珀莱雅IPO：侯军呈儿子上位，小舅子变现13.4亿

文|瑞财经 作者|李姗姗

11月13日，2025年天猫双11（10月15日-11月11日）品类成交排行榜新鲜出炉。在美妆品类，珀莱雅再次夺冠，这是其连续第三年蝉联榜单TOP1，成为国货品牌的领头羊。

实际上，在整个双11期间，珀莱雅表现持续亮眼，根据天猫平台数据，珀莱雅在双11开卖6分钟即率先破亿，并蝉联《天猫美妆双11现货4小时成交榜》TOP1，展现出强劲的销售势头。

在业绩上，珀莱雅（603605.SH）也开启狂飙模式，2024年成功迈入百亿营收俱乐部。不过，今年第三季度，公司业绩承压，营收、净利润双双下滑，尤其是主品牌珀莱雅收入增长停滞，而第二梯队品牌彩棠、Off&Relax有望成为新的增长支柱。

去年9月，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟，接替舅舅方玉友坐上了总经理之位，之后公司管理层有所调整。

受管理层变动、业绩等多方因素影响，珀莱雅A股股价从年初至今下跌超过13%，以2023年高点来计算，珀莱雅市值至今蒸发超200亿元。

但珀莱雅的雄心未变，今年年初，侯亚孟喊出了“双十战略”，旨在未来十年跻身全球化妆品行业前十。

要实现这一目标，到2035年，珀莱雅至少要达到500亿元营收。为此，珀莱雅无论是从并购、资本市场之路都开始转向全球化。

10月底，珀莱雅向港交所递交了招股书，希望借助香港资本市场增强国际化融资能力，为海外市场拓展和潜在并购提供支持。若此次IPO成功，珀莱雅将成为美妆行业首个“A+H”企业。

01

实控人亲属入股

妻弟减持变现13亿元

珀莱雅是一家温州家族企业。

2006年5月，温州商人侯军呈与妻弟方玉友联手成立了珀莱雅。

公司初始注册资本300万元，由高宇、叶财福持股51%、49%，两人分别代侯军呈、方玉友持有股份。次年9月，代持还原。

2012年-2015年，珀莱雅因融资计划，多次进行股份制改革后又变更为有限责任公司。直到2015年7月，彻底完成股改。

期间，公司经历数轮股权转让与注资，侯军呈和方玉友的众多亲戚入股。

截至2016年8月，公司注册资本增至1.5亿元，有21位股东。其中，侯军呈持股48.43%，方玉友持股32.57%，李小林、徐君清、方爱芬、叶财福、陈东方、李文清、徐东魁、方加琴、方善明、叶红等诸多与两位创始人存在亲属关系的成员也持有股份。

与此同时，方玉友通过股权转让变现20.69万元。

完成股份制改革后不久，珀莱雅成功叩开资本市场的大门。2017年11月，珀莱雅实现上交所上市，发行5000万股A股，募资净额6.98亿元。

A股上市以来，珀莱雅仅在2022年1月发行过一次可转换债券，发行总额7.52亿元。

截至2025年9月末，金额为97.5万元的可转换债券已转换为7152股A股，招股书显示，公司可转换债券金额还有8.07亿元。

近三年，创始人之一方玉友多次减持珀莱雅。Wind统计显示，2022年-2023年，方玉友通过二级市场买卖，累计变现13.38亿元。最高一次性减持了104万股股份，变现1.73亿元。

除了方玉友以外，公司原副总经理、董秘兼财务负责人王莉，以及副总经理金衍华，也多次减持股份。2024年以来，王莉累计减持变现1432.03万元，金衍华累计减持变现1356.58万元。

截至2025年9月末，侯军呈持有珀莱雅34.53%股份，方玉友持股15.06%。

公司实际控制人为侯军呈、方爱琴夫妇，侯军呈担任公司董事长，方爱琴为公司采购高级顾问。

02

“二代”上位后高层变动

侯氏父子涨薪230万元

方玉友的频繁减持，或许是为让位于侯军呈之子，也就是自己的外甥侯亚孟而作准备。

2024年9月，56岁的方玉友退出珀莱雅董事会，并卸任总经理职务，接替他的，正是侯亚孟。同时，珀莱雅老将金衍华补位董事。今年5月，王莉也因个人职业发展规划，辞去在珀莱雅的全部职务。

履历显示，侯亚孟出生于1988年12月，现年36岁，自2013年起就职于珀莱雅电商部，2021年9月开始担任公司董事、副总经理，现兼任海南檬亚执行董事兼总经理、杭州彩棠执行董事兼总经理、PROYA BEAUTY MALAYSIA董事、彩棠形象设计董事长、美丽谷经理。

侯军呈、侯亚孟父子涨薪很快，2024年，两人分别领薪315.6万元、126.6万元，较2022年的162.9万元、48.1万元年薪，合计涨了230.8万元。

此次冲刺港交所之前，侯亚孟把公司的核心班底稳稳落位了。

8月底，珀莱雅补上了空缺将近3个月之久的董事会秘书之职，聘任了薛霞。此前，薛霞曾担任红蜻蜓（603116.SH）、罗莱生活（002293.SZ）董秘。

几天后，空缺了将近19个月的首席营销官职位，也得到了补齐。任命果小为CMO，他是资深品牌战略及市场营销操盘手，曾历任阿芙精油市场负责人、泡泡玛特CMO、蕉下CMO。珀莱雅表示，这是持续构建品牌化与全球化竞争力的关键一步。

9月，任命王顺国为职工董事，他自2009年从大学毕业后就加入珀莱雅，曾担任公司多个职务并从事行政事务，后历任工程总经理助理、采购部包装开发工程师、监事。

10月，珀莱雅又引入了拥有欧莱雅背景的金昶为财务负责人，结束了该职位近5个月的空缺。

更早之前，珀莱雅已从研发、数字化等关键领域着手，对外招兵买马。

自2024年11月到2025年6月，珀莱雅分别迎来了新的首席科学官黄虎、首席研发创新官孙培文、首席科学顾问Lieve Declercq和上海研发中心负责人常晓维、首席数字官（CDO）胡宁波，以及产品开发负责人兼孵化品牌副总经理汪奕峰。

黄虎和孙培文二人都曾在宝洁工作，金昶、汪奕峰都有欧莱雅等头部美妆企业的工作经履历，珀莱雅新任高管呈现出国际化、高学历、专业化的特征。

03

第三季度业绩承压

个人护理业务表现突出

珀莱雅主要从事化妆品的研发、生产和销售，自有品牌已覆盖护肤、彩妆、个人护理等领域。

在护肤领域，公司拥有珀莱雅、悦芙媞、科瑞肤三大护肤品牌，分别定位科技护肤、年轻肌专研、“实验室”级专业护肤。

其中，主品牌珀莱雅旗下有921个SKU，主要包括精华、面霜、面膜、乳液、爽肤水及防晒霜，产品售价在200-500元之间。

随着直播电商的兴起，珀莱雅品牌与头部主播合作，打造不少爆款产品，如红宝石系列（抗初老面霜、精华）、双抗系列（祛黄精华）等。

更重要的是，珀莱雅将这些明星产品组合，在国内率先提出并推动了“早C晚A”的护肤理念，成功抓住了“成分党”兴起的市场机遇。

“早C晚A”指的是早上使用C类精华对抗日间氧化损伤，晚上使用A醇类产品进行夜间抗老修护。目前“早C晚A”已经成为广受认可、经受时间检验的护肤方法。

彩妆品牌包括彩棠、原色波塔，彩棠是以“中国妆，原生美”为理念的专业化妆师美妆品牌，主价格区间 150-300 元；原色波塔则针对Z世代年轻人群，主价格区间40-130元。

今年9月，珀莱雅还投资了另一家彩妆品牌花知晓，以38.45%的持股比例成为其第二大股东。

个人护理品牌Off&Relax为定位“亚洲头皮健康养护专家”的洗护品牌，主价格区间150-250 元。

近年来，珀莱雅抓住抖音电商崛起的红利，业绩狂飙。2023年，珀莱雅的营收超越上海家化（600315.SH）、华熙生物（688363.SH）和贝泰妮（300957.SZ），成为国产美妆龙头。2024年，珀莱雅成功迈入百亿营收俱乐部，成为第一家收入破100亿的中国美妆上市企业。

具体来看，2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期”），珀莱雅的收入分别为63.85亿元、89.05亿元、107.78亿元及53.62亿元；期内净利润分别为8.31亿元、12.31亿元、15.85亿元及8.26亿元。

但2025年，珀莱雅的增速开始下降。今年第三季度，公司营收为17.36亿元，同比下降11.63%；净利润为2.27亿元，同比下降23.64%，是近五年来的同期增长最低。

尤其是主品牌珀莱雅，增长陷入停滞，上半年收入同比下滑0.08%。而2022年-2024年，品牌的同期增速分别为37.46%、36.36%和19.55%。

不过，第二梯队品牌增长较快。2025年上半年，彩棠营收7.05亿元，同比增长21.11%；Off&Relax收入2.79亿元，同比激增102.52%，第三季度继续保持138%的高速增长，有望成为新的增长支柱。

从业务构成来看，护肤类产品仍是珀莱雅的主要收入来源，2025年上半年占比达78.4%。个人护理业务表现出高速增长势头，上半年收入同比大增131.25%。

当前，线上渠道成为消费者购买护肤品的主要方式。珀莱雅也主要通过天猫、京东、抖音、小红书等线上门店销售产品。

公司线上渠道销售收入占比超90%，2025年上半年高达95.4%。其中，超过70%的收入为线上直销，在线分销及线下渠道销售占比相对较低。

线上销售毛利率较高，2025年上半年，珀莱雅线上销售毛利率为73.8%，比线下高出了9.2个百分点。

04

产能利用率下滑

三年半宣传推广费超129亿元

报告期内，珀莱雅产生销售成本分别为19.35亿元、26.77亿元、30.84亿元及14.28亿元，主要包括原材料费用、OEM/ODM费用、物流与运输成本。

化妆品的原材料包括油、乳化剂、防晒剂、保湿剂、活性成分、着色剂、维生素及植物提取物；护肤产品主要使用保湿剂及油脂成分作为基础原料，主要包括丙三醇、丁二醇、新戊二醇，以及其他功能性原料。

珀莱雅的供应商主要包括提供原材料、包装材料、物流运输服务的供应商，以及OEM/ODM服务供应商。报告期内，公司五大供应商的采购额分别占相关年度采购总额的23.2%、23.4%、20.8%及24.8%。

公司在浙江省湖州的生产基地设有66条生产线，主要生产护肤品。但湖州生产基地的产能利用率却呈逐年下滑趋势，从2022年的86.7%降至2025年上半年的72.6%。

因规模经济效应以及线上销售增加，珀莱雅整体毛利率水平呈持续上升趋势，报告期各期分别为69.7%、69.9%、71.4%及73.4%。

科学护肤需要强大的科研驱动。报告期内，珀莱雅的研发开支分别为1.28亿元、1.74亿元、2.1亿元、9502.6万元。

其中，有三成左右是支付给第三方的研发费。珀莱雅与大学、研究机构、医院及原料供应商亚什兰、巴斯夫等开展研发合作，期内，向其支付研发费用合计1.84亿元。

珀莱雅依靠线上流量驱动增长，同时也投入了高额的营销费用。报告期内，公司销售及分销开支分别为27.86亿元、39.72亿元、51.61亿元及26.59亿元，占收入的比例达43.63%、44.6%、47.88%及49.59%。

宣传推广费是珀莱雅最主要的销售费用，报告期各期宣传推广费分别为24.2亿元、35.34亿元、46.02亿元及23.62亿元，占销售费用的比例超80%，公司三年半支出宣传推广费累计达129.18亿元。

05

三年半累计分红15.4亿元

现金是短债的38倍

随着收入的增长，珀莱雅贸易应收款项增多，2022年-2024年上半年1.26亿元、3.75亿元、5.55亿元。由于季节性销售模式，2025年上半年，公司贸易应收款项减少至4.26亿元。

从账龄来看，大多为1年内贸易应收款项，但因线上分销的销售增加，公司贸易应收款项周转天数延长，由2022年6.8天增至2025年上半年的15.8天。

报告期内，公司经营活动现金流持续净流入，各期分别为11.11亿元、14.69亿元、11.07亿元及12.93亿元。三年半里，2024年的净现比最低，为69.84%。

由于购买固定资产和定期存款，珀莱雅投资活动现金流净额不断净流出，各期分别为-2.98亿元、-4.76亿元、-12.65亿元及-1.74亿元。

融资活动现金流同样持续净流出，报告期各期分别为-0.65亿元、-4.6亿元、-7.58亿元及-4.77亿元，主要是支付股息和偿还借款所致。

2022年-2025年上半年，分派股息分别2.47亿元、5.1亿元、4.69亿元及3.15亿元，合计15.41亿元，累计派息率约34.45%。

按照侯军呈持股34.53%、方玉友持股15.06%的比例粗略计算，二人分别可获得分红5.32亿元、2.32亿元。

截至2025年9月末，珀莱雅现金及现金等价物有32.28亿元，同期短债仅有8480万元，手持现金是短债的38倍。同期，公司还有长债8.21亿元，贸易应付款项及应付票据9.33亿元。

附：珀莱雅上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、UBS Securities Hong Kong Limited

法律顾问：高伟绅律师行、国浩律师（杭州）事务所、国浩律师（北京）事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司