股10%，俞乐华持股0.01%，扬州市政府为最终实际控制人。

募资用途上，《招股书》列了五个方向。

在瘦西湖水域策划更多水上创新沉浸式项目（夜游项目，预计2027年底前完成）；在扬州开发新的水上游览线及项目（含小秦淮河新线，预计2026年底完工）；拓展管理服务业务、复制运营经验至大运河沿线其他景点；持续资产升级（如在古运河采购六艘全电动锂电池动力观光船）；以及补充营运资金。

从一名导游到掌舵一家拟上市企业，徐顺美的故事是瘦西湖的一面；另一面，则是靠一张牌照稳稳赚钱，却也困于单一景区增长天花板的现实。你认为轻资产输出管理能否成为第二曲线？你看好瘦西湖的港股IPO吗？评论区聊聊吧！