超购3061倍！创想三维敲钟前夕，招股书被指“隐瞒诉讼”

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

就在创想三维科技股份有限公司（以下简称“创想三维”）结束招股、准备敲钟上市的最后时刻，一家投资者组织突然公开点名，让“3D打印第一股”的市场口碑与后续表现生出一些不确定性。

据媒体报道，近日，中国香港一民间组织香港投资者权益关注组（下称“关注组”）已敦促港交所立即暂停创想三维的IPO。关注组指出，创想三维招股书目前披露的信息不足及不及时，存在误导投资者的潜在风险。

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创想三维在其披露的聆讯后资料集中称：“于往绩记录期间及截至最后实际可行日期，我们并无涉及我们认为会对我们的业务、经营业绩、财务状况或声誉及合规性造成重大不利影响的任何实际或待决的法律、仲裁或行政诉讼（包括任何破产或接管程序）。”

但关注组认为，创想三维对涉及卢森堡3D扫描技术公司Artec Europe的美国专利侵权诉讼案件的披露存在明显瑕疵。

创想三维在招股书中，仅强调公司已提交简易判决动议，并表示若动议获批可终结案件，却未充分披露法院已驳回两项核心专利相关动议，不认可其专利无效抗辩，剔除核心技术专家证词，案件交由陪审团全权审理。

此外，创想三维与拓竹科技存在版权及平台纠纷，拓竹科技起诉创想云擅自复制、商用数千份用户创作的3D（三维）模型。

关注组强调，相关事项直接关乎企业核心3D扫描技术，以及赖以发展的云端平台生态，二者均是公司未来发展核心支柱。

就此事，创想三维方面并未进行回应；港交所方面表示：“我们的原则是不评论个别公司，所以没办法评论。”

值得关注的是，该关注组召集人陈仲翔曾因感到当年电讯盈科私有化议案会损害小股东利益，联合一众股民发起申诉，事件得到媒体广泛报道后，香港证监会随即介入调查。他也曾代表股民参与庭审。最终，香港证监会认定此次私有化存在投票舞弊嫌疑，提请法院否决该方案。历经初审与上诉审理，上诉法院裁定存在恶意操控投票行为，电讯盈科最终放弃向终审法院上诉，私有化议案也被法院驳回。

创想三维曾于2025年2月21日、2025年8月13日、2026年3月9日先后三次递表，5月11日，创想三维更新聆讯后资料集，5月20日至26日公开招股，现已结束招股，预计于5月29日在港交所挂牌，股份代号03388.HK，有望成为“消费级3D打印第一股”。

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创想三维计划发行7342.755万股H股，发售价18.8港元，募资约13.8亿港元，每手入场费2848.44港元。

招股书显示，包括泰康人寿、中信股份旗下中信兴业国际、CPE源峰、Jump Trading等15名基石投资者合计认购约8800万美元（约6.89亿港元）股份。

截至5月26日下午，该股孖展额达4227.87亿港元，而公开发售额度为1.38亿港元，意味孖展超购达3061倍。

此番风波或许难阻挡其上市脚步，却会令 “3D 打印第一股” 的成色受到市场审视。

事实上，在此之前，作为消费级3D打印行业的头部玩家，创想三维的增收不增利、现金流压力以及费用开支高企等挑战已被放到了聚光灯下。

2023年至2025年，创想三维营业收入分别为18.83亿元、22.88亿元、31.27亿元；期间毛利率保持稳定，分别为31.8%、30.9%和31.2%；该公司同期年度利润分别为1.29亿元、0.89亿元、-1.82亿元。2025年反而出现了逾1.8亿元的亏损。

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对此创想三维在招股书中解释称，亏损主要源于当年向投资者发行股份及派付股息2.4亿元。

由于3D打印机还远未发展到“大众消费”的阶段，不少行业头部都在加码线下渠道，创想三维也不例外。2023年、2024年及2025年，创想三维分别新增579家、419家及349家经销商，截至2025年12月31日，其共有2422家国内外经销商。

报告期内，虽然线下销售渠道产生的收入在总收入中的占比呈下降趋势，但仍超过50%，并且收入的绝对金额呈上升趋势。也就是说，目前，线下渠道仍是创想三维的营收主力。

创想三维的销售与营销费用从2024年的3.8亿元增至2025年的5.7亿元，同比增长48.8%。这也是创想三维2025年陷入亏损的原因之一。暴涨的营销费用主要用在了线上推广，倘若大规模开设线下门店，品牌的营销开支仍会进一步扩大。

与此同时，3D模型社区的建设也是一场“烧钱马拉松”，这些都对企业的资金和运营能力提出了考验。

从现金流量表看，2025年，公司经营活动现金流净额自2023年以来首次转负，录得-6397.7万元。从招股书看，主要原因是海外销售扩张导致在途存货及海外仓库存货增加，存货周转天数拉长至2025年的98.3天，资金占用压力显著增加。

“由于公司海外网店的扩张，已提升国际仓库的库存水平。我们正逐步从以往的中国境内配送模式，转变为通过海外仓库配送或直接向海外客户提供送货上门服务。这一转变导致运输周期延长，存货周转天数与占用资金因此增加，进而导致2025年出现经营现金流出净额。”创想三维表示。

图片来源：招股书截图

3D打印的火热有目共睹，然而，与之相伴的另一个问题浮出水面：企业所布局的创作社区，正面临知识产权与合规性的拷问。

2025年10月10日，拓竹旗下独立模型内容平台MakerWorld宣布，已向Creality Cloud（创想三维旗下模型内容平台）、Nexprint（爱乐酷旗下模型内容平台）、MakerOnline（纵维立方旗下模型内容平台）采取法律维权措施，并保留进一步追责的权利。

MakerWorld的声明中列举了这几家平台上存在侵权的情形，包括搬运MakerWorld上的独家模型、冒充原作者账号，甚至违反“禁止商用和二次创作”等授权条款，将模型用于商业广告。

拓竹旗下的MakerWorld也曾因为有大量泡泡玛特的模型，吸引了大量潮玩爱好者入坑3D打印、购买打印机。不过，版权争议也随之而来；拓竹就侵权向泡泡玛特致歉，双方和解后，未经授权的LABUBU等模型在MakerWorld全面下架。

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事实上，拓竹MakerWorld上有大量热门打印模型的形象来自迪士尼、索尼等IP巨头，而版权在3D打印行业犹如一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。一位关注版权领域的律师谈到，在国外，没有正版授权的IP周边无法在任何平台销售，强监管、强罚款，但国内产权意识相对差一些。目前这些3D打印企业是在灰色地带大量扩张市场，等社区用户庞大了大概会和IP方谈付费分成。

有行业人士认为，3D打印品牌的护城河不仅是机器，还有创意和模型，以后很可能会成为行业上游的内容生产者。3D打印企业未来的竞争，也将从“卖机器”拓展至“卖内容”，每一项都是持续性的现金消耗，更加考验企业的营销和运营能力。

关注组的公开质疑或许只是创想三维上市路上的一个插曲，但真正的挑战不容忽视。3D打印正处在爆发前夜，但起步快不代表走得稳。当市场从狂热回归理性，决定一家公司能走多远的，从来不是“第一股”的光环，而是它能否守住合规底线，并在盈利与可持续发展之间找到平衡。