佰泽医疗冲击港交所，收入破10亿但仍未实现盈利

来源|满投财经

据港交所消息显示，4月26日，佰泽医疗集团向港交所提交了招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为招银国际。

据悉，佰泽医疗是一家从事投资及提供医疗相关服务的集团，致力于为已被诊断患有癌症的个体；具有平均或高癌症风险个体（如家族史中发生过癌症事件的个体）；及已接受过肿瘤治疗或完成癌症积极治疗的个体提供肿瘤全周期医疗服务，包括预防、筛查、诊断、治疗及康复等环节。

佰泽医疗的成色如何？在中国极为分散、竞争激烈的肿瘤医疗服务行业有何竞争优势？以下对其招股书做简析。

持续收购驱动公司收入快速增长

从收入来看，2021年至2023年，佰泽医疗实现收入4.62亿元、8.03亿元、10.72亿元，同比增长74%和34%，整体增速比较快，两年时间收入翻倍增长，2023年规模破10亿元，主要为医院业务的收入增加，但2023年的同比增速较2022年明显放缓。

分业务来看，佰泽医疗的收入主要分为三个板块，医院业务；医院管理业务；供应药品、医疗设备及耗材业务，2023年这三块业务占公司总收入比重的76%、4%、20%，医院业务是最主要的收入来源。

佰泽医疗拥有6家自有医院（民营营利性医院）和2家托管医院（民营非营利性医院）。除了天津石氏医院为公司2020年自行成立，其余5家医院均为收购纳入。公司旗下第一家医院为2018年收购的北京京西肿瘤医院，依托该医院在肿瘤相关学科方面拥有优质医疗资源，抢占肿瘤全周期医疗服务的差异性竞争优势，并建设成为公司旗舰医院，然后赋能体系内的其他医院。

公司的医院业务则是通过自有医院为患者提供各种专科医疗服务来获得收入，包括但不限于肿瘤科、康复科、普外科、消化内科及泌尿外科。2021年至2023年，医院业务实现收入3.15亿元、6.18亿元和8.14亿元，同比增长96%和32%。

医院管理业务则是通过管理及运营2家托管医院，并从中收取管理费，为黄山首康医院（三级综合医院）和太原市万柏林区和平社区卫生服务中心，根据双方签订的医院管理协议，公司有权于40年期间内收取托管医院收入的固定百分比计算的管理费。2021年至2023年，公司医院管理业务收入为2628万元、3732万元和4112万元，体量较小。

供应药品、医疗设备及耗材业务，主要向批发客户（包括医院、药房及药品经销商）销售药品、医疗设备及耗材，而批发客户一般将该等产品售予终端用户。该业务于2021年至2023年录得收入1.18亿元、1.47亿元和2.15亿元。

毛利率明显提升，但仍未实现盈利

毛利率来看，尽管医院业务是公司的核心业务，但毛利率却在三大业务中垫底，2021年至2023年分别为-1.8%、3.3%和12.8%，拖累整体毛利率水平。医院管理业务的毛利率高达70%以上，药品及医疗器械销售的毛利率为20%左右。但随着公司整体毛利率也提升明显，2021年至2023年为9.0%、9.9%，16.6%。

公司毛利率的提升，一方面是毛利率更高的医院的纳入，另一方面也有公司经营改善的功劳。其中2022年收购的太原和平医院，毛利率为19%，远高于公司整体毛利率水平；于2018年收购的北京京西肿瘤医院，在公司经营下，该医院的毛利率从2021年的-3.0%增长至2023年19.2%。

随着收购的进行，佰泽医疗总体营收规模扩张比较快，整体毛利率也得到提升，公司表示未来仍会持续探索好的收购机会。

（数据来源：公司招股书）

但尽管如此，佰泽医疗当前仍处于亏损状态，根据招股书数据，2021年至2023年，佰泽医疗的净利润为-6196万元、-7552万元、-2441万元。由于2023年的毛利率改善明显，佰泽医疗的净亏损也有所缩窄，净利率提升至-2.3%。

（数据来源：公司招股书）

费用方面，佰泽医疗的费用主要由销售费用和一般及行政费用构成，2021年至2023年，销售费用为974万元、1202万元、1347万元，占总收入比重为2.1%、1.5%、1.3%；一般及行政费用为7281万元、1.09亿元、1.47亿元，占收入比重的15.8%、13.5%、13.7%。

就诊人数快速增长，但人均消费金额下滑

从经营指标来看，作为一家肿瘤专科集团，公司的快速发展和扩张也伴随着患者就诊人数的增加。2021年至2023年，佰泽医疗自有医院的门诊人次总数分别为19.65万人次、54.79万人次及70.15万人次，住院人次总数分别为5834人次、3.07万人次及4.45万人次。

同期，托管医院的门诊人次总数分别为48.52万人次、45.65万人次及49.36万人次，托管医院的住院人次总数分别为2.33万人次、2.38万人次及2.91万人次。

但人均支出并没有随着就诊人数的增加而增长，反而呈明显的下滑趋势，2021年至2023年，住院平均支出从3.03万元下降至1.16万元，门诊平均支出从609.5元降至413.2元。公司解释主要为不同医院性质与选址的差异，以及人均消费水平不同，造成住院和问诊平均支出的差异。

流动性来看，公司的流动性指标并不算优异，存在一定的偿债压力。2021年至2023年，佰泽医疗流动比率（流动资产/流动负债）为1.6倍、0.8倍、1.0倍，处在较低水平。其中，流动负债中也存在较为大额的计息负债，为6140万元、 2.02亿元 、2.57亿元，公司举债主要为了满足业务需求；同期公司拥有现金及现金等价物1.67亿元、1.25亿元、2.42亿元，勉强能够与即期计息负债持平。

肿瘤医疗服务行业市场持续扩大，但全周期医疗服务机构较少

中国的肿瘤医疗服务行业竞争激烈且分散，市场参与者主要包括设有肿瘤科的公立和民营综合医院以及公立和民营肿瘤专科医院。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年年底，共有157家肿瘤专科医院，其中公立医院81家，民营医院76家。

按照收入计，中国肿瘤医疗服务市场规模由2018年的人民币3,371亿元增至2022年的人民币4,951亿元，年复合增长率为10.1%。随着对肿瘤治疗的需求不断增长和可获得性不断提高，预计到2026年将达到人民币7,687亿元，2022年至2026年的年复合增长率为11.6%；并有望在2030年进一步增加至人民币11,214亿元；其中民营机构的增速将高于公立机构的增速。

虽然市场参与者众多，但能够提供肿瘤全周期医疗服务的机构却比较少。根据弗若斯特沙利文的资料，佰泽医疗是极少数几家能够提供肿瘤全周期医疗服务的民营肿瘤医疗集团之一。公司相信，凭借领先的市场地位和丰富的市场知识，完全有能力在未来的行业增长中获益。

佰泽医疗在肿瘤全周期医疗中的一些细分环节份额领先。根据弗若斯特沙利文资料，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，按2022年期末自有医院的肿瘤服务收入计，佰泽医疗排名第五，相应的市场占有率为0.5%；按早癌筛查中心数目计，排名第一；按胃肠镜检查病例数计，排名第一。

能够涵盖癌症筛查到肿瘤康复服务的肿瘤全周期医疗服务，为肿瘤患者提供一站式定制服务，是佰泽医疗区别于大部分民营机构的优势。依托收购北京京西肿瘤医院发展起来的佰泽医疗，更像是一个靠收购拼凑起来的全周期肿瘤医疗集团，更为考验公司的运营能力和资本。

未来能否持续收购肿瘤领域的优质医院，扩大其医院网络，并进一步加强其全周期肿瘤服务的能力，或许是其讲好故事的关键，而这都离不开大量的资金，对于尚未实现盈利的佰泽医疗来说，上市显得更为迫切。

根据招股书披露，佰泽医疗上市募资将主要用于1）持续强化肿瘤全周期医疗服务，包括加强早癌筛查服务能力、肿瘤治疗服务能力、康复服务能力，以及武陟济民医院肿瘤中心大楼建设；2）合适的收购机会；3）扩展医院管理业务；4）升级信息技术基础设施及系统；5）以及用作营运资金用途。

随着中国肿瘤医疗需求的持续增长，佰泽医疗如若上市成功，有望进一步巩固其在市场优势，加快发展步伐，把握中国肿瘤医疗市场巨大的增长机会。