汇安基金吴尚伟：后市有望震荡再平衡，重点或可关注六大线索

当沪指围绕4000点这一关键点位上下盘整之际，面对市场上热点加速切换、板块加速轮动，越来越多的投资者开始关心：到底该如何在行情起伏中“站稳”脚跟？

近日，汇安基金权益首席研究官、价值成长组基金经理吴尚伟，对泛消费领域的食品饮料、医药和社会服务行业，成长类的电子、通信及互联网传媒行业，以及中游制造业中的新能源等多个细分板块进行了详细研判和解读。

四季度或震荡再平衡  六条线索可期

回顾10月以来，在外部扰动下前期高位的科技、游戏、创新药等行业出现一定幅度的调整，而底部的煤炭、银行、白酒等有所回升，调整4个月左右的新消费也有反弹迹象。吴尚伟分析道，随着相当比例的行业估值基本合理，4000点或成阶段性顶部，为来年市场保留上涨空间，他预计四季度市场表现为震荡和再平衡。在投资机会上，基于PPI转正预期的交易表现为顺周期的关注度提升；基于景气度的科技股对业绩兑现的要求提升，表现为向科技龙头集中，高位震荡为主。

除了“高景气科技+PPI转正预期”这两个主线外，吴尚伟分析认为，还可能有四方面机会值得关注：首先是考虑到2025年经济的特点是季末高、季度初调整，在“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）升温、地产新一轮放松的背景下，9月广义流动性或将迎来滞后改善，从而在2026年，盈利改善预期对前期的流动性驱动形成一定承接；其次，消费行业存在2026年核心CPI持续企稳回升、消费贷贴息落地、估值拥挤度双低等多重改善；第三，贵金属板块与资源股，或将继续受益于外部降息周期开启、避险情绪以及估值较低等优势；最后，从财政部和央行联合召开第二次组长会议来看，稳增长力度或有升温；四中全会相关政策，“十五五规划”新增看点行业或有一定主题机会。

泛消费领域：分化持续，结构性亮点纷呈

尽管这几年来泛消费领域整体承压，但仍不乏新消费、创新药等结构性亮点阶段性涌现。回顾自今年5月份开始，白酒餐饮旅游行业经历了“八项规定”带来的冲击。吴尚伟指出，2025年如果没有5月开始的八项规定严查，可选消费行业（包括白酒、餐饮等）或将经历“价格逐渐下降-库存逐步出清-业绩兑现下滑”的调整三部曲，今年恰好是业绩出清阶段；但八项规定使得“消费场景减少+消费情绪谨慎”，进一步加深了调整幅度。鉴于顺周期的修复是一个缓慢抬升的过程，时间上具有一定的不确定，为此在基金投资组合上也相应减少了顺周期消费的配置比例。

针对上半年走强近来又陷入调整的创新药板块，吴尚伟分析指出，6-7月创新药主升浪阶段是对BD（Business Development，业务发展）资产进行定价的过程，3季度基本面充分定价后的高位震荡，医药行业一直处于调整期。当前涨幅较大的创新药公司或多或少隐含一定BD预期，因此在现阶段创新药BD相关投资中，吴尚伟强调：“确定性”比“空间”更重要。而较为确定的逻辑包括：已经BD出去的公司，重点关注MNC临床进度；已经读出较好数据的公司和同靶点中竞争身位较好的公司。

谈及投资者关注的创新药BD行情未来是否可持续，吴尚伟也分别从卖方和买方视角予以了解析：卖方层面看，过去10年，中国创新药资产已经实现数量和质量双重突破，价格便宜性价比高，国内医保限制天花板有限，药企对于借船出海有诉求；而买方看，未来5年，美国市场专利过期将产生约1790亿美元影响，面临专利悬崖的跨国药企或仍有补充新管线的需求。

社会服务行业方面，吴尚伟指出，化妆品行业是消费行业里不多的增速不错的子行业，其增长动力主要来自于“国产品牌的成长（对海外品牌的替代，自身产品推广）+线上渠道的发展对品牌建设的拉动”。吴尚伟认为，化妆品、旅游和IP这几个行业有较强的主动创新因素和创新渠道推动，有利于产生新消费属性的公司，后续将继续挖掘此类个股。

成长板块：深挖细掘，优中选优

针对成长类的互联网传媒行业，吴尚伟也谈了自己的看法。在他看来，传媒互联网板块基本是内需驱动+关税中性【数字贸易不涉及关税】。因此在外部不确定下传媒互联网板块相对更有韧性，行业具有吸引力。其中产品属性较好的是游戏，而互联网代表了“整个港股的贝塔+自身经营驱动”。

具体而言，吴尚伟相对看好游戏产业中长期维度的投资机会，认为行业并非单纯的爆款驱动。他也从三个角度解析了看好游戏产业的逻辑：首先，游戏产业的本质是平民化的多巴胺，需求稳定，且属于宏观波动下结构性的高景气度消费场景之一。其次，A股公司格局改善有持续性，产品侧开始向下一代核心游戏核心用户的需求。最后，政策监管上边际宽松，大力支持出海，扶持政策落地、版号数量新高、游戏专业“转正”，行业向“文化载体”、“消费载体”转变。所以，吴尚伟认为游戏行业的投资机会，并非单纯2-3个季度的高景气度导致，而是由产业趋势催化的更长期行情，头部产品的DAU（日活跃用户数量）扩张或仍在继续。

海外与国内AI产业发展的大背景，也驱动了光模块、PCB、晶圆制造等行业的快速增长。吴尚伟分析认为，光模块公司业绩确定性较强，预计2026年增速较快且估值不贵，但筹码集中，或已经进入边际利好弱化的阶段。在订单饱和的情况下，后续主要依赖业绩兑现逐渐驱动股价。

此外，在新能源领域，吴尚伟认为头部公司未来增长确定性较高，主要关注其新产能投放后加速放量，马太效应是否显现；海外本土产能逐步落地，份额能否持续提升；以及商用车渗透率提升+单车带电量提升能否带动需求快速增长。吴尚伟指出，未来也将阶段性关注大储、固态等机会。

风险提示：本文观点仅供参考，基金有风险，投资须谨慎。

来源/周口网