特斯拉Model 3预售背后：与做空者的生死之战

根据最新的数据，特斯拉Model 3预订量已经达到27.6万辆，金额超过100亿美元。对于2015年营业额刚超过40亿美元，销量只有5万多辆的特斯拉而言，这是一个颇为靓丽的数字。

但是Model 3要到2017年才投产，很多预订者要到2019年甚至更晚的时候才能拿到车。特斯拉是一家上市公司，如果新车出现跳票，不仅仅会遭遇车主的抱怨，更可能会引起股价的波动。特斯拉此前因为新产品跳票和产能问题已经多次导致股价大跌。

那么问题来了，特斯拉为什么要提前这么久发出产品，并且接受预定呢？

其实，对特斯拉来说，这不是一场普通的产品发布会，Model 3高调发布背后，是特斯拉与华尔街做空者们的生死之战。资本市场上的故事，甚至远比发布会更精彩。面包财经通过对近年特斯拉公司财务数据的解读，为您呈现发布会的另一面。

 新品秀：对做空者的反击？ 

当特斯拉发布Model 3的时候，华尔街的做空者们已经在卖空特斯拉的股票。

根据CNBC的报道，在Model 3发布的同时，特斯拉有约四分之一的股票被做空，创下自2010年上市以来的新高。

自上市以来，做空特斯拉股票从来不是什么新鲜事。尤其在2013年特斯拉总市值超过200亿美元之后，特斯拉股价大起大落，成为做空者最喜欢的标的之一。

从2015年3季度到2016年2月，由于销量低于市场预期，特斯拉股价持续下跌，从最高286美元，跌到最低时的141美元，股价被腰斩，跌幅远超过纳斯达克指数的下跌程度。从某种意义上讲，特斯拉新车发布的筹备过程是与股价节节下跌同步的。

由于上市以来持续亏损，特斯拉需要在股票市场上融资解决新车投产的现金流问题。持续低迷的股价将很大程度上影响新股的发行。

在这样的背景下，特斯拉需要给资本市场一剂强心针，来提振投资者的信心。2016年2月中旬之后，伴随着纳斯达克市场的整体回暖以及对新车的预期，特斯拉的股价一路反弹到超过240美元。

 特斯拉的软肋：现金流黑洞 

特斯拉自创立以来持续亏损，即使是登录纳斯达克之后盈利情况也没有太大好转。持续的亏损，让特斯拉一直面临着现金流的压力。

2006至2015年经营性净现金流合计为负10.2亿美元。除了2013年以外，过去10年特斯拉每年的经营性现金流均为负数。2015年尽管销售收入超过40亿美元，但经营现金流为净流出5.24亿。

经营上无法获得净现金流，但要维持生产和研发，特斯拉不得不进行大量的基础设施投资。面包财经根据其财报测算，从2006年到2015年特斯拉的资本性支出超过33亿美元。下图是特斯拉历年的经营性现金流变动趋势，查阅更多特斯拉财务数据可以在面包财经微信公众号（ID：mbcaijing）上输入“特斯拉”调阅：

庞大的资金需求与自身盈利不足，使得特斯拉只能依靠借贷或者增发股票来解决现金流问题。过去10年，特斯拉从筹资活动中获得的净现金流超过58亿美元。特斯拉需要通过资本市场融资来输血续命。如果一旦市场对特斯拉失去信心，无法继续在股票市场上融资，那么特斯拉的情况就会比较危险。

由于此前的两款车Model S和Model X的销量低于市场的预期，特斯拉迫切的需要一个新的热点，维持资本市场的信心。

即便不考虑对资本市场的影响，此次预售所带来的订金对特斯拉也是一笔不小的数字。按照当前公布的订单量，按照每辆1000美元的订金计算，至少能为特斯拉带来2.7亿美元的现金，如果预定量持续增加，在投产前再获得几亿美元的订金都有可能。

这些订金对特斯拉确实不是个小数字。根据财报，2015年底特斯拉手持现金约11.97亿美元，较上年末大幅减少7亿多美元，而负债率则高达超过86%。仅仅在发布会后几天的订金就已经达到了特斯拉手持现金的两成多。

 豪华车低毛利：特斯拉需要一款平价车说服资本市场 

那么问题来了，此次特斯拉推出的Model 3起步价只有35000美元，售价远低于此前的Model S和Model X，靠一款尚未投产的平价产品就能打消资本市场的疑虑？

这的确是一个问题，也是很多做空者所持有的观点。不过无论资本市场如何解读，从过去几年特斯拉的财务数据来看，尽快展示一款面向大众的平价车，是必须要做出的动作。

尽管特斯拉Model S和Model X的定价都不低，但毛利率并不高，2015年的毛利率为22.82%，与丰田汽车和本田汽车处在同一水平线上，远低于法拉利47.49%的毛利率水平。

较低的毛利率意味着，像法拉利那样小批量高毛利的策略并不适合特斯拉。特斯拉必须要扩大销售规模才能摊销掉各项费用和运营成本。

根据特斯拉的官方数据，2015年共销售新车50580辆，全年来自车辆的销售收入37.4亿美元，约占全年收入九成。按照这个数据测算，平均每辆车的售价约7.4万美元，这其实是豪华车的市场价位，市场空间有限，必须要得到足够高的毛利率才能活的滋润。

以豪华车的售价，只获得中等的毛利率，显然无法说服资本市场相信特斯拉的盈利能力。要知道本田汽车2015年销售收入超过1100亿美元，在这样的毛利率上也只能获得4.21%的净利润率。

根据最新的季报数据，2016年一季度，特斯拉交付了1.48万辆新车，不仅低于上一季度1.74万辆的水平也低于此前的预期。

在低毛利和交付量屡次低于市场预期后，Model S和Model X的故事其实对资本市场已经没有太多的说服力，要维持资本市场的信心，得有新的故事。2015年底到2016年2月股价的大幅下跌已经体现出资本市场的“审美疲劳”。

不管最终的销量与交付情况如何，至少一款潜在市场庞大的平价电动车，还是有想象力的。至少从发布会召开前后的这两周来看，资本市场还是买账的，发布会之后的几天，特斯拉的收盘价都高于230美元，最高时超过250美元，已经恢复到了2015年底大幅下跌前的水平。

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