智飞生物成长逻辑生变，HVP疫苗打1针跟3针效果一样

 来源/花朵财经

HPV疫苗作为全球首个获批上市的预防癌症疫苗，在民众防癌意识不断提升及宣传普及情况下，HPV疫苗终端接受度较高，国内甚至出现“一苗难求、供不应求”的情况。

日前，九价疫苗也因此引来了骗子盯上预定HPA疫苗心切的女性，致消费者陷入“杀鱼盘骗局”。

一般而言，HPV疫苗无论是二价、四价、九价，还是国产、进口，注射一般都需要三剂次，为此消费者也必须需要付出更高额的费用，然而这又何尝不是一场“骗局”？

4月11日，世界卫生组织在其官网公布消息，于4月4日-7日召开了免疫战略专家组会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议。专家组审议认为，只接种1剂次HPV疫苗，可以产生和2-3剂次同样的免疫效果，可有效预防由HPV感染引起的宫颈癌。

换句话说，HVP疫苗打1针跟打3针效果是一样的。如果相关机构认可这一结论，这也就意味着将来HPV疫苗企业收入将可能面对被打约三折。

受此消息影响，过去几年凭借HPV疫苗混得风生水起的智飞生物，于4月14日股价突发跳水超18%，截至收盘，智飞生物跌幅仍超14%，显得格外引人注目。

 1剂次接种方案更优？

从目前市面上获批HPV疫苗的免疫程序来看，HPV疫苗免疫程序均以3针为主。但事实上，针对1剂次HPV疫苗接种的考虑，由来已久。

3月29日，帕斯适宜卫生科技组织公布了《1剂次HPV疫苗接种的现有证据及其对政策的影响》报告。研究报告认为，1剂次的接种方案可以大幅降低成本和接种工作实施难度，可以提高HPV疫苗接种覆盖率，有助于更多国家将其纳入免疫规划。

事实上，由于价格等原因，许多国家也难以实现两剂次以上的HPV疫苗接种高覆盖率，尤其是最近几年HPV疫苗供应不足也阻碍了疫苗广泛覆盖和推广。

根据东方证券研究所数据，从国内HPV疫苗渗透率来看，目前我国仅四款HPV疫苗获批，获批后累计签发数量约为6250万支，人均注射在2.5左右，覆盖人次约为2500万人。而目前我国9-45岁的女性适龄人口大概为3.3亿人，覆盖率仅为7.5%，远低于美国等发达国家水平。

世卫组织助理总干事Nothemba Simelela同时表示，单剂次接种的成本更低、占用资源更少，且更容易管理，也让针对不同年龄段的补种运动更容易开展，减少了需要跟踪管理多次接种带来的挑战。

受一针能防癌的消息波及，疫苗龙头企业的股价如今已经集体坍塌。智飞生物对此表示，“公司内部一切经营正常。世卫组织发布的消息中，确实提到了三针HPV疫苗可只打一针的说法，不过没有给出临床数据支撑，公司方面也正在讨论，积极应对这一情况。”

 营收主力尽在代理

公开资料显示，智飞生物成立于1995年，并于2010年登陆资本市场，公司主要从事疫苗、生物制品的研发、生产和销售。

然而值得注意的是，智飞生物的绝大部分收入和利润来源均来自于代理产品，公司代理业务占比超九成。2018年至2020年，代理产品收入占公司总收入比分别高达74.37%、86.79%、91.87%。即便时至2021年上半年，公司代理产品占比仍超过50%。

回过头来看，智飞生物近年业绩爆发也主要得益于其代理的HPV疫苗。智飞生物与默沙东自2011年4月起开展市场推广合作，智飞生物主要负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的销售。

直至2012年9月，智飞生物才与默沙东就四价HPV疫苗签署协议，默沙东四价HPV疫苗在中国大陆取得上市许可后，将向智飞生物独家供应协议产品，并许其在中国大陆区域独家推广。

到2017年，智飞生物成功将默沙东的四价HPV疫苗引进国内，公司又于同年9月与默沙东就四价HPV在原协议基础上签署了《补充协议》，即自生效之日起至2021年6月30日止，5年向默沙东采购金额合计65.45亿元。

2018年4月，随着默沙东研发的九价HPV疫苗获得药监局的有条件上市批准。九价HPV疫苗随后也由智飞生物获得独家代理权。同年，智飞生物与默沙东签署HPV疫苗相关协议，进一步确定了公司所代理的HPV疫苗综合基础采购额，2019年为55.07亿元、2020年为83.3亿元、2021年6月30日前为41.65亿元，3年累计金额达180.02亿元。

凭借独家代理默沙东HPV疫苗，也带领了智飞生物业绩的水涨船高。2021年，智飞生物实现营业收入为306.37亿元，同比增长101.68%；归母净利润为102亿元，同比增长208.88%。

但值得一提的是，智飞生物独家代理默沙东HPV疫苗并不是永久的。根据智飞生物于2020年12月披露的数据显示，其与默沙东的协议期限为2023年6月底。

另外根据浙商证券孙建测算，若接种三剂，公司在2022年HPV类收入将达55(4价)+181(9价)，合计236亿元。不过若出现针数变化，智飞生物或将面临高达78.6亿元的营收损失。

 研发投入少得可怜

由于过度依赖代理业务，智飞生物当前最大的问题是缺乏自主研发能力，且研发投入处于行业垫底水平。

2018年-2021年三季报，智飞生物研发费用分别为1.43亿元、1.70亿元、3.00亿元、2.40亿元，研发费用占公司营收比分别低至2.73%、1.60%、1.97%、1.10%。

对比同业几家疫苗公司研发占比，智飞生物研发支出则处于垫底的尴尬位置。截至2021年9月底，康泰生物、沃森生物、万泰生物研发费用率分别为9.35%、15.75%、12.61%，均远高于智飞生物。

颇为讽刺的是，智飞生物研发投入少得可怜，销售费用却比较高。2018年-2021年三季报，智飞生物销售费用分别为7.65亿元、10.96亿元、11.98亿元、12.25亿元，销售费用占公司营收比分别为14.64%、10.35%、7.88%、5.61%。

尽管疫苗多为独家代理，但从应收账款来看，智飞生物的议价能力也仍不足。2018年-2021年三季报，智飞生物的应收票据及应收账款分别为19.77亿元、44.37亿元、66.24亿元、105.17亿元，占公司营收比分别高达37.81%、41.91%、43.61%、48.18%。

由于轻视研发，智飞生物未来业绩的不确定因素也因此比较大。2021年，国产13价肺炎疫苗（沃森生物）、二价HPV疫苗（万泰生物）等产品已经开始持续放量，这标志我国疫苗行业正式进入国产大品种时代。

长期来看，伴随着国产HPV疫苗不断研发上市，外资垄断的HPV市场局面将被打破，然而一旦后期四价、九价实现技术突破，对智飞生物而言，影响无疑是巨大的，比如到时候价格战或在所难免，甚至可能被纳入集采。

如今看来，国产替代的发展趋势，对于过度依赖代理业务的智飞生物而言，显然不太友好。