复牌下跌63%创新低，明发集团用了四年淡去“家族”痕迹

撰文/ 姚悦

编辑/ 卢泳志 

1月18日，明发集团（00846.HK）复牌后一度下跌63%，创2009年上市以来最大跌幅，股价亦跌至上市新低。

截至发稿前，明发集团0.73港元/股，总市值44.48亿港元。

因家族资金往来遭停牌

1994年，在香港商界已颇有名气的黄焕明与弟弟黄庆祝回到厦门创立了明发集团，这也是厦门最早房企之一。不久后，老大黄丽水与老四黄连春也相继加入。

15年后，2009年，明发集团进军资本市场，成为继宝龙地产、禹洲地产之后在港上市的第三家厦门民营房企。

明发集团是一家典型的家族企业。上市之后，黄焕明担任执行董事（自2019年7月15日起调任为非执行董事）兼董事会主席；黄庆祝则担任执行董事兼首席执行官，黄连春为执行董事、首席运营官兼执行副总裁。其中，黄焕明为公司的核心人物，占公司55%的股权，其余三兄弟各占15%的股权。

据观点地产网报道，有明发集团内部人士曾透露，黄氏兄弟对公司管理拥有绝对的话语权，如果中高层员工的建议得不到其认可，会遭遇一票否决。

这种典型的家族管理模式为明发集团的发展埋下了隐忧，尤其是在上市之后，公司信息更加公开，黄氏家族的许多内部动作开始暴露在公众视野之中。

2016年4月1日，由于刊发2015年年度业绩公告时，明发集团独立会计师拒绝对该年度的综合财务报表发表意见，引发证监会的关注并责令其停牌。

当时会计师指出明发集团在2014年有三笔出售发生的真实性证据不足。对此，港交所要求明发集团对其独立会计师提出的问题进行调查，在一次又一次的调查中，明发集团的复牌变得遥遥无期。

去家族化谋求复牌

直到2019年4月，港交所为明发集团新增三个复牌指引，要求明发集团显示设有充份的内部监控，显示对管理层及相关具有影响力人士在诚信上的监管，并显示所有董事均符合胜任上市发行人董事的标准。不难看出，这份指引直指公司内部管理问题。

当年7月，明发集团相继公布了内部监控缺陷、补救措施以及实施的进度，并披露2016-2018年三个财政年度各份年报及中期报告。

在针对2015年年报审计问题一事上，独立法证调查报告也显示明发多宗与其他七间公司的资金流动交易，与明发董事局主席黄焕明的三名家庭成员有关，该等亲属曾为其中六间公司的法定代表、股东、董事及担任其他职位；余下一间公司则由黄焕明的儿子持有。即当年多笔交易均属关联交易。

2020年3月20日，港交所表示其正在审阅复牌呈递文件，并要求明发集团就达成复牌条件呈递进一步文件。

紧接着，明发集团就做出大幅度的人事调整，3个月内黄氏4兄弟相继卸任。2020年4月，创始人兼主席黄焕明辞任。同时，执行董事黄丽水也辞任。随后于7月，黄庆祝辞任执行董事兼集团首席执行官，黄连春辞任执行董事、集团首席运营官兼执行副总裁。

据资料披露，黄丽水、黄焕明、黄庆祝、黄连春四人中仅有黄丽水一人是因为退休计划而在今年4月辞任，其余三人的辞任皆经过仔细思量、考虑集团发展历史和未来发展方向。

黄氏4兄弟卸任后，明发集团也相继委任了新的管理层，如委任林家礼博士为非执行董事及董事会主席，钟小明为公司执行董事及集团首席执行官等等。

明发集团还在公告中强调，现任董事与明发前主席黄焕明或其家属或控股股东概无关连。

停牌期间靠高息发债纾困

风云地产界（微信公号：fydcj888）注意到，停牌期间，明发集团仍在继续扩张。

资料显示，2016年之后，明发集团相继布局了长三角、环渤海等地区在内的超50座内地城市，并进驻香港和台湾地区，以及日本、柬埔寨、泰国、澳大利亚等国发展地产业务。截至2020年6月30日，明发集团应占土地储备增加5.6%至约2250万平方米，合共包括133个项目。

据观点地产网分析，目前除少数几家房企的土储货值达到万亿以上外，明发集团这样的土储水平在行业内属于中游水平，远超其销售所处位置。

值得注意的是，自2016年4月至今，明发集团一直处于停牌状态，公司股票丧失流动性。明发集团则一直在以高息发债偿还旧债，纾解资金困境。

据了解，自2017年以来，公司多次以高票息为条件融资。根据Wind数据显示，2017年至2019年间，发行的美元债票面利率在11%与15%。另外，由于汇率的波动，明发集团2020年上半年的汇兑亏损净额达到了0.87亿元，较2019年同期增0.75亿元。

值得一提是，2020年6月，明发集团还发了一笔2017年以来利率最高的美元债券，规模为1.76亿，按年利率22%计息。若公司在债券到期日未能按条件支付到期款项，则应自初始日起至全部支付逾期款项日期按22%年利率加上按年利率10%，即这笔债券利率将高达32%。

截至2020年上半年，明发集团现金及现金等价物（受限制现金除外）为31.17亿元，一年内应还借款为50.69亿元，尚未能覆盖一年短债。

高息发债也导致明发集团的盈利能力下降明显。虽然2016年至2019年的收入规模从50.9亿元增至126.61亿元左右；但净利则自11.69亿元后退至9.52亿元。

从明发集团自身的规模情况来看，其已经显露了规模增长疲态。数据显示，2016年至2019年，明发集团的合同销售额分别为140亿元、125亿元、163亿元、113.14亿元。2020年全口径销售额106.6亿，在克而瑞排行榜中位于171名。

此外，明发集团的人员数量出现了下降。据半年报显示，2020年上半年，明发集团员工数量由2019年末的3548人减少至3176人，降幅达到10.5%。

这样的情况下，明发集团接下来的业务是否会持续收缩？您对此有何看法？欢迎评论留言！