靠烧垃圾年入27亿，湖北富豪携军信股份又要IPO了！

清晨六点，长沙某小区的居民拎着分好类的垃圾袋下楼投放。这些生活垃圾的旅程，远比大多数人想象的更长，也更有价值。

一辆收运车将它们汇集至长沙中转项目，一座日处理能力达1万吨的巨型中转站，先把松散垃圾压缩至原体积的三分之一，再由专用转运车送往数十公里外的长沙环保产业园。

在那里，10600吨的日焚烧能力将废弃物送入850℃以上的炉膛。2025年，军信股份每焚烧一吨垃圾平均产出473.68千瓦时上网电量，转换效率居国内垃圾焚烧发电企业之首。这意味着，你昨晚扔掉的外卖盒和快递箱，几天后可能就变成了点亮你家客厅的电力。

这条「收集—中转—焚烧—发电—资源化」全链条，正是军信股份的核心生意。这家承接长沙六区一县全部生活垃圾的湖南固废龙头，2025年营收27.31亿元、净利润7.17亿元，如今正第三次叩响港交所的大门。

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三度叩门：“民营固废第一股”的A+H棋局

2026年8月13日，湖南军信环保股份有限公司向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和中信证券。这已是该公司第三次递表。前两次申请分别于2025年8月和2026年2月递交，均因六个月法定有效期届满而失效。

递表前十天，公司收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，拟发行不超过2.21亿股境外上市普通股（H股）。合规闭环完成，三递材料旋即重启；8月13日，香港联交所上市委员会已举行上市聆讯，8月14日公司披露进展公告称联席保荐人已收到联交所反馈信函，审核进程有望加速。

图源：公告

军信股份于2022年4月13日登陆深交所创业板，发行价34.81元/股，募资23.79亿元。若此次H股发行顺利完成，它将成为国内垃圾焚烧发电行业首家A+H股上市民营企业。

截至2026年8月19日收盘，军信股份A股报13.37元/股，总市值约105.5亿元，股息率（TTM）约4.77%。市场为何关注这样一家区域公用事业公司？答案，要从它的一吨垃圾生意说起。

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一年处理380万吨垃圾，年入27亿冲IPO

军信股份的商业模式，本质是企业投资建设并运营固废处理设施，靠“处理费+售电”两条腿回收投资、赚取利润。

链条的核心是垃圾焚烧发电。公司运营长沙一期、二期及浏阳、平江、比什凯克（一期）五个焚烧项目，合计日处理能力10600吨；2025年全年处理生活垃圾380万吨，产生上网电量18亿千瓦时，平均一吨垃圾产生电量473.68千瓦时。这些电力销售给电网公司，2025年贡献收入8.38亿元，占总收入的30.7%，是第二大收入来源。

第二条腿是向客户收取的处理费。围绕焚烧，长沙环保产业园还配套了渗滤液处理（日处理2700吨）、污泥处置（日处理1000吨）、飞灰处置（日处理215吨）等协同项目，焚烧产生的副产物全链条就地消纳。

2025年，垃圾焚烧处理费3.47亿元、污泥处置2.19亿元、污水及渗滤液0.84亿元、飞灰处置0.68亿元，合并计入“废物处理服务”共8.63亿元，占31.6%，是第一大收入板块。

链条前端的一环，则是一笔22亿元并购补上的。2023年6月，公司筹划收购长沙本地固废企业仁和环境63%股权，交易作价21.97亿元，成为当年固废领域首起大型并购案。

仁和带来两门新生意：一是日处理能力达1万吨的长沙垃圾中转项目，覆盖全市生活垃圾的压缩与转运，2025年贡献收入6.85亿元、占25.1%；二是日处理能力1200吨的餐厨垃圾资源化项目，提油率超7%，2025年售出工业级混合油3.07万吨、收入1.99亿元、占7.3%。

也就是说，从地沟油中提炼的混合油是生物柴油的原料，把餐厨垃圾变成了一门独立生意。

生意模式之外，看整体家底。《招股书》显示，近三年，公司营收从2023年的18.37亿元增至2024年的24.11亿元，2025年达27.31亿元；归母净利润分别为 5.14亿元、5.36亿元和7.17亿元。2026年一季度，营收7.36亿元，归母净利润2.2亿元。

2025年的业绩跃升，主因正是仁和环境并表。中转与餐厨收入并入后，总收入从24.11亿元跃至27.31亿元。但毛利率的“V型”曲线揭示了另一重结构变化：2023年51.2%、2024年41.5%、2025年55%、2026年一季度56.6%。

2024年的低点，源于当年建筑服务收入高达8.37亿元、占比34.7%，这类EPC建设收入毛利率低，摊薄了整体水平；2025年建筑服务收缩至0.76亿元后，毛利率随之修复。

硬币的另一面同样清晰。《招股书》显示，截至2025年末，公司贸易应收款项18.2亿元，2026年一季度末进一步升至19.49亿元，接近一个季度的收入；应收账款周转天数从2023年的137.5天拉长至2025年的242.5天，意味着一笔账款从确认收入到回款平均需要近8个月。

从长沙出发，军信股份正把这条链条复制到中亚。目前公司在中亚规划四个项目：吉尔吉斯斯坦比什凯克（3000吨/日，一期1000吨/日已于2025年12月投产，系中亚首个垃圾焚烧发电项目）、奥什（2000吨/日，2026年2月签约）、伊塞克湖州（2000吨/日，上网电价0.15美元/千瓦时，2026年7月签订特许经营协议）、哈萨克斯坦阿拉木图（2000吨/日，2025年8月签署投资协议）。

按弗若斯特沙利文的口径，截至2025年6月30日，公司规划规模居中亚固废处理企业首位。

2026年一季度，比什凯克项目已开始贡献运营收入，海外业务实现零的突破；《招股书》显示，H股募资将主要投向以中亚为中心的海外废物综合处理及资源利用项目。

不过，0.15美元/千瓦时的上网电价偏低，叠加当地基础设施缺口大、政府回款周期长等因素，海外项目短期难言利润贡献，更多是中长期增长储备。

更远的新叙事是“算电协同”。2025年6月，公司与长沙数字集团签订战略合作协议，拟打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆项目；公司董事、董秘兼副总经理覃事顺曾公开提出“绿电中心+供热中心+算力中心”三中心一体化目标。不过截至2025年年报，该业态尚无实质性披露，仍停留在概念阶段。

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戴道国家族的百亿资本版图

军信股份的实控人戴道国，个人经历本身就是一部民营企业家成长史。

1963年，戴道国出生于湖北随州一个农村家庭。1981年，刚刚成年的他应征入伍，后考入军校并任职于中国人民解放军长沙炮兵学院，期间曾赴老山前线参加对越自卫反击战。18年军旅生涯结束时，他以副团职转业。

1999年，36岁的戴道国转业至湖南省地方税务局。三年后，他辞去公职下海，与一同从地税局转业的战友何英品合伙创业，先后创办军信路桥、军信地产，从公路桥梁建设和房地产起家。

真正的转折发生在2006年。这一年，戴道国通过军信路桥和军信地产联合出资组建军信环保集团，并于同年中标长沙城市固体废弃物处理场特许经营权。此后十余年间，他累计投资70余亿元对固废处理场进行提质改造，将一个过去单一的生活垃圾填埋场，逐步建设成对生活垃圾、市政污泥、渗滤液、飞灰等固体废弃物综合协同处理的环保产业园区。

2011年9月，以军信集团为载体，湖南军信污泥处置有限公司成立，注册资本3000万元，军信集团和长沙市排水有限责任公司分别持股75%和25%，这就是军信股份的前身。

2015年，长沙排水退出；2017年4月，公司完成股份制改革并更名为军信股份。股改完成后，戴道国随即开始资产整合：当年从军信集团手中收购浦湘生物80%股权，同时将污水处理及垃圾填埋场特许经营业务转让予公司；2020年，又斥资2570万元收购平江军信100%股权。

2022年4月，军信股份以34.81元/股的发行价登陆深交所创业板，募资23.79亿元。

通过直接持股、军信集团间接持股和员工平台持股，叠加仁和方面的投票权委托，戴道国合计控制了公司约64.92%的表决权。

治理层面的人事安排同样引人注目。戴道国的侄子戴彬，2014年至2017年任职于军信集团财务部，2022年11月出任军信股份财务总监，2025年1月升任董事；前任财务总监周重波恰在同期卸任。值得注意的是，戴彬2023年6月才通过远程学习获得财务管理专业大学文凭。

军信股份另一张鲜明标签是分红，而分红的最大受益者，正是实控人集团。公司承诺每年现金分红不低于归母净利润的50%：2022年至2024年，累计派现12.45亿元、分红率64.61%；2025年度拟每10股派现6.53元、合计5.07亿元，叠加正在实施的2至3亿元股份回购计划，2025年分红与回购合计占归母净利润的比例达77.86%；截至当前，累计派现约18.52亿元。

按64.92%的控制权测算，控股股东集团2022年至2024年间获分现金约8.08亿元。

薪酬同样是资本收益的一部分。戴道国本人2022年至2024年薪酬分别为242.6万元、377.7万元和880万元，三年涨薪2.63倍，202939.35万元；总经理冷朝强2023年薪酬一度高达1490.6万元。

创业搭档何英品，当年一同从地税局辞职下海的战友，现任公司副董事长，2022年曾承诺增持不低于5000万元公司股票并延长锁定期。

三次递表，三次叩门。从老山前线的炮兵，再到市值百亿的A+H上市企业实控人。港交所的门能否为这位老兵打开，市场正在等待答案。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。