分红10亿后，敷尔佳拟募资19亿，剑指“医美面膜第一股”

百亿面膜市场硝烟再起！剑指“医美面膜”第一股的敷尔佳，最新估值已超100亿，资本市场可谓气势如虹！不过，伴随着巨额分红后紧急募资的“骚操作”和研发占总营收比重不到0.1%的反常指标的相继曝光，持续加剧了业内外人士对敷尔佳技术实力的质疑，并进一步引发人们对于敷尔佳上市目的的怀疑……

01，敷尔佳“前世今生”：估值100亿，然后呢？

雷军口中的“风口飞猪”论在敷尔佳身上，再一次得到了跨界应验：一个成立不到4年的企业，迅速在市场攻城拔寨，并以美妆新秀总榜第一的成绩卖爆“双十一”，它究竟有何秘密武器？

敷尔佳并不是无名之辈，1996年，由张立国和合伙人共同创立的黑龙江华信药业有限公司，可看作是敷尔佳的“前身”，该公司主要负责经营哈三联生产的相关注射用产品。

2014年，华信药业正式提交“敷尔佳”商标注册申请，2015年，“敷尔佳”商标申请通过，华信药业正式获得商标注册证书。

2016年，华信药业与哈三联进一步深化合作，哈三联负责独家生产第二类医疗器械和医用透明质酸钠修复贴等相关医美产品，华信药业负责产品的独家销售、市场推广和品牌运营等。

2017年，因为敷尔佳销售表现很好，张立国将敷尔佳品牌从华信药业分离出来成立敷尔佳有限公司，专门负责原华信药业皮胅护理相关产品的运营，原公司高层也逐步转移到敷尔佳。

2018年5月，华信药业停止经营，敷尔佳正式成为张立国继续资本游戏的新“大本营”。并开启了冲刺IPO的前期筹备工作。

2021年1月，敷尔佳实控人张立国和张梦琪父女以其持有的100%敷尔佳股权认缴敷尔佳有限公司新增注册资本，2月，哈三联以其持有的北星药业100%股权作价5.7亿元，向敷尔佳有限公司增资，敷尔佳有限以此获得北星药业100%股权。在该轮融资完成后，敷尔佳估值已达109.57亿元。

截至IPO前，与哈三联完成重组后的敷尔佳有限公司中，张立国仍直接持有高达93.81%的股权，为第一大股东，哈三联持股5%，为第二大股东，其余12名被激励员工各自持股比不超过0.14%，因此在公司体系的话语权上，张立国拥有近乎一言堂般的控制权，这也为敷尔佳日后的危机埋下伏笔。

02，“医美面膜第一股”的阿喀琉斯之蹱！

敷尔佳在市场风生水起，与其彪悍的营销实力不无关系，依据招股书公开数据显示：

2018年至2020年Q1，公司营业收入分别为3.73亿、13.42亿、15.85亿、3.47亿；净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元、1.73亿元，2018至2020公司营收和净利润整体增长高达324.38%、224.58%。

销售水涨船高离不开敷尔佳大铺营销广告，支付巨额佣金与李佳琦战略合作直播带货（数据显示，与李佳琦合作的2019年，敷尔佳营收同比增长259.44%），重金砸黄金综艺并签顶流小生代言，如《妻子的浪漫旅行4》、《花花万物2&3》、《谁是宝藏歌手》、金鹰剧场等综艺及影视剧场的广告支出和邓伦袁珊珊等明星签约费用的支出，而这背后，皆是敷尔佳真金白银的投入。

2018年至2020年，公司宣传推广费分别为234.64万、7031.75万和1.66亿，占销售费用的比例分别为10.98%、60.93%和62.62%，呈明显上升趋势。

当然，拿自己赚的钱，投入到营销宣传，打响名声，来赚更多的钱，似乎也不该成为槽点，但是敷尔佳接下来的操作，就令人迷惑，无数网友表示，“看不懂，但大受震撼”。

上市前“瓜分”10亿

从过往的经营数据来看，敷尔佳向好的盈利水平能确保实控人张立国获得丰厚的薪酬，但显然，人家志不在此，据招投书显示，2019年和2020年，敷尔佳在报告期内分别进行了1.2亿元和9.22亿元的大额分红，尤其是2020年，分红金额占到净利润的142.84%。

2年间，作为最大受益人的张立国父女，瓜分走了公司总利润的近8成，粗略估算，张立国父女落袋为安的的分红款或超9.76亿元，紧接着，张梦琪将所持公司全部股权以1元的价格转给父亲张立国，完成离场。

不知是否巧合，大额分红对应的年份，2019至2020年，公司负债率一度高达33.11%、50.09%，在2021年年初的2次重组后，公司负债率骤降至7.99%，看来，张立国的惊人“财技”丝毫不逊贾跃亭。

更厉害的是，分完10亿后，冲刺IPO的敷尔佳目标融资额近19亿元，其中8.85亿元募资用于品牌营销推广，成为募资投入最大的项目，其中纯推广费的支出就高达7.4亿，此外，截至2021年一季度末，敷尔佳公司账上还有6.93亿货币资金，而此番IPO招股书上，确仍然显示有3亿元将作为被充公司流动资金使用。

上次前近乎掏空了公司的利润，又进行大额募资疑为为广告营销和补充流动性“买单”，也难怪关于敷尔佳上市真实目的争议，有增无减了。

商业公司，合法赚钱是最大的道德，所以哪怕上市只为捞金，也不算可耻，真正让投资者和消费者担心的是敷尔佳的技术研发实力与产品品质。

薄弱的研发实力

从敷尔佳的发迹史不难看出，这是一家充满浓郁营销基因的“科技”公司，极其依赖营销成了其最大特色，而在生物科技行当，发明专利为0，研发人员规模（仅3人）、费用投入也远低于同行的敷尔佳，也委实没有能拿出手的硬实力干货，这才是其发展道路上的最大隐忧！

2018年至2021年1季度，敷尔佳研发投入分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元、13.20万元，占同期公司营收比例分别为0.08%、0.04%、0.09%及0.04%，同期同行业可比公司研发费用率平均值达3.8%左右，不到0.1%的敷尔佳可以说凭实力斩获“行业新低”。

另外，在黑猫投诉平台，不乏消费者对敷尔佳相关产品和服务体验发起的投诉。

百亿面膜蓝海，强敌环伺，上市公司中，除了市值944亿的贝泰妮外，还有798亿的华熙生物，非上市公司中，还有陕西巨子生物科技、北京安德普泰医疗科技等一众对手。尚未构建技术固城河的敷尔佳，还能笑到最后吗？

参考资料：

信源综合黑猫投诉平台、敷尔佳招股书、野马财经、金融界、投资时报等相关报道，部分图源网