资本离席，绿茶守局？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

投资人可以体面离场，绿茶集团还得靠一家家门店撑住。

9月21日，绿茶集团一纸公告，为瑞士私募巨头合众集团（Partners Group）在这家“初代网红”餐厅里九年的持股画上句号。公告称，董事会近期接获股东Partners Group Gourmet House Limited（Partners Gourmet）通知，后者已通过场外交易出售所持全部公司股份，完成后不再持有任何股份。同日，合众集团派驻的非执行董事徐睿婕因工作安排辞任，公司称其与董事会并无意见分歧。

图片来源：公告截图

就此事，绿茶集团回应称，二股东已经陪伴公司近10年，基金到了退出的时间，整体投资也取得了不错的回报；本次交易之后，二股东已经完成了所有股票的出售，解决了市场担心的抛压问题，打开了向上的空间。

9月22日，绿茶集团股价收报4.995港元。相比2025年7月9.81港元的历史高点，已跌去约49%；截至9月23日午间，其股价报4.935港元，总市值约32.49亿港元，较高点65亿港元已蒸发一半。

1.资本的时钟

合众集团与绿茶集团的交集始于2015年。招股书披露，绿茶集团通过合众集团私募股权投资团队的专业网络结识对方，此后两年多里双方董事多次会面。2017年5月，合众集团以约7063万美元的代价取得绿茶集团约30%股权，其中约6059万美元用于向Time Sonic收购老股，其余来自A轮投资；按此计算，绿茶集团当时的估值约2.33亿美元。

此后八年多，这家瑞士PE陪着绿茶集团完成重组，也陪着它数次冲击港股IPO。2025年5月16日，绿茶终于登陆港交所，发行价每股7.19港元，全球发售募资约12.11亿港元。作为售股股东，合众集团在IPO中出售5050.92万股，按发行价计算，对应交易规模约3.63亿港元。

2025年年报显示，截至年底该主体持有绿茶集团15.76%股权，是公司第二大股东。

图片来源：罐头图库

按PE的运作规律，入股只是入场手段，通过退出兑现收益，才是PE投资的核心诉求。这只基金2017年投出，到2027年前后要向出资人返还资金；绿茶股份的禁售期又在2025年11月届满。2026年4月8日，合众集团一次性抛出三项出售安排：大宗交易配售6004.40万股、向投资基金转让2304.84万股、与战略买方签署备忘录处理剩余股份，合计约1.06亿股，占已发行股本的约15.96%。次日，绿茶集团盘中一度跌超10%。公司当时称，合众集团为战略投资者，此次出售系正常投资安排，不会对业务造成重大影响。

这笔退出分步落地，直至9月21日的公告确认所持股份已全部处置完毕，合众集团实现彻底清仓离场。

对合众集团来说，这是一次按自己时钟完成的离场；对绿茶集团来说，故事或许才刚刚开始。

2.开店撑起的增长？

撇开股东变动，绿茶集团近两年的业绩并不难看，但把增长拆开看，驱动力正在变化。

2025年是绿茶集团上市后首个完整财年，营收47.63亿元，同比增长24.1%；经调整净利润5.09亿元，同比大增41%；年末门店609家，净增144家。这一年，它的同店收入只是微降0.8%，还算稳健。

转折出现在2026年。上半年，绿茶集团收入26.75亿元、经调整净利润2.94亿元，分别增长16.8%和16.9%，门店数冲到733家，同比多出231家，半年净增124家。

图片来源：半年报截图

但存量门店的指标同步走弱：同店销售额15.35亿元，同比下滑9.7%；整体翻台率从2025年上半年的3.1次/天降到2.9次/天，人均消费从55.5元降到54.4元，单店日均销售额下滑约16%。公司给的解释是消费复苏偏慢、家庭消费审慎，以及门店加密带来的分流。

老店收入出现回落，集团的增长，或主要靠大批量新开的门店来贡献。

同店承压并非绿茶集团一家的问题。中国连锁经营协会的调研显示，2025年只有不到两成餐饮企业利润增长超过20%。在消费复苏偏慢的背景下，直营连锁品牌的新店分流与同店放缓难以避免。

面对这一局面，各家企业比拼的，便是能否用更高质量的增长来化解压力。绿茶集团给出的解法，是门店小型化，把扩张重心放在低线城市与海外市场。公司计划2026年新开200家餐厅，其中183家为面积在450平方米以下的小型餐厅；2027年计划再新开213家，其中193家是这类小店。新店模型的确更轻，上半年新开购物中心餐厅每平方米月均收入1868元，比2026年之前开业门店增长47.3%，三线及以下城市新店坪效达2028元，平均现金投资回收期约12.5个月。

图片来源：半年报截图

不过，扩张的另一面，是管理半径的考验。8月24日，《新京报》曝光厦门绿林森环境科技有限公司长期使用敌敌畏为绿茶等数十家餐饮品牌门店消杀，绿茶股价当天下跌7.3%，当周累计跌16.4%。事件随后被国务院食安办挂牌督办，厦门方面通报6名嫌疑人被刑拘，并称涉事场所的检测指标符合安全标准。这场舆情恰好撞在中报发布前后，外界由此质疑其规模扩张与管理能力是否匹配。

合众集团的离场本身无可指摘。作为财务投资者，依照基金周期完成进退，本就是资本市场的常规操作。真正被市场放大的，是其退出所处的特殊时点：恰逢绿茶集团新旧增长逻辑切换的关口。一边是门店规模仍在高速扩张，另一边翻台率、人均消费、单店销售额同步走弱。资本抽身之后，留给绿茶集团的命题，不再只是解释老股东为何离场，更在于回答：依靠开店堆出来的规模，能否真正转化为实实在在的经营利润，而非仅仅停留在纸面的门店数字。