锦欣康养IPO前分红近亿超净利润，背后199名老员工躺赢

作者｜刘俊群 编辑｜刘钦文

当老龄化浪潮席卷而来，如何安放父母的晚年；当家中老人因病卧床、行动不便，谁来提供专业照护？这个问题，成为每个中年人心头的重压。也因此，催生出一个巨大的“银发经济”市场。

近日，来自四川的锦欣康养产业集团有限公司（下称“锦欣康养”）正式向港交所递交《招股书》，拟冲刺上市。若闯关成功，它将摘下“康养第一股”的桂冠。

而站在这个庞大养老版图背后的，是以71岁创始人范玉兰为核心的“锦欣系”。对于资本市场而言，范玉兰的名号与“锦欣系”的打法并不陌生。在跨入养老赛道之前，范玉兰在医疗界有着一个更广为人知的称呼——“送子观音”。

2019年，范玉兰旗下的“锦欣系”带领锦欣生殖登陆港股，拿下“辅助生殖第一股”，市值一度突破650亿港元。如今，在帮助无数家庭“迎来新生命”后，“锦江系”又试图为长者“安放晚年”，在养老赛道复刻资本神话。

01

拥有38家养老设施

年入超6亿IPO

当你推着轮椅，带家中行动不便的老人奔波于医院排队挂号，或是眼看着长辈因缺乏专业照护而日渐憔悴时，便会深刻体会到，“老有所养”已不再是一句遥远的口号，而是一个亟待解决的真实难题。尤其当老人生病时，家属往往需要奔波于医院和养老机构之间，身心俱疲。

而锦欣康养正试图打破这一困境。根据《招股书》，其核心策略是推行“医养结合”模式，将医疗资源与养老服务进行整合，尝试将服务重心从单纯的疾病治疗转向覆盖医疗、护理、生活的综合需求。

从收入结构看，自营医养结合设施是公司的核心业务。2023年-2024年及2025年前三季度，该板块收入分别为2.51亿元、2.65亿元、2.73亿元，占同期总收入约50%。这些设施提供医疗+养老闭环服务，覆盖高龄、失能、慢病及认知障碍长者，包含床位、基础护理、医疗康复、营养膳食、文娱及按需增值服务。

另一块收入来自其他护理设施运营，包括基层护理院等，承担基础养老与基层医疗职能，可按需向医养结合机构转诊，同期，收入分别为1.83亿元、2.78亿元和2.29亿元，占总收入的37%至46%不等。

图源：《招股书》

在具体项目上，成都锦欣九九乐龄康养中心设有206张床位，与其紧邻的成都锦欣老年病医院（299张床位）形成了医养联动。另一个项目成都锦欣花乡老年公寓，自2013年运营，拥有411张床位，位于成都三圣乡景区，定位为五星级养老设施。

截至2025年9月底，锦欣康养运营38家养老设施，其中23家为医养结合设施，主要布局在川渝、长三角和大湾区。目前，川渝地区收入占比达71.8%，但长三角、大湾区业务占比仍较低。

据《招股书》披露，截至2025年9月30日，按行动障碍入住长者占比及医养结合设施入住率计算，锦欣康养均排名行业第一；其整体入住率达85%，高于行业约50%的平均水平。锦欣康养定价基于各地区平均收入水平，全集团养老机构月收费通常在4500至5500元之间。

2023年、2024年及2025年前9个月，公司毛利率分别为21.7%、23.3%和22.5%，较为稳定。

不过整体看，2023年、2024年，锦欣康养分别实现营收4.89亿元、6.05亿元，同期净利润分别为2706.2万元、4031万元。2025年前九个月，公司营收达5.47亿元，但净利润同比下滑31%至2610.6万元，呈现“增收不增利”态势。

利润下滑的背后是公司成本的快速攀升。2025年前三季度，公司收入成本同比增长25.4%，增速略高于同期营收22%的增幅。与此同时，行政开支达到7703万元，同比增长40%；销售及分销开支则为4446万元，同比大幅增长57.4%。

图源：《招股书》

此外，公司资产负债率从2023年的52.8%升至2025年9月的59.4%，流动比率从2.68降至1.31，短期偿债能力明显弱化。再看现金流，2025年前三季度经营现金流净额同比下滑14.92%至5870.8万元。

眼下，中国正加速步入老龄化社会，养老服务赛道迎来了资本化浪潮。锦欣康养此番赴港IPO，募集资金主要用于新建及收购养老护理设施、拓展全国医养结合服务网络，同时投入运营管理优化、信息系统升级和人才培养等方面。

02

从“送子”到养老生意

“锦欣系”冲刺第二个IPO

锦欣康养此番赴港IPO，若上市成功，将成为“康养第一股”。同时，它也是“锦欣系”继锦欣生殖之后的第二个上市平台。这盘横跨人生命两端的资本大棋，其最初的根基，要追溯到一位今年已经71岁的老院长——范玉兰。

根据《招股书》可知，锦欣康养的控股股东为锦欣投资，锦欣投资的背后是锦欣集团。这家发轫于成都的民营医疗集团，已构建起生殖、医疗、康养三大支柱产业，并因旗下港股上市公司锦欣生殖（01951.HK）而备受资本市场关注。随着生殖板块的成功上市及康养业务启动IPO，锦欣集团逐步形成了市场熟知的“锦欣系”医疗版图。

“锦欣系”的故事最早可追溯至1951年成立的成都市第二区妇幼保健站。2003年，时任院长的范玉兰带领团队成立锦江生殖中心，拿下四川首批辅助生殖牌照，正式确立了生殖业务的起点。2010年，她又以员工集体持股的方式，成立成都西囡妇科医院——这后来成为锦欣生殖最核心的资产。

与此同时，生殖板块的资本布局同步在推进。2016年，锦欣投资成立四川锦欣生殖医疗投资管理有限公司，锦欣生殖作为独立运营主体正式亮相。

图源：罐头图库

2019年6月，锦欣生殖（1951.HK）在港交所挂牌上市，拿下“辅助生殖第一股”称号，发行价8.54港元/股，市值一度超过240亿港元。不少夫妻将范玉兰称为“送子观音”，“锦欣系”的第一个资本标杆就此立住。

2021年，公司市值一度突破650亿港元，达到巅峰。然而好景不长，截至2026年3月18日，锦欣生殖股价报收2.29港元/股，市值仅63.15亿港元，较巅峰蒸发近九成。

业绩方面，2024年公司营收28.12亿元，同比增长0.8%，这是自2021年以来收入增速首次下滑至个位数；归母净利润2.83亿元，同比下降17.88%。中银国际随后将锦欣生殖评级下调至“持有”，指出其2024年业绩低于市场预期。

但范玉兰的布局不止于“送子”。在生殖板块稳步孵化的同时，锦欣投资早在2011年便敏锐捕捉到了社会化养老的趋势，开始跨界布局养老服务市场。

2012年，锦欣康养开办了成都市第一家医养结合机构，也是成都市第一家五星级养老机构。就此，锦欣投资在“生殖”之外埋下了养老这条线。

图源：罐头图库

而将养老版图推向资本市场的关键推手，是2017年加入锦欣投资的钟勇。他拥有逾20年投资经验，此时同时担任锦欣生殖非执行董事兼董事会主席。

操盘手就位后，资本运作与外延并购接踵而至。

2022年，锦欣康养与福星医养完成战略重组，成立锦欣福星康养集团，提出“全方位医养结合”模式。福星医养前身为2004年成立的苏州首家、全国首批民营养老护理院。

2023年，锦欣康养完成8000万美元B轮融资。2024年，公司大手笔收购全面铺开：斥资近3亿元收购上海国松集团，拓展长三角市场；同时收购多家香港安老院舍，将业务触角延伸至大湾区。

IPO前，锦欣康养累计完成了8轮融资。投资方包括达风私募、四川省健康养老投资、奥博资本等。

“若上市成功，将为公司带来更多的资本注入，从而增强公司的财务实力和运营能力。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

不过需要厘清的是，锦欣康养、锦欣生殖并非由范玉兰个人控制。两者的控股股东均为锦欣投资，锦欣投资则由199名自然人股东持有，合计控制公司约68.6%的股权，而这199人均为“锦欣系”公司的前任或现任员工。

图源：罐头图库

由于锦欣投资无单一自然人股东持有超过7%的股权，亦无单一实际控制人。换言之，这是一家由员工集体持股驱动的企业，而非传统意义上的“一人说了算”。

由员工集体持股，自然也不会亏了自己人。IPO前，锦欣康养存在分红超利润的现象。《招股书》显示，2024年至2025年前三季度，其附属公司成都锦欣精神病医院累计宣派股息9751.6万元，而同期公司合并净利润仅为6641.6万元，分红金额达净利润的1.47倍。其中，2024年该附属公司单年宣派股息达8200万元。

从试管婴儿到医养结合，从“送子生意”到养老生意，范玉兰一手搭建的“锦欣系”正在向第二个IPO发起冲刺。资本市场这一次会买单吗？你看好锦欣康养的养老生意吗？欢迎下方留言讨论。