贝达药业三冲“A+H”，IPO前向丁列明买3000万元农产品

文|瑞财经  作者|杨宏彬

回国前，丁列明通过了美国外国医师专业委员会的临床医学博士的考试认证，并于美国阿肯色大学医学院病理科完成了病理专业医师的全程学习和培训。

海归博士丁列明在国内创立了贝达药业(300558.SZ)。2011年，贝达药业自主研发的埃克替尼（凯美纳®）获NMPA批准商业化，成为中国首款国产小分子靶向抗癌药物。

2016年，贝达药业登陆深交所，也是在这一年，埃克替尼年销售额首次突破10亿元。

时至今日，贝达药业已经有了8款商业化产品，年收入超过20亿元。今年9月，丁列明再次领带贝达药业在资本市场迈出重要一步——向港交所递表。

值得一提的是，贝达药业曾于2021年两度递表港交所。当年2月，贝达药业首次向港交所递交招股书，并在5月30日披露通过聆讯后的招股书；当年12月，公司再度向港交所递交上市申请。

01

两名监事曾为公职人员

首席科学家去年离职

贝达药业成立于2003年1月，注册资金1000万元，由丁列明、BETA、杭州济和分别持有25%、50%、25%。

2003 年至2013 年，贝达药业的注册资金增至1.5亿元，引入的知名投资者包括礼来亚洲基金、红杉资本等。

2016年11月，贝达药业登陆深交所创业板，发行4100万股股份，募资净额6.57亿元。发行完成后，贝达药业最大股东为凯铭投资，持股19.97%，第二大股东为济和创业投资，持股14.33%。

2020年12月，贝达药业向14名承配人配售1013.86万股A股，募资净额9.95亿元。

截止递表港交所，贝达药业由丁列明、凯铭投资、贝成投资分别持有0.24%、19.03%、2.36%。凯铭投资是丁列明及其子丁师哲的持股平台，贝成投资是贝达药业的员工持股平台，二者均由丁列明担任普通合伙人。因此，丁列明为贝达药业实控人，控股比例21.63%。

目前，贝达药业有6名执行董事，丁列明、丁师哲占了两席。前者兼任董事长、总经理、CEO，后者兼任董事长助理。

丁师哲今年34岁，于2015年5月在美国圣路易斯大学取得生物化学、经济学及哲学学士学位，同年8月加入贝达药业，历任战略合作专员、战略合作经理、副总监及总监等职务。

2022年1月，丁师哲开始担任董事长助理，并于2024年10月获任执行董事。

其余的4名执行董事为万江、LI MAO、范建勋、童佳。万江兼任资深副总裁、COO；LI MAO兼任研发总裁、首席医学官；范建勋兼任副总裁、CFO；童佳兼任行政总裁。

LI MAO今年68岁，于2月份加入贝达药业，5月份获任执行董事。

LI MAO 38岁获美国约翰•霍普金斯大学医学院颁授博士后学位。现任美国德克萨斯大学安德森癌症中心终身教授，同时担任上海交大医学院长江学者特聘教授。

加入贝达药业前，LI MAO曾担任美国马里兰大学肿瘤与诊断科学系主任，以及强生公司肺癌中心副总裁。

范建勋银行出身，加入贝达药业前，曾担任建行杭州萧山分行行长、上海浦东发展银行行长。2016 年8 月，他加入贝达药业，担任投资总监。

童佳在贝达药业成立之初便加入，历任行政助理、行政经理、行政总监等职务。加入贝达药业前，她曾担任浙江电视台及其他省级五个频道主持人兼编辑，中央电视台10套编导、记者。

贝达药业有3名监事，分别为张洋南、吴飞、汪溶，其中，张洋南、汪溶曾是公职人员。

张洋南曾担任嵊州市委宣传部宣传科科长、嵊州市雅璜乡党委书记，嵊州市档案局局长；汪溶原是浙江省临海市第一人民医院的内科主任，后担任台州市社会保险事业管理局科长及副局长。

张洋南2016年11月起担任贝达药业行政总监，自2019年5月起担任行政高级总监，自2023年2月起担任项目申报部高级总监。

贝达药业薪资最高的是丁列明，其2022年-2024年薪酬分别为307.3万元、302万元、278.3万元；万江的薪资仅次于其，各期分别为270.3万元、270.2万元、250.2万元。

贝达药业曾经还有一名年薪超200万的人员，名为Wang Jiabing，他曾担任贝达药业董事、资深副总裁及首席科学家，于2024年9月辞任。2022年及2023年，他的薪酬分别为261.9万元、261.3万元。

范建勋、童佳也是百万年薪的高管。2022年-2024年，范建勋年薪分别为147.7万元、158万元、144.3万元，童佳2022年薪资146.7万元，2023年及2024年年薪与范建勋一致。

丁师哲是贝达药业董事里薪资最低的，2024年10月获任执行董事后，当年领薪25.6万元，而2025年上半年达到了51.4万元。

02

最大客户贡献三成收入

向丁列明采购超3000万元农产品

贝达药业是一家生物制药公司，目前拥有8款已商业化产品，包括凯美纳®、贝美纳®、赛美纳®、伏美纳®、康美纳®五款创新药物，贝安汀®一款生物类似药，安瑞泽®、奥福民®两款合作经销产品。

凯美纳®、贝美纳®、赛美纳®、贝安汀®应用于肺癌领域，伏美纳®应用于胃癌领域，安瑞泽®用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌、早期乳 腺癌、转移性胃癌，奥福民®用于治疗肝硬化相关的低白蛋白血症。

2022年-2025年上半年，贝达药业收入分别为23.77亿元、24.56亿元、28.92亿元及17.31亿元。公司主要向批发经销商销售产品，各期来自批发经销商的收入占比分别为72.5%、70.3%、70.4%及73.1%。而批发经销商最终多是将药品卖往医院。

贝达药业自身也向零售药店销售，来自零售药店各期的收入占比分别为26.1%、28.1%、27.4%及26%。

2022年-2025年上半年，五大客户为贝达药业贡献了58.7%、61.5%、59.3%及61.6%的收入，最大客户为其贡献了30.2%、31.6%、32.2%及33.1%的收入。

各期内，贝达药业的最大客户均为客户A，招股书指出，客户A是一家于联交所上市的药品分销及零售企业。

贝达药业的五大客户比较稳定，2022年-2024年均为A、B、C、D、F，2025年上半年变为A、B、C、D、E。

贝达药业的五大供应商中，存在公司关联方。2024年，杭州星源位列贝达药业第五大供应商，贝达药业向其采购2918.5万元的研发服务，包括基因检测及分析服务、大数据分析及检测试剂盒开发等。杭州星源由丁列明直接持有52.37%。

而2022年、2023年及2025年上半年，贝达药业向杭州星源采购金额分别为2586万元、706.6万元、2918.5万元、264.4万元。

贝达药业向丁列明的采购不止于此。2022年-2025年上半年，贝达药业向贝莱特农业采购946.2万元、1055.9万元、1036.8万元及334.9万元，采购项目为米、茶、水果、蔬菜、定制礼盒及相关货品等农产品，3年合计采购3373.8万元。

同期内，贝莱特控股向贝达药业提供物业管理、活动策划及酒店等服务，贝达药业向其支付18万元、360万元、840万元及850万元。

招股书指出，双方合作处于初期，需求相对温和。2025年及2026年，贝达药业向贝莱特控股的采购金额最高为2200万元及2400万元。

贝莱特农业、贝莱特控股的所有股权几乎全部由丁列明持有。

03

毛利率超80%

营销推广花超17亿

贝达药业的毛利率比较可观，各期分别为87.7%、82.7%、80.5%及80.0%。但招股书中，贝达药业并未列出具体业务或药品的毛利率。

贝达药业最主要的开支为销售及分销开支，各期分别为7.79亿元、8.54亿元、10.94亿元及5.94亿元，费用率分别为32.8%、34.8%、37.8%、34.3%。

营销及推广开支是贝达药业销售及分销开支最主要构成，各期分别为4.15亿元、4.29亿元、5.88亿元及3.58亿元，3年半合计为17.89亿元。

招股书指出，贝达药业的营销及推广开支主要包括与已上市产品的营销活动、主持及参与不同层级的学术会议、研讨会及座谈会等各种营销及推广活动有关的开支。

研发开支为贝达药业第二大开支，各期分别为7亿元、6.4亿元、5.02亿元，逐年下滑。2025年上半年，贝达药业的研发开支为2.55亿元，同比减少162.2万元。2024年起，贝达药业的研发开支已经不及公司的营销及推广开支。

2022年-2025年上半年，贝达药业均录得盈利，剔除股份支付及金融负债公平值变动影响后，公司2022年-2024年的净利润分别为4.16亿元、3.28亿元、3.3亿元。2025年上半年，贝达药业净利润1.5亿元，同比下滑43.97%。

04

递表前短债缺口缩小

尚未动用银行融资3.3亿元

2022年-2025年上半年，贝达药业的经营现金流均为净流入，各期净流入资金分别为3.07亿元、9.14亿元、9.11亿元及4.45亿元。

同期内，贝达药业的融资现金流净额分别为9.42亿元、6.08亿元、-1.91亿元及201.5万元。新增借款为贝达药业融资现金流的主要流入项，各期流入资金10.36亿元、18.9亿元、6.45亿元及5.8亿元，3年半借款41.51亿元。

偿还借款则为贝达药业融资现金的主要流出项，各期流出资金0、5.11亿元、6.68亿元及5.47亿元，两年半偿还借款17.27亿元。

截止2025年6月末，贝达药业的借款为24.22亿元，其中流动部分为8.77亿元。同期末，公司的现金及现金等价物为5.27亿元，存在3.5亿元的短债缺口。

至今年7月末，借款总量及流动部分较6月末未发生变化，但现金及现金等价物增至5.68亿元，短债缺口缩小至3.09亿元。同期末，贝达药业尚有未动用的银行融资3.3亿元。

今年上半年，贝达药业派发了一笔分红，为2024年年度股息，金额为8369.7万元。

附：贝达药业上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、浙江天册律师事务所

申报会计师及独立核数师：香港立信德豪会计师事务所有限公司