低息差周期下，兴业银行如何保持确定性？

作者 | 冯婉喻

来源 | 债市观察

当银行业进入低息差、弱复苏、强监管三重周期叠加阶段，市场对“确定性”的定价正在重构。过去依赖规模扩张与息差红利的增长模式难以为继，资产质量、盈利韧性、长期结构与分红稳定性，成为衡量银行价值的核心标尺。

一季度财报季刚刚结束。在股份行阵营中，兴业银行以高股息、低估值、产业金融前瞻布局三重特征，走出一条差异化的穿越周期路径，成为机构配置中兼具防御性与成长性的优质底仓标的。

财报显示，截至2026年一季度末，兴业银行营收同比微降1.1%、归母净利润同比增长0.2%，业绩符合市场预期；静态股息率升至5.9%，位居股份行头部地位；市净率仅0.4倍，处于历史极低区间；与此同时，绿色金融、科技金融、制造业金融等新增长曲线持续放量，财富管理与托管业务保持两位数增长。

图源：罐头图库

中金公司、华泰证券、广发证券等头部券商发布研报认为，在息差压力尚未完全消退的背景下，兴业银行用稳健业绩、稳定分红与结构升级，证明了自身在低息差时代的稀缺确定性。

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低利率环境下的“类固收+”安全锚？

当前低利率与资产荒正在重塑银行股的估值逻辑。无风险利率下行、理财收益回落、权益市场波动加大，使得高股息、低波动、高稳定的银行资产，成为长期资金的核心配置方向。兴业银行正是这一逻辑下的典型代表，以高股息提供现金流、低估值构筑安全垫，形成防御性极强的投资价值底座。

从分红与股息来看，兴业银行的高股息具备高覆盖率、可持续、可提升三重特征。中金公司4月发布的研报测算，兴业银行静态股息率已达5.9%，显著高于10年期国债收益率、银行理财平均收益与沪深300股息率中枢。

分析来看，目前支撑其高股息的是扎实的盈利底盘。

首先是业绩。2025年归母净利润774.69亿元，同比增长0.3%；2026年一季度实现净利润238.32亿元，同比微增0.2%，盈利韧性贯穿周期。

更重要的是，资本结构优化打开分红空间。2025年其完成约860亿元其他一级资本置换后，每年可节约股息与利息支出约20亿元，直接增厚普通股股东利润，为持续分红提供坚实保障。

财报数据显示，兴业银行2025年分红率提升至31.02%，连续多年保持分红比例提升，股息支付意愿与能力行业突出。

因此多家机构预测，2026-2027年公司股息率将进一步提升至6%、6.1%左右，形成稳定的现金流回报预期。

估值层面，兴业银行处于深度破净、历史低位，安全边际充足。截至2026年4月末，公司股价对应2026年预测市净率仅0.4倍、市盈率5.2倍，远低于股份行平均水平，也低于自身历史中枢。

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横向对比，国有大行PB多在0.6-0.7倍，招商银行等优质股份行在0.8倍以上，兴业银行估值折价显著；纵向来看，当前估值已处于2010年以来极低分位，下行空间有限、修复弹性充足。

华泰证券发布的研报，同样认可其估值优势，认为当前PE仅5倍、PB0.44倍，处于历史底部区间，安全边际高。低估值提供了充足的赔率保护。

在资金行为上，高股息与低估值正吸引中长期耐心资金持续流入。2026年一季度，福建省投资开发集团增持兴业银行885万股，涉及金额约1.7亿元，地方国资用真金白银认可公司长期价值。保险、养老金、理财子公司等配置型资金，同样将高股息银行视为“类固收+”资产，在控制波动的前提下获取稳定分红与潜在估值修复收益。

即便考虑转债摊薄，兴业银行股息率仍有5.2%，对长期资金具备极强吸引力。与单纯依赖股价上涨的标的不同，兴业银行通过持续分红提供即期回报，即便市场震荡，投资者也能通过股息获得可观收益，这正是低息差、低增长环境中最珍贵的确定性。

较长一段时期内，银行业的息差收窄是全行业挑战，但兴业银行通过负债成本管控+资产结构优化，实现息差压力缓释。中金公司预计，随着3年期及以上高成本长久期存款陆续到期重定价，负债端成本有望进一步下行，带动净息差降幅收窄，为盈利与分红提供更强支撑。在低息差周期中，能稳住息差、守住盈利、稳住分红的银行，就是稀缺的优质资产，兴业银行正用数据兑现这一逻辑。

02

从规模驱动到结构升级

如果说高股息与低估值是兴业银行的防御底座，那么产业金融布局就是其成长引擎。

面对传统信贷增长乏力、地产与平台业务收缩的行业变局，兴业银行提前转向绿色金融、科技金融、先进制造金融等国家战略赛道，以“产业金融”重构资产负债表与盈利结构，在低息差时代打开新增长空间，实现从“规模银行”向“价值银行”转型。

对公业务层面，产业金融成为其贷款增长压舱石，结构优化效果显著。财报数据显示，2026年一季度，兴业银行贷款总额同比增长5.8%，增速较2025年的3.7%明显回升；单季新增贷款超2000亿元，增量接近2025年全年水平。结构上呈现“对公强劲、零售优化”特征——对公贷款单季新增2424亿元，同比多增超880亿元，占去年全年对公增量八成以上；科技、绿色、制造业中长期贷款增速持续快于整体贷款，投向更贴合新质生产力方向。零售贷款则主动压降高风险资产，单季压降412亿元，聚焦优质客群与低风险业务，资产质量更健康。

华泰证券评价认为，这种“压低效、增优质、向新产业”的调整，让贷款组合在规模增长的同时，风险收益比持续优化，为穿越周期奠定坚实基础。

绿色金融是兴业银行最具辨识度的先发优势，也是产业金融的核心支柱。作为国内最早布局绿色金融的商业银行，兴业银行已形成全产品线、全产业链、全场景的绿色金融服务体系。

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财报数据显示，截至2026年一季度，绿色融资余额保持行业前列，其中人行口径绿色贷款不良率仅0.36%，远低于全行平均不良水平，资产质量优异。业务覆盖清洁能源、节能环保、生态修复、绿色建筑等多个领域，长江经济带、黄河流域等重点区域绿色融资余额突破万亿元。

更重要的是，绿色金融收益稳定、资本占用低、政策支持强，在低息差环境中具备天然抗周期属性，成为息差压力下的稳定收益来源。广发证券认为，绿色金融已成为兴业银行差异化竞争的核心壁垒，长期深度绑定优质绿色金融客户，构成深厚的行业护城河。

科技金融与先进制造金融成为新增长极，对接现代化产业体系。兴业银行锚定“科技—产业—金融”良性循环，加大对专精特新、高新技术企业、战略性新兴产业的支持力度。

兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，战略扩容升级，经营特色鲜明。截至2026年一季度，科技金融客户数与融资余额保持股份行领先，绿色+科技融合融资余额超4000亿元，为光伏、新能源、高端装备等行业提供全生命周期金融服务。华泰证券就指出，与传统对公业务不同，科技金融与先进制造金融客户粘性强、综合收益高、风险分散，既能带来稳定利息收入，又能带动结算、托管、财富管理等中收业务，提升非息占比，降低对息差的单一依赖。

事实上，财报数据也验证了这点，非息收入已成为其盈利稳定器。2026年一季度，兴业银行净手续费收入同比增长7.4%，其中财富管理中收同比增长17.5%、托管中收同比增长11.8%，两大核心业务保持两位数高增。中金公司预计，随着非息业务占比持续提升，盈利对息差的依赖度将进一步下降，穿越周期能力持续增强。

当然，更为关键的是资产质量保持稳健可控，风险抵补能力充足。2026年一季度末，兴业银行不良贷款率1.08%，与年初持平；拨备覆盖率224.52%，风险抵补水平保持高位。广发证券认为，公司拨备覆盖率保持高位，风险抵补能力夯实，资产质量总体平稳。在行业资产质量承压阶段，兴业银行通过前瞻处置、结构调整、严格风控，守住资产质量底线，为高股息与长期增长提供风险保障。

03

低息差周期里，底仓价值凸显

在低息差、低增长、高波动的市场环境中，底仓资产比较难得——盈利稳健、分红持续、估值低位、结构向好、风险可控。兴业银行集齐上述特征，成为银行板块中兼具防御性与成长性的稀缺标的。

从周期视角看，兴业银行周期适应能力领先。银行业正在经历从“地产+平台”驱动向“产业+科技+绿色”驱动的范式转移，那些提前布局新赛道、完成结构转型的银行，将获得估值溢价。广发证券认为，兴业银行早在行业调整前就发力绿色金融、财富银行、投资银行，近年又加码科技金融与产业金融，新业务占比持续提升，盈利对息差的依赖度下降。当行业仍在消化传统业务压力时，兴业银行已凭借结构优化实现盈利稳增，在低息差周期中占得先机。

图源：罐头图库

中金公司预测，兴业银行营收与净利润有望呈现前低后高走势，息差降幅收窄、中收持续增长、成本管控见效，支撑盈利稳步提升。

而从资金配置上看，兴业银行符合长期资金偏好。保险、养老金、理财子公司等长期资金，核心需求是稳定现金流、低波动、高安全边际。随着中长期资金入市政策推进，高股息、低估值、优质基本面的银行标的将持续受益，兴业银行作为股份行高股息龙头，有望获得持续资金流入。

值得一提的是，尽管兴业银行在低息差周期中展现出较强的经营韧性与高股息配置价值，但其未来业绩与分红兑现仍面临潜在不确定性。宏观经济复苏节奏若不及预期，可能导致企业经营压力加大、零售信用风险小幅抬升，进而影响资产质量与盈利稳定性。息差方面，若市场流动性持续宽松、存款定价竞争加剧，兴业银行的净息差降幅或超出市场预期，对净利息收入形成持续拖累。

展望未来，低息差周期还未结束，但银行股的价值重估已经启动。兴业银行以高股息提供即期回报、以低估值构筑安全边际、以产业金融打开成长空间，在防御与成长之间找到其自身的平衡点。这是难得的，也造就了其不是短期博弈标的，而是长期持有的底仓资产特征，留待长周期的时间检验。

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