股东的“提款机”一年股价翻两倍，豪掷40亿理财

作者| 猫妹小姐姐 

来源 | 猫财经 （maocaijing）

12月6日，三七互娱（002555）发布公告称，董事会同意公司及下属子公司使用最高额度为40亿元人民币（或投资时点等值外币）的闲置自有资金进行证券投资和委托理财。

这40亿中，进行证券投资额度为不超过5亿元，进行委托理财的额度为不超过35亿元。

而事实上，此前三七互娱就曾投巨资进行低风险的委托理财。三季报显示，2019年初至三季末，其委托理财发生额为31.38亿元，未到期余额为7.78亿元，共计产生收益1325.07万元。

而40亿元对三七互娱也不是个小数目，从财务数据来看，三七互娱2016年到2018年，归母净利润3年累计也才37亿元。这也不禁引起市场质疑，目前手游行业行情还算不错的情况下，三七互娱为何要花大手笔投资理财。

近九成营收来自手游，继续收“智商税”

三七互娱有可能你不熟悉，但是“大家好，我系渣渣辉，是兄弟就来砍我吧”这类传奇网页游戏你肯定听说过。而三七互娱出品的《一刀传世》更是请到了大哥成龙来代言。

不过，游戏行业的结构日新月异，公司网页游戏的比重在逐年减轻。2019年上半年三七互娱的手游营收占公司总营收比例达89.39%，较去年同期提高25.42%，页游收入比例从去年同期的27.56%下降至10.61%。

半年报显示，上半年公司接连推出《一刀传世》、《斗罗大陆》H5两款月流水过亿的自主研发产品，《精灵盛典》自上线后表现突出，在AppStore游戏畅销榜最高排名第三。《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水。

虽然大方向是在网游转型手游，但不管在什么操作环境下，三七互娱的游戏有很明显的特征：游戏品质一般，但游戏机制较为完善，需要付费才能变强，游戏活动中心基本为PK，如果你想得到优越感那就需要花钱购买，这样的用户主要锁定在35-45岁有一定经济实力又有怀旧情结的男性群体。

以今年爆红的手游《精灵盛典》为例，游戏请了李连杰、黎明双明星代言，各大平台随处可见广告，但在游戏设计层面，如果你玩过《精灵盛典》就知道并没有给人带来期望的惊喜感，无脑操作挂机升级，不需要动脑也不需要练技术，游戏本身的剧情根本不重要。玩家更关注的是自己在游戏社会中的排名以及别人对自己的崇拜满足感等。

真暴利！100收入里60是销售费用还能大赚

财报显示，2019年前三季度三七互娱实现营业收入95.60亿元，同比增长72.72%；归属净利润为15.56亿元，较上年同期增长27.70%。

不难发现三七互娱净利润增长远低于营收增长，这与其购买流量的方式推广游戏而产生大量的销售费用不无关系。根据AppGrowing测算，2019年第三季度《斗罗大陆》H5广告投放支出在所有手游排名第1，《精灵盛典》广告投放支出排名第3。

2019年前三季度，公司销售费用达到57.73亿元，同比上升161.90%；第三季度单季度销售费用达到21.4亿元，同比增长101.8%，销售费用率为61.4%。这意味着每收入100元，有61.4元要花到销售费用上，这是一件多么可怕的事情。

那这些销售费用都用去哪了呢？

费用方面，2019年中报显示，公司销售费用36.3亿，研发费用3.3亿，财务费用仅433万。公司研发费用占营收比例仅为7%，这一比例在同期的A股游戏公司中是最低的。

由于盈利模式的限制，只要有人愿意交“智商税”充当RMB玩家，那对公司来说就是一本万利的事情。于是公司在渠道方面砸重金，2019半年报中36.3亿的销售费用中有35.6亿属于互联网流量费用。

由于页游的研发的难度小于当时的端游，公司不需要投入太多研发，光靠加大营销力度就能取得不错的效果，从此重营销、轻研发就成为了公司的传统。

股价一年涨了2倍，被股东当成了提款机

猫妹注意到，今年下半年开始公司持股5%以上股东吴绪顺、吴卫红、吴卫东(以下简称“吴氏家族”)进行了多次减持。

而拉长时间可以发现，“吴氏家族”将三七互娱作为“提款机”已经持续已久。从2017年12月29日限售股解禁后，吴氏家族便开始一路减持，据不完全统计，截至目前吴氏家族已合计减持已达34次，期间成交均价最高与最低价相差近一倍，名副其实的高也减、低也减。频率几乎就是每个月都要减持，不计代价地套现。

这奇葩操作的由来要追溯到2014年，三七互娱上演了至今为止A股市场上最精彩的一出“类借壳术”。三七互娱的前身叫顺荣股份，是汽车零部件的制造商，创始人为以吴绪顺为首的吴氏家族。通过一系列外延式并购，网络游戏成为主营业务。

2013年底，顺荣股份发布重组计划：上市公司拟向李卫伟、曾开天发行股份及支付现金收购其所持有的三七玩60%的股权。由于三七互娱的资产规模远大于顺荣股份，并且有借壳嫌疑，为了规避证监会的审查，双方做了一系列承诺。

其中就包括了吴氏家族在重组时承诺36个月不减持，承诺不放弃控制地位36个月。然而三年后，限售股解禁后，尽管名义上是大股东，但三七互娱本质上已经是个游戏公司，它不属于吴家了。

另外，由于汽车零部件业务已经在去年年底出售，因此今年上半年该业务收入为零。这样的情况下，做汽车零部件的吴家怎么可能继续陪你玩下去，还不早点合规离场。于是，我们就看到上面这种操作。

最新的12月3日的公告显示，截至目前，吴绪顺、吴卫红、吴卫东还合计持股2.84亿股，占公司总股本比例为13.46%，照这个速度下去，要清仓完毕还得一年多。

不单单是吴氏家族，在11月22日，三七互娱股东汇添富基金-宁波银行-汇添富-顺荣三七定增计划1号资产管理计划、汇添富基金-宁波银行-汇添富-顺荣三七定增计划2号资产管理计划、汇添富基金-宁波银行-黄永飞、汇添富基金-宁波银行-珠海融玺股权投资合伙企业（有限合伙）在深圳证券交易所通过竞价交易方式减持4005.45万股，股份减少1.9%。

截至12月9日收盘，三七互娱报收24.32元，较年初最低点8.66元涨幅近2倍。按照三七互娱昨日收盘价24.32元来计算，吴氏家族还手握市值近70亿元的股份，而另一方面，在今年4月8日，公司实际控制人发生变更，三七互娱的李卫伟持有顺荣三七19%的股权，为公司第一大股东，三七互娱也正式迎来了李卫伟时代。

那么问题来了，多赢的局面肯定不会出现在资本市场，这场游戏的输家到底是谁呢？