溜溜果园的上市“对赌”，进入倒计时

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

对赌压力下，“溜溜梅”的运营主体溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”）的上市冲刺进入倒计时。

10月28日，溜溜果园再次递交了招股书，本次溜溜果园冲击港交所距离上次申请失效仅过去12天。

图片来源：招股书截图

此前，溜溜果园曾于2019年申报深交所创业板后主动撤回，又于今年4月首次递表港交所失效，本次是溜溜果园三战IPO。但是，2026年将近，溜溜果园并未有进一步的消息。

有分析称，溜溜果园如此迫切谋求上市，因溜溜果园与D轮投资者签有对赌协议，要求在2025年12月31日前完成上市，否则将面临股权回购责任。

2015年6月，红杉中国在A轮融资中投资了1.35亿元入股溜溜果园。根据彼时签订的协议，双方设立“对赌”条款，若溜溜果园2020年6月前未提交上市申请，其有权要求溜溜果园回购其持有的股份，回购价格为原始投资本金加上每年10%的单利。此后，鉴于其对公司发展前景的持续信心，红杉中国同意将回购时间表延长至2023年12月。

由于未完成上市计划，红杉中国也要求行使赎回权。2024年6月，溜溜果园以减资方式回购其全部股份，支付对价2.61亿元，这里面包含本金1.35亿元和利息1.26亿元。

在红杉中国退场仅半年后，溜溜果园再次迎来一波对赌。2024年12月至2025年2月，华安基金和兴农基金分别出资4000万元和3500万元，对公司进行D轮融资。招股书显示，在D轮融资中，华安基金、兴农基金与创始人杨帆夫妇签订了对赌协议，规定溜溜果园必须在2025年内完成上市，否则，杨帆夫妇需以年息6%回购股权。也就是说，若公司无法在2025年成功IPO，溜溜果园又要面临约8000万元的投资赎回压力。

图片来源：罐头图库

有业内人士表示，港交所IPO从重新递表到挂牌平均需3-4个月。临近年底，溜溜果园赶在2025年底前上市的概率较低。

若最终未能如期上市，投资者要求行使赎回权，虽然由创始人夫妇“个人背锅”，不会直接拖垮公司报表，但其控股稳定性、经营压力、品牌形象及团队士气都可能遭受连锁负面冲击。

不过，也有观点认为，即使到明年上市，对于多方而言也是可以接受的。溜溜果园近年来业绩增长稳定，行业龙头地位明显。虽然也存在现金流紧张，产品较为单一的问题，但如果能够顺利上市，现金流方面会大幅度改善。

溜溜果园曾靠一颗梅子在零食赛道占据一席之地。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年，公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9%。其中，其梅冻产品在天然成分果冻细分领域中更是占据领先地位，市场份额高达45.7%。

2022年到2024年，公司营收、净利润逐年增长，营收分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；同期，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元。2025年上半年，其未经审计的收入为9.59亿元，净利润为1.06亿元。

图片来源：招股书截图

其中，青梅等梅类产品是溜溜果园的主要收入来源。2024年，梅干零食、西梅产品、梅冻三大品类为公司贡献了60.3％、13.8％、25.4％的收入。

而亮眼成绩的背后，是真金白银砸出来的营销大战。

早在2019年冲击A股上市的《招股书》中，溜溜果园便已在营销领域重金投入。2016-2018年，公司销售费用分别为1.52亿元、1.44亿元和1.63亿元，占当期营业收入的比例为18.91%、16.99%和18.65%。

2022年-2024年，公司销售开支分别为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，占同期营收的比例分别为24.1%、23.4%、19.2%。

而继杨幂之后，肖战、时代少年团等分别于2021年、2023年接棒代言，抖音、小红书等平台铺天盖地的种草。

不过，营销并未掩盖质量隐患。2021年9月，山西省市场监管局抽查发现溜溜果园生产的尼嗒芒果霉菌数超标，直接违反食品安全国家标准。

截至11月27日，在黑猫投诉平台上，共有454条投诉中包含搜索词“溜溜梅”，直指产品霉变、异物混入等。比如，11月3日，一消费者投诉称，其在美团闪购平台购买的溜溜梅中出现了头发；9月20日，另一消费者在天猫超市下单的溜溜梅中，发现了白色类似塑料的异物。

图片来源：黑猫投诉截图

多起食品安全问题背后，溜溜果园代工环节的乱象也逐渐浮出水面。作为溜溜果园梅冻的代工厂之一，芜湖梅冻天然食品科技在2022-2024年间，先后5次接受安徽芜湖繁昌区市场监管局检查，却仅有1次合格。其余4次均因生产环境不达标、原料存储不当等问题被责令整改。

有业内人士表示，面对黑猫投诉平台上的众多质量差评，以及代工厂整改不达标的问题，可能削弱消费者对溜溜梅品牌的信任。产品质量是食品企业的生命线，任何质量问题都会直接影响消费者的购买决策和品牌忠诚度。

如今，对赌协议的压力又成为溜溜果园上市路上的“达摩克利斯之剑”，这场始于青梅的创业神话，最终会走向何方？