恒大违约，政府介入、一行两会深夜发声，释放什么信号？|| 深度

作者/陈欣苗  来源/无冕财经

苦撑半年，恒大还是违约了。

12月3日晚8点，恒大（03333.HK）公告称无法履行一项2.6亿美元的担保义务，并“可能导致债权人要求债务加速到期”，鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否有充足资金继续履行财务责任。

▲恒大公告截图。

约一个小时后，广东省人民政府即发公告，表示对此高度关注，立即约谈恒大实控人许家印，并应恒大请求，同意向恒大派出工作组，督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。

此后，央行、银保监会、证监会、住建部先后发声，对此表示支持，并再次强调恒大属于个案风险，对房地产行业和金融市场冲击有限。

12月6日，二级市场上，中国恒大（03333.HK）大跌，截至收盘报1.8港元，暴跌20%，股价创出11年新低，市值为237.68亿港元。

恒大宣布违约，从中央各监管部门到地方政府深夜接连表态，意味着什么？

自救艰难

此番违约之前，恒大还是在努力自救。

不久前的11月，恒大将持有的恒腾网络（00136.HK）剩余18%股份出售，套现近21.27亿港元；9月，恒大以99.93亿元出售其所持的盛京银行19.93%股权。

据不完全统计，6月以来，恒大通过出售恒腾网络、恒大冰泉、盛京银行、高新投集团等股权，合计回笼资金约320亿。

比较神奇的是恒大物业的出售。这项核心资产本将以200亿港元卖给合生创展，但后来却因双方在付款方式上的分歧而告吹，直接接盘方仍未敲定。

也就是说，除了上述恒腾网络等边缘资产外，恒大对恒大物业、恒大汽车这两项核心资产的处置仍然是“拖”字诀，土地资产、房产项目更未有进一步出售的消息。

不过，许家印也下场处置资产，将回笼的资金注入恒大，向外界传达信心。当然，这是作为股东给公司的借款，以后还是要还的。

公开资料显示，7月1日至今，许家印通过个人股票抵押、房产及私人飞机出售等方式筹集了约70亿现金；11月末，许家印及其妻子丁玉梅共同出售恒大12亿股票，合计套现约26.76亿港元，均用于公司纾困。

资产处置之外，恒大重要的资金来源——销售回款，却也是几近停滞。

7月以来，恒大的销售额便进入下滑通道；1-11月，据克而瑞数据，恒大销售额4421亿元，同比去年减少约36%，而前10个月销售额4428亿元，也就说11月销售额出现了负增长，据说是退房所致。

为了凸显责任心，恒大屡次在公开场合强调要“要全力复工复产保交楼”。此前的11月14日内部会议上，许家印还称，希望通过千方百计出售资产、抓回款来确保复工复产。

只是，资产出售缓慢、回款堪忧，复工复产的难度不可谓不大，加之不断到期的债务，恒大犹如一根紧绷的弦。

违约影响几何？

违约消息一出，市场议论纷纷，恒大要“躺平”吗？

从实际情况上，恒大的处境确实十分艰难。

近半年来，其销售持续低迷，偿还债务的资金多来自资产处置，包括处置下属公司股权、许家印清理个人资产输血等，过去半年资产处置筹资约400亿元，但相对近2万亿的债务，可谓杯水车薪。

资金捉襟见肘，近几个月恒大的债权利息几乎都在30天宽限期限截止日勉强打款。此番违约，亦可说是必然，撑到如今，恒大自身已无能力解决流动性问题。

据恒大公告，此番未能履行2.6亿美元的私募债担保义务，可能导致债权人要求债务加速到期，公司已与境外债权人保持积极沟通，并将制定境外重组方案。

仅从规模上看，恒大此番境外债务重组，将是中国房地产发展史上最大规模的一次，重组的复杂程度和难度不容小觑，所需时间亦难以估量。当下恒大未到期的美元债约192.36亿美元，即境外债总额超千亿。

这也仅是美元债，作为当下国内发生债务危机金额最大的企业，恒大此次违约可能引起的一系列连锁反应，也意味着目前正处于应对处置恒大流动性风险的关键阶段。

“此次违约直接说明恒大现金流遇到较大困难，尽管此前使出浑身解数自救，但仍难以摆脱现金流断裂的结果。”一位业内人士对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。

其进一步分析称，违约的后续影响比较大，首先，恒大的企业信用可能进一步恶化，进而影响销售端，融资难度亦更大；其次，恒大产业链上的企业在后续合作中支持力度会降低，从而对保竣工、保交付产生影响；再者，美元债违约，债主可能集中要求提前还债，产生“挤兑”风险，进一步加大偿债压力，后续恒大资产处置的压力也会更大。

从监管层的即时反应来看，恒大可能出现债务违约，已在预期之中。从中央各监管部门到地方政府的一系列表态、动作，可一窥其对这一庞然大物的判断。

政府工作组入驻意味着什么？

恒大违约信息发出后约一个小时，广东省人民政府即发公告称已约谈许家印，并应恒大请求，为有效化解风险，保护各方利益，维护社会稳定，同意向恒大地产集团有限公司派出工作组，督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。

▲广东省人民政府网站截图。

“向恒大派出工作组，首先是出于维护社会稳定的目的，防止风险向其他企业、产业链以及金融端等传导，将恒大作为个案处理。”上述业内人士对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。

从央行、银保监会、证监会、住建部等部门的表态，亦可显示监管当局希望将恒大风险锁定，不让之蔓延到行业的决心。

央行称，个别房企出现风险，不会影响中长期市场正常融资功能；证监会称，恒大集团风险事件对资本市场稳定运行的外溢影响可控；银保监会亦强调恒大问题是市场经济中的个案现象，总体上恒大事件对金融行业的外溢性可控。

同时均表态称支持广东省政府向恒大派出工作组，并将配合相关部门开展工作，继续促进房地产行业和市场平稳健康发展，维护住房消费者合法权益，默契十足。

不仅如此，监管层再次强调恒大属“个案”，系其自身“经营不善、多元化盲目扩张”，亦再次表明，恒大问题，仍逃不出“自救”范畴，接下来，保交付仍要持续，资产处置亦不能停。

广东省政府此番派驻工作组，充当的更多是监督与引导者的角色。

据凤凰网房产援引知情人士称，事实上恒大各地公司已经由当地政府牵头成立了“专班工作组”监管资金和付款，此前仅有恒大总部一直没有工作组的进驻。

“工作组进驻后，肯定会先摸查恒大的真实情况，包括现金情况、融资来源、债务缺口等，针对性更强、更明确，为后续恒大债务危机的解决提出切实可行的方案。”上述业内人士表示。

此前，恒大的表外负债始始终成谜。随着工作组进驻，恒大真实的资产负债情况或将很快揭晓，恒大危机的处置也将有序进行。

企业处于困境时，政府应企业请求进行帮助、指导曾有先例。比如一年前，海南省人民政府进驻海航集团,进驻一年后，海航正式宣布破产重整,实现债务软着陆。

等待恒大的，又会是什么？