腾讯押注2名前AMD员工，账面浮盈超350亿

上市首日，公司股价盘中一度冲至475元，较发行价上涨234.08%。截至午盘，该股报396.61元，涨幅收窄至178.95%，总市值1706.82亿元。

随着燧原科技上市，“国产GPU四小龙”于资本市场顺利会师。

摩尔线程、沐曦股份已于2025年12月登陆科创板，壁仞科技则于今年1月登陆港交所。

对于长期押注燧原科技的腾讯而言，这场IPO令其迎来兑现机会。

按上市首日最高价计算，腾讯持有的燧原科技股份市值超过370亿元，较其累计投入的约20.75亿元大幅增值。

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账面浮盈超350亿

燧原科技此次IPO发行4303.5173万股，占发行后总股本10%，发行价142.18元/股，对应募资总额约61.19亿元。

扣除约3.09亿元发行费用后，公司实际募资净额约58.10亿元。

这桩IPO也让保荐机构中信证券赚得颇丰。据披露，中信证券获得保荐费500万元、承销费2.59亿元，合计约2.64亿元。

不过，目前受到市场更多关注的，还要数腾讯。

在此次IPO战略配售中，腾讯通过旗下上海启善投资获配174.7147万股，获配金额约2.48亿元，占本次发行数量的4.06%，是获配数量最多的外部投资者，股份锁定期36个月。

而参与战配，只是腾讯对燧原科技长期下注的一部分。

2018年3月，赵立东(ZHAO LIDONG)、张亚林在上海创立燧原科技。目前两人为公司共同实际控制人，上市后直接及间接合计持股约25.3221%。

创业前两人均有AMD工作经历，其中赵立东曾负责CPU/APU产品规划以及多个相关核心IP的研发，并参与创立AMD中国研发中心；比赵立东小12岁的张亚林，则曾担任AMD中国研发中心技术总监。

燧原科技成立仅一个月便获得了种子轮融资。到了2018年7月，腾讯领投燧原科技3.4亿元Pre-A轮融资，一次性投入2.86亿元，成为公司第二大股东。

此后，腾讯几乎一路跟投。2019年5月的3亿元A轮融资中，腾讯投了3000万元。2020年5月的7亿元B轮融资中，其追投1.49亿元。

2021年1月的18亿元C轮融资中，腾讯投入3.12亿元。2023年9月的20亿元D轮融资中，其以3.5亿元债转股，并追投1亿元。

2024年6月，燧原科技完成约7.53亿元的D++轮融资，腾讯投了3亿元。同年12月约27.20亿元的E轮融资中，其又投了3亿元。

从Pre-A轮至E轮，腾讯合计参与7轮融资，累计投入约18.27亿元。此外，腾讯关联主体苏州湃益还在燧原科技C轮中投资5000万元。

腾讯目前持有燧原科技7726.6962万股股份，上市后持股比例为17.9544%，成为最大单一股东。苏州湃益持有119.57万股，上市后持股比例为0.2778%。

再加上本次战略配售，不计入苏州湃益持股，腾讯自身合计取得燧原科技7901.4109万股，累计投入约20.75亿元，合计持股比例约18.64%，相关股份锁定期36个月。

按照上市首日最高价475元计算，腾讯上述持股市值约375.32亿元。与累计投入相比，账面浮盈约354.57亿元，投资回报超过17倍。

当然，这仍然只是二级市场价格下的账面收益，未来能否兑现，还要看燧原科技股价表现以及股份解禁后的市场变化。

除了燧原科技，腾讯也押注了另一家国产GPU企业——摩尔线程。

腾讯曾投资1亿元，IPO时持有摩尔线程289.3554万股，目前这部分股份市值约10.07亿元，预计将于2026年12月解禁。

从燧原科技到摩尔线程，腾讯在国产GPU赛道上的布局，已经有了比较可观的账面回报。

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大股东也是大客户

不过，比腾讯赚了多少钱更值得关注的是，燧原科技能否摆脱对腾讯的高度依赖。

燧原科技成立至今8年，已自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。

据招股书，燧原科技没有直接对外销售AI芯片，而是卖搭载芯片的AI加速卡和模组，并进一步提供智算系统及集群。

招股书显示，2023年至2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，期间复合增长率达到81.32%。

到了2026年上半年，公司营业收入进一步达到11.20亿元，同比增长279.08%，半年收入已经超过2025年全年。

但收入增长的另一面，是燧原科技持续不断的研发投入。

2023年至2025年，公司研发投入分别达到12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，三年累计36.76亿元，均高于同期营业收入。

2026年上半年，公司研发投入6.40亿元，同比增长9.13%，这是研发投入首次低于同期营业收入。

尽管营收已经大幅增长，但燧原科技目前尚未盈利，其预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。

2023年至2025年，燧原科技归母净利润分别亏损16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元。2026年上半年，公司仍亏损6.32亿元。

对于一家GPU公司而言，上述财务表现并不难理解。云端AI芯片研发门槛高、迭代节奏快、软硬件均需大额资金持续投入，这是行业共识。

值得一提的是，身处技术门槛高的AI芯片行业，燧原科技靠大客户撑起营收，其主要客户包括腾讯、博朗轩科技、成都高新电子等。

2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为96.50%、92.60%和96.89%，连续三年超过90%。

而到了2025年，客户集中度进一步出现明显变化：腾讯直接跃升为第一大客户，其贡献的销售收入占公司营收比例为74.90%。

双方的合作始于2019年。过去几年，两家公司并不是简单的买卖关系，而是围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等领域共同打磨产品。

燧原科技表示，公司的产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署。除了直接销售，公司还通过AVAP模式向腾讯指定的服务器厂商销售产品。

从结果来看，这种合作给燧原科技带来的收入增长非常明显。2023年至2025年，公司对腾讯及其关联方的销售金额从过亿元增长至超8亿元，三年增长约8倍。

燧原科技在回复监管问询时表示，公司向腾讯及其关联方销售金额占比持续提升是其基于自身发展阶段和有限资源，采用“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”战略的结果，具有商业合理性。

然而，与腾讯深度绑定，既是燧原科技过去几年快速商业化的重要原因，也留下了一个绕不开的问题：公司未来如何进一步拓展腾讯之外的客户。

燧原科技给出的答案，是应用生态建设。公司认为，与腾讯长期合作过程中应用生态能力得到提升，可以帮助其开拓其他客户。

能否真正在一定时间内实现上述拓客战略，是燧原科技上市之后需要证明的重要事项之一。

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结语

一边是475元的“开门红”和腾讯超过350亿元的账面浮盈，另一边则是仍未盈利、研发投入巨大且客户高度集中的现实。

接下来，它需要用更多客户、更大规模的收入和最终的盈利能力，来回答自己究竟能走多远。