【千亿原创】欧盟实施MiFID 13亿欧元券商收入危在旦夕

千亿Club 9月23日发表的原创文章《新财富金牌分析师停选标志着A股券商从扩张期进入整合期》引起了读者们的反响，不少读者希望国际章就海外资本市场监管新规及发展趋势做进一步的探究。刚好10月3号，MiFID II 在欧盟体系实施了整十个月，国际章借此机会对MiFID，这个近10年来对全球资本市场运作影响最广泛的监管新规做了跟踪研究，更加确定A股券商漫长的整合期已经来临。

MiFID使得340家买方机构

对应的13亿欧元券商收入危在旦夕

根据Greenwich Associates的统计数据，其平台上340家欧洲买方投资机构， 2017年支付给券商的佣金总和为29亿欧元，其中46%，即13.3亿佣金，相当于105亿人民币，用于支付给了券商研究机构“购买研究报告及服务”。因为MiFID II的实施，这13.3亿欧元危在旦夕。按照MiFID II的监管规定，券商研究报告，调研，路演，策略会等服务费用必须完全公开透明，与佣金分开，不得混合。买方投资机构要么单独设立券商研究报告及服务购买专户，要么直接从买方投资机构自营账户中支付。

MiFID直指券商投行业务和佣金业务

券商的投行业务是继自营业务和佣金业务后的第三大收入板块。表面上将购买研究报告及路演策略会的服务费用公开透明，另行支付似乎对投行业务没有影响。但是业内人士众所周知，券商投行业务非常依赖研究部门的尽职调查报告，和对拟发行/并购重组/再融资客户上市同行的覆盖研究。一旦后者的服务必须另行付费，投行业务的效率将被降低。何况券商投行承揽的IPO或再融资项目，以往的惯例是将研究覆盖作为soft dollar 的增值服务呢？

券商的佣金业务是券商主营业务之中的重中之重，研究机构的报告及各种服务，包括Corporate Access上门调研，路演及策略会是券商赖以与买方机构提供日常服务，促成佣金交易的重要手段。因此在A股市场，新财富卖方分析师评选不仅仅金牌分析师个人身价百万，一个100人左右的券商研究机构一年在人员薪酬及各种服务费用上的开销大几千万到上亿都不为夸张，就是为了争夺买方机构的交易佣金！

根据ITG的数据，MiFID实施的第一个季度，英国券商们的佣金减少了20%；用来补偿买方机构购买研究报告与各种服务。

MiFID对卖方研究机构的影响最大

MiFID 实施后，表面上使得卖方研究机构的报告与服务价值更加透明，可谓是明码标价了；然而买方机构对卖方的研究报告与服务将更加“挑剔”。

根据ITG的调查报告，买方机构认为卖方研究报告最大的价值是：

1）对覆盖的上市公司的深度报告(in-depth report)，占比45%；

2）投资点子(stock picking idea)，占比35%；

3）对覆盖企业的业绩预测(financial modeling)，占比20%；买方机构认为最没有价值的是卖方报告的目标股价与推荐评级！

MiFID实施后研究机构的发展趋势

MiFID 的实施必然带动新兴研究工具与商业模式的兴起，其一.给予大数据和人工智能的研究工具，这些研究工具将取代部分传统的证券研究。例如AlphaSense和Kavout，他们将人工智能和深度学习结合，为买方解决“什么时候，买方多少，买什么”的问题。当苹果发布新一代产品时，这类智能研究工具可以非常迅速的告知买方，苹果发布上一代产品时，哪些供应链上的厂商企业获利最多，如果他们是上市公司的话，他们的股价表现与板块及指数对照的回报榜单，从而为买方迅速提供投资点子。其二。非券商体系内的“独立”研究机构，这些独立研究机构原本的商业模式就是直接向买方收费的。例如在欧洲生存多年的Autonomous, Morningstar, Edison等，这些非券商的独立研究机构将是MiFID实施后的受益者。

据Bloomberg报道，全球88万亿美元的资产管理规模中，量化基金的资产管理规模异军突起，成为资管业中成长速度最快的板块，目前已经超过1万亿美元。众所周知，量化基金完全不参考传统的卖方研究报告，只根据基金的选股条件和投资授权，通过公开数据进行股票筛选和交易。以上给予大数据和人工智能的研究工具是量化基金的首选。

MiFID的实施势必促进欧盟券商进一步整合。A股131家券商的整合期才刚刚开始，欧盟MiFID新规无疑值得A股资本市场参考借鉴，并为A股券商，特别是A股券商研究机构的未来生存与发展带来启示。A股目前的情况是鱼目混杂，很多小型买方机构根本配不起研究力量，还有素质不高的中大机构买方研究员，每年靠新财富收礼顶了半年的薪酬。如果A股有一天实施类似MiFID的法规，新财富拜票的情形将一去不复返；有Track Record和研究实力的券商研究机构，独立研究机构的效益将得到更好的彰显与保障。