卡游，狂赚44亿：留下超级隐患

 作者丨直八  来源|铅笔道

前一阵，卡游发布年报，2024年营收突破100亿元，净利润44.66亿元（经调整）。

家里有小孩的，可能对这家公司更熟悉。

它的核心业务是：集换式卡牌。这是一种自带热门IP的卡片，比如奥特曼、小马宝莉等。用户买去后，可以用来收藏，可以用于玩对战等。

图注：卡游的主营业务

这份亮眼的财报发布后，超预期的净利润，引起业内关注。但硬币的另一面，实际隐藏着另一个危机来临。

卡游的热门IP都是租赁而来，而在2025-2027年，38份IP协议到期——这些IP的营收贡献率，超过70%。

这意味着，一旦续约失败，可能造成数十亿元的收入流失。那么，这个年赚44亿元的赚钱机器，还能持续运转吗？

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卡游的商业模式，非常依赖IP，比如奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对、斗罗大陆动画。2024年，前五大IP收入占比约86.1%。

数据来源：卡游招股书及版权诉讼记录

2024年之前，奥特曼是最重要IP。2018年-2024年，基于50 多个奥特曼英雄角色，卡游推出320 个集换式卡牌系列及 42 个文具系列。

2024年之后，小马宝莉的权重上升。业内人士推测，该系列卡牌可能创造了数十亿元营收，反超奥特曼。

但一个关键事实是：这些IP多数是非独家。2022-2024年，非独家IP产品收入分别为39.64 亿元、21.93亿元和88.56亿元，占总营收的比例分别为 96.0%、82.3% 和88.0%。

这也给卡游可持续盈利，带去了根基性隐患。这意味着：你可以拿到授权，那么竞品也可以。

卡游的竞品——“集卡社”“Hitcard”，确实也在这么做，拿到相同IP授权（如奥特曼、火影忍者），直接分流卡游的市场份额。

这种竞争，也给IP带来谈判溢价，间接抬升了IP授权成本。2021-2024 年间，卡游的授权费激增，成本压力剧增。

2021年其授权费为1.66亿元，到2024年已暴涨至7.68亿元，短短三年增长了400% 。这一费用占营收的比例，也从2021年的7.2%攀升至2024年的7.6%。

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怎么办？打造自有IP，是一种出路。然而，好的IP都是稀缺的，是大浪淘沙中的精品，这注定了打造IP的高失败率。

卡游也曾打造自有IP。2023年4月，卡游推出首款原创IP产品——卡游三国。

截至2024年12月31日，其累计商品交易总额约为2.94亿元。与卡游2024年超百亿元的总营收相比，收入贡献率不明显。

因此，卡游“租别人IP”的模式没有改变。目前，其授权IP 69个，自有IP仅有1个，即“卡游三国”。

当然，走自研IP道路，总比租IP的路子强；前者的竞争壁垒更高。毕竟，在科技创新的今天，研发壁垒比品牌壁垒、渠道壁垒更稀缺。

此前，卡游是典型的轻资产模式，重运营+销售能力。2024年，其收入虽超100亿元，但研发费用仅有1.2%。

而更多的资金，铺在了销售渠道上。为了更好地销售商品，卡游构建起一个庞大体系，包含217个经销商及351个卡游中心。

得IP者，得天下。卡游的商业模式，已经比较成功，只是需要补上软肋。

“租赁IP”模式背后，可能引发的局面很多。比如竞品蜂拥杀入，造成同类产品供过于求，挤压卡游的市场；此外，IP拥有者乐见其成，手里谈判筹码增加，抬高IP授权费，进一步挤压卡游的利润。

短期来看，未来2年38份IP协议到期，并不意味着无法续约，但大概率会面临“两头夹”的局面：被竞品挤压市场，被IP所有者挤压利润。

只要卡游能拿捏住消费者，总体上就能拿捏住IP。只是随着时间拉长，卡游的生存空间会越来越小。

中期来看，自研IP是必然出路，尽管失败率高，但好的东西唯二的缺点就是“少+贵”。这意味着卡游可能烧掉很多冤枉钱，甚至可能成绩微弱（如卡游三国），进一步摊薄卡游现在的净利润，但这才是可持续的常态。

这更进一步说明了：2024年卡游的业绩，只是非常态下的暴利，不一定可持续；卡牌生意的基业长青，还是需要补足IP自研能力。运营能力是短期壁垒，研发能力才是长期壁垒。IP研发方面，泡泡玛特已经打了个样。