华润减持套现21亿,山西汾酒冲击“白酒老三”有戏吗?

2024-05-24 10:28:08
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2024-05-24

“白酒老三”战况胶着。

作者/武丽娟 编辑/高岩 来源/野马财经

2022年超越泸州老窖(000568.SZ),坐上“白酒老四”位置的山西汾酒(600809.SH),遭遇二股东华润减持。

5月20日,山西汾酒的二股东“华润系”旗下的基金华创鑫睿突然宣布第二次的减持。6年前,花了51.6亿元买入山西汾酒,如今华创鑫睿已经浮盈超过300亿元。

华创鑫睿是山西汾酒2018年混改时引入的战略投资人。从2018年2月5日华润入股时至2023年初,山西汾酒的股价(前复权)从不到40元/股涨到313元/股,翻了7倍多,即便在2021年7月股价创下历史新高372元/股时,华创鑫睿也始终未有减持。

2023年第三季度,华创鑫睿才开始对山西汾酒减持,第一次减持了270万股,持股比例从11.38%降至11.16%。

尽管第二次的减持比例依旧较小,公告一出,还是引发了市场波动。5月21日开盘,山西汾酒大跌超3%,全天收跌1.22%;而后接连2日持续下跌,截至5月23日,微跌0.76%,报收257.45元/股,市值3141亿元。

从曾经的“汾老大”到开国大典国宴用酒,又被后起之秀贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)赶超,如今游走在“老四、老五”的战局中。2023年,山西汾酒增长迅猛,踏入“300亿营收俱乐部”。2024年,山西汾酒能否坐稳“白酒老四”位置,力争反超洋河,搏进行业老三?

来源:罐头图库

华润浮盈超300亿

获利再减持800万股

5月20日晚,山西汾酒公告,根据基金退出安排,华润旗下的华创鑫睿(香港)有限公司拟减持不超过800万股股份。预计15个交易日后的3个月内实施,减持比例不超过总股本的0.6558%。

截至公告,华创鑫睿持有山西汾酒股份1.36亿股,占总股本的比例为11.16%,为公司第二大股东。其中,华润创业持有华创鑫睿80.62%股份,华润创业联和基金一期(有限合伙)(下称“联和基金”)持有华创鑫睿19.38%股份。

这是华创鑫睿战略投资山西汾酒后的第二次减持。

首次减持的2023年三季度,根据上交所的相关减持规则,持股比例5%以上的大股东,采用集中竞价或协议转让方式减持公司股份均需履行信披义务,采用大宗交易方式减持的不需要预披露。根据减持新规,2023年9月之后,通过大宗交易减持也需要预披露。

以5月20日山西汾酒的收盘价计算,新一轮减持后对应市值为21.17亿元。减持后,华创鑫睿所持山西汾酒的股权总价值约338.96亿元。相对于其2018年51.6亿元的投资总额,华创鑫睿大赚约6倍。

来源:罐头图库

除了山西汾酒,华润还入股其他3家白酒企业:山东景芝白酒有限公司、金种子集团、金沙酒业。相对而言,山西汾酒还是其比较成功的一笔投资。

白酒分析师肖竹青认为,华润投资汾酒获得了很好的收益,有可能是需要资金再去投资其他的项目。也有可能是获利,能够形成任期内的效益所以减持。资本是逐利属性,对未来的预期良好就会增持,对未来的预期有怀疑就会减持。或者说是投资人自身遇到现金流危机,或者资金紧张,也会减持套现,不过整个白酒行业抗周期属性还是很强。

另外,持有华创鑫睿80.62%股份的华润创业也在公告中明确表示,将继续持有山西汾酒股份,没有减持计划。

75家机构减持、16家增持汾酒

不过,此次华润系通过大宗交易方式的减持公告,一定程度上还是引发了投资者的担忧情绪。公告发出后的3天,山西汾酒持续小幅收跌,市值蒸发87亿元。

对于汾酒这样千亿市值的龙头股,每次的股价异动自然会受到市场高度关注。

来源:罐头图库

2021年底,山西汾酒早盘曾一度触及跌停。当时市场猜测原因有二——一是市场监管总局拟规范年份酒标注,白酒不得标“特供”、“特需”的消息一定程度上影响了市场情绪;二是可能与管理层变动有关。彼时有传闻称山西汾酒的董事长李秋喜到了退休年龄,会迎来换帅风波。

去年5月份,山西汾酒再次经历一次闪崩,5天4.39亿资金撤退。有工作人员表示:“就资金盘口的表现来看,机构在背后操作出货的可能性较大。如果公司有进一步的调查结果,会及时履行信息披露的义务。”

据Wind数据显示,截至2024年一季度,山西汾酒的98家机构投资者中,75家减持,16家增持,3家新进。对比2023年底的134家,机构投资者减少36家。

去年以来山西汾酒股价持续回落是个不争的事实。2023年1月16日,山西汾酒一度上涨至年内高点318.8元/股,总市值约为3805.18亿元。按此计算,如今的市值相对减少664亿元。

不过,肖竹青表示,汾酒在全国付费控制了200万个终端,在省外的销售业绩增长高于省内的业绩增长,而且汾酒目前的客单价也有稳健提升的趋势,在这种状态下,汾酒还是值得长线持有,华润减持应该是一种正常投资套现的体现,不影响对汾酒投资价值的看好趋势。

“全国化进程”加速

高端化仍是挑战

华润和山西汾酒的牵手缘于2018年的一场混改。

当年1月,《汾酒集团混合所有制改革框架方案》获得正式批复;6月,汾酒控股股东汾酒集团以协议转让方式,向华创鑫睿转让9915万股,每股转让价格为52.04元,占上市公司总股本的11.45%,交易涉及总金额51.6亿元。自此,华润鑫睿正式入股山西汾酒,成为第二大股东。

看上去,这是一场双方共赢的合作。此后,“华润系”背景的董事、高管人员陆续进驻山西汾酒。而近年来,在“华润系”的助力下,山西汾酒的业绩稳步增长,也逐步实现省外市场的扩张。

2019年,山西汾酒营收为118.9亿元,首次突破百亿元关口。2021年,营收为199.7亿元。2022年、2023年,营收陆续突破250亿元、300亿元。2023年净利润破百亿元,为104.58亿元。 2024年第一季度,实现营业收入153.38亿元,同比增长20.94%;归母净利润62.62亿元,同比增长29.95%。

来源:Wind

山西人宴会请客的饭桌上,汾酒是常客。“每当亲朋好友小聚的时候,我都会拿出珍藏的汾酒。比起其他白酒和红酒,我更喜欢它的清香。”作为土生土长的山西人,韩先生家中常年会囤一些清花汾和老白汾。

其实,不单单山西人喜欢喝汾酒,很多外地人对于汾酒也情有独钟,黄盖玻汾、十年老白汾,一度成为很多酒友追逐的目标。

目前,山西汾酒的全国化进程也在加快。2023年,省内营收为120.84亿元,同比增长20.41%;省外市场营收为196.59亿元,同比增长22.84%。

山西汾酒也依赖经销商打开全国市场,2023年山西省内经销商增加52家至820家,省外经销商增加251家至3120家。

值得注意的是,近年来山西汾酒的业绩增速一直在下降。2021年至2023年,总营收增幅分别为42.75%、31.26%、21.8%,归母净利润增幅分别为72.56%、52.36%、28.93%。

不过,中国食品产业分析师朱丹蓬认为,未来,汾酒如何加速全国化的完善以及动销,决定了汾酒未来可持续发展的一个核心点,整体去看,作为清香酒的代表,汾酒也是新生代比较青睐的一种香型,对于汾酒未来的发展,值得期待。

因此,能够保持营收与净利润双增长,与山西汾酒布局高端化和全国化取得的成果有必然联系。

从产品来看,2023年,山西汾酒中高价酒类贡献收入232.03亿元,同比增长22.56%,占主营业务收入比重仍在七成以上。其中,青花系列销售占比达到46%,对应金额146亿以上。其中,青花20已经成为百亿大单品。其他酒85.4亿元,同比增20.1%。量升11.3%,价升1.4%。

来源:罐头图库

在高端化方面,汾酒被茅台、五粮液、国窖1573压制,后者三家加起来占据了高端市场95%的份额,形成了三寡头垄断的格局。而山西汾酒在2020年才进军千元档高端酒,晚于一众竞争对手。虽然汾酒已经取得了一定的进展,但要挑战“茅五泸”三家主打产品飞天茅台、普五和国窖1573的地位,也有不小难度。

从数据上来看,2022年,山西汾酒长江以南市场营收增速超过50%,是营收增长的重要引擎。但2023年,长江以南核心市场增速有所放缓,为30%以上。

朱丹蓬认为,高端人群,特别是南方,对清香型的接受度不高,它需要口感的一个培育培养,这是一个任重而道远的体系工程,并非一朝一夕就能达成。

白酒行业分析师蔡学飞曾对投资者网表示,汾酒取得了一定的成功,但依然面临着清香型白酒的品质教育与品类价值提升、新市场的持续性动销、渠道建设等现实问题,同时还要面对一线名酒与区域强势名酒的挤压竞争。

库存方面,2020年至2023年,山西汾酒的成品酒库存分别为6.8万千升、9万千升、8.96万千升、10.81万千升;半成品酒库存分别为15万千升、14.5万千升、14.9万千升、17.87万千升。

不过,对于白酒企业来说,存货并不完全等同于滞销,老酒能够为产品品质做支撑。朱丹蓬认为,山西汾酒没有问题,因为它要备更多的货去进行全国化运营,库存的增加在目前的阶段来说属于良性的。

“白酒老三”战况胶着

金庸在多部小说中提到汾酒及竹叶青,《笑傲江湖》中有言:“天下名酒,北为汾酒,南为绍酒。”

几十年前山西汾酒与贵州茅台、泸州老窖、西凤并称为“中国四大名酒”,其品牌、规模和市场占有率一度是白酒行业龙头,被称为“汾老大”。

1994年1月6日,山西杏花村汾酒厂股份有限公司公开发行上市,为白酒上市第一股,也是山西上市第一股。

长江后浪推前浪。十几年前,茅台从五粮液手中抢走了老大位置。而五粮液是踩着“前辈”山西汾酒肩膀登顶的。

五粮液作为浓香王者,虽然追不上茅台,但在老二的位子坐得还是比较稳当的。

当前,白酒行业前二已趋于稳定,而“探花”之争日趋白热化。

2010年,洋河股份超越泸州老窖稳坐探花之位多年,泸州老窖董事长刘淼几乎年年都在提“重返前三”。

作为曾经的“汾老大”,现任山西汾酒董事长袁清茂在2021年掌舵后,就提出了品牌复兴的概念,意在“争三”。

纵观2023年,贵州茅台独占鳌头,实现总营收1506亿元,同比增长18%。五粮液随后,营收833亿元,同比增长13%的数据。排名第三的洋河股份,营收331.26亿元,同比增长10.04%。山西汾酒、泸州老窖,去年都顺利闯进300亿年营收的大门,以319.28亿元、302.33亿的业绩分列第四、第五名。山西汾酒离霸榜13年“老三”的洋河已经不到12亿元。但“老五”泸州老窖和山西汾酒的鏖战也不可谓不胶着,差距也只有不到17亿元。

不过,按照5月23日最新市值来看,山西汾酒3141亿元,已经拉开与泸州老窖2703亿元的差距,排名酒企第三,仅次于贵州茅台(2.13万亿)和五粮液(5962亿元),“老三”洋河股份为1444亿元。

净资产收益率是评估公司盈利能力、经营管理水平以及企业成长潜力的重要指标。2023年,汾酒的净资产收益率为42.5%,是所有酒企中最高的,超越茅台的36%、泸州老窖的35%,以及五粮液的24.8%。而2018年,“五泸汾洋”均为20%左右。

来源:山西汾酒官网

不过,就净利率而言,泸州老窖2023年已接近44%,山西汾酒则在30%以上,相对较弱。

在2023年度股东大会上,山西汾酒强调了2024年的目标——将力争营收同比增长20%左右。

朱丹蓬认为,汾酒这几年的整体高速发展,与新市场、新渠道、新经销商、新消费人群的增长密不可分,依托华北等市场的高端产品销量,为其全国化带来了品牌效应,汾酒有望在2024年进入350亿俱乐部,进军“老三”希望很大。看起来“白酒老三”之争战况胶着。

2024年,中国白酒“老三”的座次是否会改变?你喜欢哪个品牌的白酒?评论区聊聊吧!


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