拆解影石半年报：存货半年翻倍至62亿，占总资产近半，减值风险悬顶

8月27日，影石创新交出了一份喜忧参半的半年报。

营收55.17亿元，同比增长50.29%，归母净利润3040.7万元，同比下滑94.15%。扣非净利润亏了1533.9万元。

其中存货期末账面价值62.12亿元，占总资产比例高达43.72%，较期初的29.19亿元增长112.82%，半年翻倍。

50%的营收增长和94%的利润下跌同时发生，影石怎么了？

一、增收不增利，钱去哪了？

先看几个关键数字的对比：

成本增速远远跑赢了营收增速。营业成本32.31亿元，同比大增80.46%。

毛利率从上年同期的51.22%跌到41.42%，整整少了近10个百分点。一季度毛利率还有45.20%，二季度直接掉到38.33%。

这10个百分点的毛利率去哪了？

财报的解释是：DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位，对公司的产品成本带来较大挑战，短期盈利承压。

AI算力产业链的强势周期把存储芯片价格推了上去，影石作为产业链中的硬件厂商，只能照单全收。

但真正让我比较担忧的，是另一个数字。

二、62亿存货，等待疏通的堰塞湖

截至2026年6月30日，影石存货账面价值62.12亿元，占总资产43.72%，其中仅存储芯片的账面余额就高达17.48亿元。

对此影石财报的解释是为了应对存储芯片涨价，公司上半年进行了接近20亿元的战略采购备货。这个决策的直接后果是经营活动现金流净额从上年同期的净流入2.41亿元，变成净流出27.61亿元。

战略备货的逻辑不难理解，在芯片涨价的周期里提前锁定供应和成本，这本身是合理的商业决策，但规模上是不是有点太多了？

62亿存货，对于一个半年营收55亿的公司来说，体量是否超出了正常的运营需求？

更值得警惕的是存储芯片的价格属性。

存储芯片是典型的周期品，价格涨上去可以很快，跌下来也可以很快。一旦周期反转，高位备货的芯片瞬间变成需要计提减值的“负资产”。

典型的案例就是前几年的光伏产业。

2021—2022年全球光伏装机量狂飙时，国内光伏新增装机87GW，全球约240GW，多晶硅价格在2022年三季度达到30.6万元/吨的历史峰值，光伏产业集体狂欢。

但当产能跟上来之后，一切就崩盘了。

2023年底，硅料、硅片、电池片、组件几乎每个环节的产能均超过1000GW，问题初露端倪。2025年全球硅料、硅片、电池片、组件产能更是达到当年全球总装机需求的2倍左右。

价格体系全面崩塌，硅料价格从2022年的30万元/吨暴跌至2025年6月的3.5万元/吨，跌幅近90%。组件价格从高点1.8元/W暴跌至0.65元/W，跌幅约64%。

当下存储芯片确实供不应求，但各大原厂都在扩建工厂。

8月25日，摩根士丹利在最新半导体资本设备行业报告中提到，预计2027年DRAM位元供应增长将达到38%，而2025年只有24%，供应增长速度正在明显加快。

如果AI资本开支放缓，或者新增产能在2027—2028年集中释放，存储价格谁也说不好会不会如光伏产业一样受到冲击。

愿意赌这份存货上涨的趋势，也要有承担存货跌价减值将直接冲击后续季度利润、计提减值的心理准备。

而且消费电子技术迭代快、价格波动大、更新换代频繁，本身就是较危险的存货资产行业之一。

影石在半年报中也坦承了这一点：为应对涨价而大量备货，若后续需求不及预期或产品迭代导致库存贬值，可能面临大额存货减值。

这不是危言耸听，商业史上因为存货问题翻车的案例并不少见。

2012年，李宁公司经历了上市以来的首次大幅亏损。原因之一就是对2008年奥运会后的消费市场预估过高，渠道库存积压严重，最终不得不进行大规模的存货与坏账计提。

去年“假发大王”瑞贝卡也因存货问题深陷泥潭。截至2025年6月30日，瑞贝卡存货31.31亿元，占总资产六成以上。更麻烦的是，存货跌价计提比例常年不足1%，与行业惯例严重不符，最终引发了监管问询和立案调查。

存货膨胀从来不是孤立事件，它往往是企业在乐观预期下过度备货的信号，而一旦外部环境变化，如需求放缓、价格下跌、竞争加剧等情况出现时，积累的存货就会从“资产”变成“负担”，以跌价损失的形式反噬利润。

影石目前的基本面还不错，但扎实的基本面并不能豁免跌价风险。

影石目前的存货规模62亿，占总资产43.72%，虽然还没到案例中的比例，但半年翻倍的陡峭轨迹正在朝那个方向走，风险信号的相似性值得警惕。

三、竞争加剧，去库存的窗口期在收窄

此前刘靖康曾表示：“问题即市场空间。”

影石业务范围内，市场空间还很大，这可能也是影石愿意豪赌存储的原因之一。毕竟，存货本身不是问题，问题在于能否顺利消化。

但从增长数据趋势来看，影石二季度的增长速度减慢了。

影石一季度营收增长还不错，有83.11%，但到了二季度，增速已滑落至31.08%，这是上市以来最差的季度营收增速。

同时，行业竞争也在加剧。影石财报中也强调了市场竞争的风险：随着计算机及影像视觉技术的快速发展，智能影像设备行业进入高速发展期，行业内各大厂商间竞争激烈。

存货达62亿、现金流出27亿、竞争在加剧、需求增速在放缓，这四个变量叠加在一起，构成了影石下半年需要面对的基本面。

存储芯片涨价是外部因素，竞争加剧是行业常态。真正需要管理层警惕的，是内部决策的节奏感，什么时候该囤货，囤多少，什么时候该收，怎么收。

存货从“战略资产”变成“财务负担”，往往只差一个周期反转的距离。存储芯片的价格谁也说不好，消费者的需求也不会永远增长。

影石需要做的，是在下一个季度的财报里，让市场看到存货开始消化、现金流开始修复的信号。

毕竟，市场对增长可以宽容，对亏损可以理解，但对趴在账上不动的存货，耐心向来有限。

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