通货膨胀来了,普通人该如何配置资产？

通胀压力持续升温！国家统计局数据显示，PPI从2016年1月起开始扭转前期连续42个月的负增长态势，开始持续上涨，并且超越市场预期，伴有加速迹象。与此同时，CPI强势回升，从1.0时代逐步回升2.0时代。一时间，通货膨胀成了当下宏观经济的热词，市场开始担忧“是否加息”的问题。

让人惊疑的是，通货膨胀不是往往与经济过热结伴而行吗？在当下整体经济低迷甚至仍处于L型走势的背景下，通胀是怎样成为心头大患的呢？在通胀的背景下，我们该如何配置资产以便更好地保值增值呢？

且看物价如何一步步上涨   

2016年以来，我国物价水平不断上涨，11月份居民消费价格指数CPI同比上涨2.3%，创4月份以来新高；工业生产者出厂价格指数PPI同比上涨3.3%，创2011年10月份以来最高点（参见图1）。

从图1可以看出两个问题：第一，今年以来代表生产资料价格的生产者价格指数PPI持续回升，由负值转变为正值，并且临近年尾有加速上扬的趋势。从PPI的结构上看，化工原料、有色金属和钢材水泥等上游原材料构成了批发价格指数，并且PPI能够通过产业链向下游扩散，最终影响到与居民生活息息相关的消费流通领域。

第二，今年以来代表生活资料价格的消费者价格指数CPI呈现N型走势，在一季度和四季度升高，在年中回落。具体来看，一季度CPI升高主要是由于春节期间农作物、蔬菜和肉类价格上升所推动，而年底CPI再度冲高则是由于PPI指数的传导效应，即上游生产资料价格上涨带动下游生活资料价格同步上升，例如，近期因纸板价格、酒瓶和瓶盖成本提高而宣布涨价的部分酒类产品。

什么原因导致了物价上涨？   

根据宏观经济学的“总供给-总需求”模型来看，价格水平的上涨无非是由于社会总供给的收缩，或是社会总需求的扩张所导致。但从目前看，整体经济的国内产出并没有明显增长（前三季度GDP增速均为6.7%），甚至仍然有进一步下滑的隐忧；那么，价格上涨的同时产出并没有增加，合理的解释就是社会总供给出现了收缩。进一步考虑到上游PPI的回升领先于CPI，毫无疑问，这一段时期内价格水平上涨是因为供给收缩，主要归因于煤炭和钢铁等领域所推行的“去产能”的供给侧改革。

Wind数据显示，焦煤期货结算价由年初的550元/吨左右上升至目前的1300元/吨左右，铁矿石期货结算价由年初的300元/吨左右上升至目前的600元/吨左右，螺纹钢期货结算价从年初的1700多元/吨上升到目前的3300多元/吨，涨幅均超过1倍或接近1倍（参见图2）。

 此外，铜、铝等有色金属价格也出现较大幅度的上涨。上游原材料价格上涨明显改善了相应企业的盈利状况，中国神华、宝钢股份等煤钢行业的龙头企业均出现业绩回暖的喜人态势，从这一点来看，供给侧改革实现了目标初衷，但产生了对应的副作用：推高通货膨胀水平。

2017年通胀将往何处去？

从CPI数据来看，明年CPI仍有上行压力，预计全年CPI可能维持在2%以上水平。原因有三：

 一是今年M1快速上涨，对明年CPI形成上行压力。历史数据显示，M1对CPI有先导作用，今年M1快速冲高，可能带动明年CPI上行。

二是CPI权重最大的猪肉价格明年仍将维持高位震荡的态势。本轮猪肉价格的上涨并未带动养猪户大量补栏，生猪存栏仍处于低位（参见图3），而从先行指标来看，能繁母猪存栏从2015年10月份到现在一直处于低位，这意味着未来一年生猪供给仍然有限，猪肉价格仍将保持高位。

三是CPI中非食品项明年将持续上行。明年，中美这两个全球最主要的经济体都将发力基建投资，将推动大宗商品价格继续上涨，从而推动PPI上行，最终传导至CPI中非食品项，导致CPI进一步上行。

综合上述三方面因素，苏宁金融研究院认为2017年通胀中枢将进一步上行，全年CPI预计将维持在2%以上。

通胀背景下如何做资产配置？

温和的、可控的通胀有利于大宗商品和黄金，对股市总体偏空，但有利于部分行业，对现金和债券类资产的负面影响较为严重。

黄金和大宗商品。黄金在通货膨胀中具有保值增值的能力，大宗商品也会出现涨价的情况。黄金和大宗商品可以配置相应的ETF基金，例如黄金ETF或xx商品等基金。

股票。总体来说，通胀对股票市场的影响是负面的，因为通胀会导致加息预期，从而引起资金面紧张，导致股市下跌。不过，通胀对某些特定行业来说是利好的。首先，PPI上行对上游原材料企业的经营有改善作用。例如煤企和钢企的基本面逐步回暖，反映在股价上也是节节攀升，例如宝钢股份等。其次，CPI上行对下游零售消费品行业的龙头企业也有一定的正面影响。如果企业在所在行业中拥有自主定价权，那么企业便可以通过提价来转嫁成本压力。这一类的企业比如贵州茅台、五粮液、伊利股份、格力电器、东阿阿胶等。例如，近期五粮液集团就表示明年要在目前的价格基础上继续提价。从历史表现来看，2010年央行加息后，A股市场一度奉行起“喝酒吃药”的价值投资，在当时的熊市中，以贵州茅台、格力电器和云南白药为代表的消费蓝筹开启了慢牛之旅，归根到底还是此类企业拥有较强的定价权与“护城河”，可以不受通货膨胀的影响。一言以蔽之，越是集中度高的行业越能抵御通货膨胀，越是大型的龙头企业越能抵御通货膨胀。

现金和债券。通货膨胀背景下应尽量避免持有债券和现金。持有现金自不用说，只能坐视货币贬值。此外，通胀背景下，加息预期会导致收益率上行，从而引起债券价格下跌。近期，债券市场出现的大幅调整从某个层面来说，也有通胀的因素在内。

作者：石大龙  苏宁金融研究院研究员

来源：苏宁财富资讯（ID:SuningWealthInsights）