记录美股大分化一：雪崩里的贝壳

来源：金角财经

作者：周大锤

3月8日，美股迎来一轮巨大的分化，道指涨0.97%，盘中涨超600点创历史新高，而科技股重挫，纳指收盘跌2.41%。

道指成分股中，迪士尼股价收涨逾6%领跑，思科、Visa、高盛涨超2%，可口可乐、默克、摩根大通、3M涨超1%。

纳斯达克则一夜之间总市值损失高达5384亿美元，折算下来，近人民币3.5万亿元。其中苹果、谷歌、特斯拉、微软等大市值个股就贡献4170亿美元的市值损失。

与此同时，中概股也几乎集体跑输大盘。

造车新势力中，小鹏汽车盘初曾涨超9%，收盘跌3.96%，蔚来跌7.64%，理想汽车跌5.03%。哔哩哔哩跌超17%，雾芯科技、名创优品均跌超14%，拼多多跌超12%，百度、有道、逸仙电商、贝壳均跌逾10%。

摩根士丹利预估，虽然“衰退实际上已经结束”，但股市的回调可能还得持续好一阵子，换言之，下跌离见底还早。

在下跌的中概股名单里，贝壳麻烦缠身。除了市值距最高点蒸发230亿美元——人民币约1500亿元，这家去年8月才IPO的房屋中介，还因为在国内大面积提高中介费而陷入“垄断”争议。

从市值超过万科和碧桂园之和的庞然大物，到被夹在缝隙里的大象，贝壳的故事，要从它以裁判身份下场踢球说起。

贝壳涨价了。2月18日左右，在重庆、郑州、上海、深圳、广州、成都等多个城市，贝壳开始实行3％的中介服务费。

涨价的消息一放出去，就有用户开始在网上声讨：“2%已经够高了，还要再涨？又不是只有一家中介平台。”

按照贝壳给出的通告，旗下链家买卖房屋交易服务费用调整为卖方1%，买方2%（之前是卖方0%，买方2%），也就是说，多出来的1%是卖家的服务费。

举个例子，一套200万元成交的二手房，按以前的费率2%算，买家要付4万元，而费率上调后，同一套200万元成交的房子，理论上买家还是要付4万元，只是卖家要多出2万元。

来源：图虫

表面来看购房者付出的费用没有变化，但据一位中介透露，这部分涨价“基本上都是由买方承担3%的中介费，只有在市场情况不太好、急于出手情况下，卖方才会愿意承担一部分中介费。”

对于涨价引发的质疑，贝壳很委屈，说自己只是跟着行业规律走。

早在2019年，贝壳创始人左晖就透露过他眼中的行业规律：中国的中介费普遍费率大概在2.5%左右，在全世界看来，也不算高。美国是6%，日本是6%，（中国）台湾是5%，南非是8%。

而涨价的理由，那时候左大老板也已经给过了，“这个行业如果想有一些高素养的人去服务的话，大概需要经纪人收入是城市人收入的1.2倍。”

换句话说，消费者是在为提高房屋中介整体素质买单，不亏。而且照这个数据来看，贝壳涨价的空间还很大，区区一个百分点，算不了什么。

当然，也不是所有人都能理解左晖为行业进步，不惜得罪消费者和同行的良苦用心，2017年某论坛上，清华大学一位教授指着链家CEO彭永东的鼻子开骂：“你们的模式就是两头骗，骗完房东骗购房者。”

说到底，房屋中介在国内还是个一锤子买卖，而贝壳跟别的中介平台的服务，似乎并没有太大区别——大多情况下，贝壳系做的还是匹配房子买卖需求的事，并没有什么后续服务体验。

在服务不变的前提下抬价，不合适吧？

贝壳忙着提价，归根结底，是因为穷。

去年上市之前，按照平台总交易额看，贝壳房屋交易额高达2.1万亿元，占全国经纪机构交易额20.3%，是仅次于阿里巴巴的中国第二大商业平台。

流水虽丰，进袋子的却没多少。

根据贝壳给出的数据显示，2017年到2019年，这家公司亏损额分别为，5.38亿元、4.28亿元、21.80亿元。2020年Q1，更是单季度产生了12.31亿的亏损。

入不敷出的一大原因，在于贝壳给代理商、经纪人的佣金成本太高——为了吸引更多的中介加入其中，贝壳自己掏钱，把业务员的佣金抽成抬到了3%。

2018年，贝壳的佣金成本为218亿元，2019年成本剧增到347亿元，占去大半营收。

在招股书里，贝壳表示短期盈利不太现实。作为大型企业，短期内不盈利很正常，亚马逊、京东、拼多多，都过过紧巴日子，靠现金流支撑着整个架构运转。

为了获得稳定的现金流，去年8月，贝壳以20美元/ADS的发行价，高调登陆美股。上市短短3个月内，股价累计上涨196.75%，最高价高达79美元，市值也不断走高，一度冲破850亿美元大关，折合人民币超过5500亿元。

5500亿元是个什么概念？国内市值最高的上市房企万科，最新市值近3600亿元，2020年销售额、销售面积最高的上市房企碧桂园，最新市值不过约1076亿元。

贝壳找房2020年Q3财报

卖房子的贝壳，巅峰时期的市值比建房子的万科和碧桂园加起来都高。

虽然看起来很值钱，但贝壳还是缺钱。

根据2020年Q3财报显示，贝壳现金储备高达592亿元，相对于上市时增加了273亿元，账面现金就有380亿人民币，再加上短期投资，现金等价物大概有600亿元。

这些钱，完全不够贝壳烧。

截至2020年9月底，贝壳平台链接的门店数量超过4.4万家，平台经纪人同比增长50.7%。经纪人数量增加导致平台佣金成本大幅增加。仅仅是2020年Q3季度，公司内部佣金和薪酬成本为66亿元，同比增长36.2%，向代理商和其他渠道拆分的成本支出，则从2019年的32亿元增加至77亿元。

别看这个季度贝壳净营收有205亿元，同比增长70.9%，但净利润却只有7500万，同比下降80%。

贝壳烧多少钱挖墙角，就有多少同行“塌房子”。这也导致，在中介行业如果找一家最受同行怨恨的企业，贝壳认第二，没人敢称第一。

贝壳找房上市那个晚上，58同城CEO姚劲波发了条朋友圈，“今天贝壳上市，向左晖总表示祝贺。但负责任的讲我们相信开放平台Android会大于封闭，58安居客退市后会全方位进入/赋能产业！”

言下之意，58同城和安居客是开放平台，你左晖的贝壳找房搞封闭。

作为中介平台老牌玩家，58同城的房产业务还是收端口费那一套，结果后来者贝壳找房一出现就掀桌子毁了规矩：拉起房产中介品牌的ACN协作网络，让不同中介品牌共享房源、协作完成房产交易。

这套拿交易佣金代替端口费、平台经纪人按贡献度分成的模式，明面上对消费者利好，能逼着行业进行资源共享、加快有效信息流通，保证房源真实性。

但实际上，凭借独家房源筑成护城河的从业者，没几个愿意真的参与到共享里，让自己的竞争优势被抹平。

金华反“壳”联盟宣言

毕竟，口口声声说“合作、共荣”的贝壳，手底下还有链家、德佑这些“亲儿子”。

姚劲波讽刺贝壳找房“既做运动员，又做裁判员”，索性带着我爱我家、中原地产、21世纪不动产中国、中环互联这一帮子运动员集体抗议。

2018年6月，58同城召开“全行业真房源誓约大会”，意在凝聚力量，狙击贝壳。

看着怒气冲冲的“反贝壳联盟”，左晖两手一摊，说自己既不是裁判，更不是运动员，只不过随手建了个小足球场。

球场虽小，大有乾坤。

通过共用管理系统、同步资源的方式，贝壳不断肢解中小型中介企业。而明晃晃的快速扩张、高价挖人，然后把资源倾斜向链家和德佑等亲兵，只不过是浮于表面上的常规操作罢了。

终于，贝壳登上了顶峰，成为房屋中介线上线下两个赛道的巨无霸，占据整个行业最多的市场份额，可以说，这家企业已经具备了垄断优势。

坐在最高处的贝壳要涨价，整个行业里，谁不支持？谁能反对？

房地产将迈入存量市场，释放房地产存量，显然利好贝壳。

另一方面，凭借现在已经成熟的模式，贝壳还可以照搬到租房市场。在长租公寓连环雷以后，租房市场门户洞开，贝壳如果再杀进这片战场上取得优势，难说真能坐稳未来房地产市场头把交椅。

可惜，贝壳飘了——在减费简政大潮之下，逆风涨价。

加之最近美股震荡，贝壳遭遇上市以来在资本市场最刺激的一次大跌，伤筋动骨，脚步势必放缓。

美股这次下跌，估计一时半会儿还看不到头。电影《大空头》原型人物迈克尔·布里认为，猖獗的投机和极高的杠杆，已将美国股市推到崩溃边缘，在一月、二月的上涨结束以后，三月开头这场回调，会把股市带向另一个极端。

科技股下跌使纳指进入回调区，来源：华尔街日报

如果这个预测成真，一路靠热钱堆出高估值的中概股们将迎来危机，但对于这些企业的竞争对手们来说，却是重构市场格局的窗口。

在行业内，无论互联网、开发商，各路资本都在涌入房地产交易市场。

恒大搭建房车宝集团、红星美凯龙成立房产经纪品牌美凯龙爱家，阿里和易居预计投入50亿，联手推出的“天猫好房”，更是旗帜鲜明剑指贝壳。

房产经纪大战，已然箭在弦上。

而在各方势力招兵买马、排兵布阵的关键时刻，靠烧钱快速生长的贝壳，却因为过于依靠资本市场而踩进泥淖，可谓善水者溺于水。

这次下跌，难免会影响贝壳应对围杀时的步调，甚至改变今后的市场格局。但在资本市场遇冷，对贝壳而言也不全是坏事——已经拥有行业垄断地位的贝壳，是时候考虑一下退烧之后，自己的路该怎么走了。