科大讯飞，树上花开？

人工智能公司科大讯飞正处于变化之中。

2月7日，该公司发布公告称，董事长刘庆峰自2月8日辞去总裁职务，并聘任吴晓如为总裁，负责常规经营管理工作，任期自2月8日起至第五届董事会届满之日止。刘庆峰辞去总裁职务后，继续担任董事长及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员。

除了高管变动以外，科大讯飞去年1月高位发布定增公告，拟向公司实控人刘庆峰及其控制的企业言知科技募集20-26亿元资金，全部用于补充流动资金。公告显示，证监会已受理这一预案。

近期，科大讯飞再次迎来机构的密集调研。事实上，科大讯飞作为人工智能“国家队”之一，一直处于舆论的焦点，但由于此前长期“增收不增利”，加上业务复杂度高，机构持仓比例并不高。

与广阔的行业前景相比，科大讯飞的千亿市值看起来中规中矩。

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“树上的花”和“心里的花”

国泰君安证券研究所所长黄燕铭2014年提出了“花的理论”，即：股票价格不是树上的花，而是人们心里的花；股票价格反映的不是客观世界，而是人们的内心世界。

这个理论后来又被延展为“三朵花”：树上的花，是客观世界；心里的花，是内心世界；纸上的花，是人类区别于一般动物而特有的、以文字和语言为载体的符号世界，符号是人与人之间沟通交流的渠道。

黄燕铭的理论在证券分析师圈子里引起了非常大的反响。尽管有人批评“三朵花”理论陷入到博弈思维中，但不得不承认这个框架在解释现实方面有强大的说服力。

不同的行业对“树花”和“心花”的权重不同，业绩增长稳定的传统行业“树花”的影响更高一些；在科技行业，“心花”的影响则要大得多，而一旦“树花”开了，就容易形成戴维斯双击。

科大讯飞身处人工智能热门赛道，投资者“心中的花”早已含苞待放，奈何“树上的花”迟迟未开。

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后台科大讯飞

大部分人知道科大讯飞是一家人工智能公司，但对于它的业务并不十分了解。加之其主营业务分散繁多，这让投资者对其定位造成了难度。

人工智能是工具，只有和具体场景结合到一起才能发挥其价值。科大讯飞一直在探索应用场景，对一家2B业务为主的企业来讲，场景意味着营收。

2019年，科大讯飞营收排在前五的业务板块分别是智慧教育24%、消费者产品20%、智慧城市20%、智慧政法13%、开放平台12%。

2016-2020年上半年科大讯飞分业务收入占比（新时代证券）

2016年以来，营收占比下降幅度最大的是智慧城市业务，增长较快的是教育业务和开放平台，消费者业务保持稳定。

值得注意的是，教育业务中既有针对学校、教育主管部门的产品，也有针对C端用户的产品。

科大讯飞智慧教育产品体系拆分（华西证券）

目前，投资者期待最高的是教育板块业务。既2019年底中标蚌埠、青岛西海岸新区两笔总额超24亿元的智慧教育大单后，2020年再次拿下昆明市五华区人工智能因材施教示范区项目、宣城市旌德县智慧教育大项目。

2020年上半年在其他板块收入增速纷纷下滑的情况下，教育板块逆势增长。

2016-2020上半年科大讯飞分业务收入增速（新时代证券）

无论如何，2B业务（含2G）在科大讯飞的营收中均占据绝大部分份额。即便把教育板块中2C业务归入消费者业务中，2019年公司2C业务占比也只有32.3%，其余近7成是2B业务。

在人工智能领域，科大讯飞大多数时候扮演的是赋能者的角色，为某一个具体的行业或管理者降本提效。可以说，科大讯飞是这些行业的后台。

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如何“立地”？

与同行的竞争我们放在一边，会不会出现行业从业者不需要科大讯飞的赋能，而去自己开发人工智能产品的情况呢？科大讯飞又该如何避免种情况的发生？

回头看一看科大讯飞主要的业务领域，教育、医疗、政法、城市管理……这些业务有一个共同的特征：民生属性强，服务主体以公营机构为主，没有完全市场化或根本没有市场化。

科大讯飞场景赛道及产品矩阵（国海证券）

而在人工智能被广泛应用的智能音箱、商品或资讯的智能推荐等领域，科大讯飞都不是主要玩家。

“顶天立地”是科大讯飞的发展战略，“顶天”指保持核心技术的全球领先，“立地”指技术必须能够产业化。离开了“立地”，“顶天”将无用武之地。

2017年的贵州数博会上，马云、马化腾和李彦宏三人关于人工智能曾有过一个非常有意思的“争论”。马云认为，数据最重要，数据是人工智能时代的原材料；李彦宏认为，数据不重要，技术和创新更重要；马化腾则称，场景比数据和技术更重要，有了场景数据自然会产生，也会驱动技术再发展。

事实上，马云、马化腾和李彦宏所谈论的正是人工智能产业链的不同环节，包括基础层的数据、技术层的算法和应用层的解决方案，这几个环节缺一不可。（当然，他们没有提到算力，这正是中国被“卡脖子”的环节。）

站在行业框架中，算力不是科大讯飞的主营业务，算法能力毋庸置疑，数据及场景则是影响科大讯飞未来发展的关键。

在某些领域，科大讯飞可能永远不可能占据优势，如电商和资讯的“千人千面”，而在有些领域科大讯飞正在完成“卡位”，这是科大讯飞未来的核心竞争力。

智慧教育是科大讯飞最有希望占据领先的领域，因此也是投资者最期待的领域。科大讯飞目前在智慧教育领域正是通过算法优势进入场景，在这一过程中积累数据再对算法进行优化，巩固市场优势，形成“算法-场景-数据”的发展路径。

科大讯飞商业模式（华西证券）

在上述过程中，科大讯飞的竞争壁垒不断强化。

而要增强业绩的确定性，科大讯飞就必须掌握更多数据——更大的数据量和更多维的数据结构。2C业务非常重要，也是科大讯飞从后台走向前台的依托，教育和医疗的最有希望。

2019年，刘庆峰称人工智能进入了2.0时代，判断依据包括3点：第一要有能看得见、摸得着的真实案例，而不是凭空想象。第二，相应案例应具备规模化推广能力，而不是面子工程和样板工程。第三，要有能够用统计数据证明的应用成效的。

概括刘庆峰的观点，人工智能1.0时代的主要任务是场景探索，2.0时代则是规模化应用。规模化应用则意味着营收的放大。

果然，刘庆峰年初豪言在人工智能2.0时代要实现科大讯飞的千亿收入，带动万亿的产业生态，成为中国人工智能产业的领导者。

从实控人高位包揽定增到高管变动、机构密集调研，再到喊出千亿收入的目标……也许，科大讯飞“树上的花”真的要开了。