估值“腰斩”后，菜鸟回娘家！

作者/刘钦文 编辑/李白玉 来源/野马财经

一年前的3月28日，阿里巴巴(9988.HK)董事局主席兼CEO张勇启动了变革，宣布构建“1+6+N”的组织结构。

“1”指的是阿里巴巴集团；“6”指的是集团之下的六大业务集团，包括阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱；“N”则是多家业务公司。这次调整被认为是“阿里巴巴24年来最重要的一次组织变革”。“孩子大了，要走出去，独立面对市场”，张勇表示，“成熟一个，上市一个。”

然而一年时间过去，六大业务未有一个成功上市，唯一一家有实质性动作、曾递交过《招股书》的菜鸟，也在3月26日晚，被阿里巴巴发布公告表示，撤回菜鸟IPO，并回购部分菜鸟股权。

对于撤回，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在电话会上表示，“目前暂时没有通过资本市场交易动作，释放价值给股东这种市场环境了（至少在亚洲市场），目前市场低迷，缺乏流动性，硬要推动是没有意义的。”

受撤回影响，3月27日，阿里巴巴港股下跌2.13%，报收68.8港元/股，总市值1.4万亿港元。

三大IPO计划均暂缓

菜鸟估值已腰斩

事实上，菜鸟的IPO被撤回早有预兆。

2024年2月7日，阿里发布2024财年第三季度财报并召开电话会。阿里巴巴集团主席蔡崇信在电话会议上表示，阿里巴巴不急于让菜鸟、盒马进行IPO。

阿里巴巴首席财务官徐宏表示，“去年阿里宣布业务重组，其中一个目标是希望估值可以体现每个业务部门真正的内在价值，有多种方式可以达到这个目标，当时提到有些业务可以分拆上市融资，比如盒马、菜鸟，但是当时提到，交易是否推进、如何推进都取决于市场条件。当前的市场条件没有办法真正反映这些业务的内在价值。”

资本市场上的风云变幻就在于此。昨天菜鸟的员工还在期待着上市的资本盛宴，今天也许梦想就会落空。

图源：罐头图库

并且，值得注意的是，公告中提及，阿里巴巴以0.62美元/股的价格回购菜鸟股权，总对价最高达37.5亿美元，此价格反映的菜鸟估值为103亿美元（折合人民币约744亿元），但一年前业务重组时，菜鸟的估值还是1850亿元。这意味着菜鸟估值下跌了59.78%。

电话会上，蔡崇信表示，阿里董事会确认了该价格能反映公允价值后，批准了要约。

“此次回购的价格相较于此前披露的估值数据有所降低，说明此前菜鸟的估值可能存在一定的偏高现象。此次回购可能是为了减轻股东的压力或者公司战略调整的考虑。这个变化可能反映了市场竞争加剧、投资环境变化等因素对菜鸟估值的影响。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

事实上，除了菜鸟，此前盛传IPO的阿里云、盒马如今也没了动静。

2023年11月16日，阿里巴巴发布季度业绩时，同步披露了业务集团分拆和融资进展情况。

首先，针对阿里云，阿里巴巴在公告中表示，美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性，故云智能集团的完全分拆可能无法按照原先的设想提升股东价值，因此决定不再推进云智能集团的完全分拆，而是会面对不确定的环境，专注建立云智能集团可持续增长的模型。

图源：罐头图库

其次，盒马方面，公告称，盒马的IPO计划也已暂缓，集团正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素。

“阿里“一拆六”计划未能在一年内实现实际变化，反映出企业战略调整和业务拆分过程中的复杂性。原因可能有以下几点：首先，拆分过程中可能涉及到利益分配、管理架构调整等问题，需要充分协调和平衡各方利益；其次，各子业务的发展状况和市场前景不同，有些业务可能需要更多时间和资源投入才能看到明显成效；最后，政策环境和市场竞争态势不断变化，企业在拆分过程中需要不断调整策略，以应对各种挑战。此外，菜鸟网络作为阿里巴巴的关键业务板块，其分拆上市进程也可能受到集团整体战略和资本市场的波动影响。”奥优国际董事长张钥表示。

撤回背后：快递行业实施新规

菜鸟频遭投诉

蔡崇信表示，撤回菜鸟IPO主要有两方面考虑，一是战略考量，二是其次是有关菜鸟IPO程序所处的阶段。

阿里认为，菜鸟在当前或可预见的将来进行IPO并不符合集团的发展策略，而IPO可实现的任何估值都无法反映公司当前认为的菜鸟的真正战略价值。

撤回IPO后，阿里选择“内部再调整”。公告显示，阿里计划调整菜鸟的部分业务，以更好地实现与淘天集团、阿里国际数字商业集团的战略协同，并支持菜鸟对其全球网络进行长期战略拓展。

事实上，除了阿里的内部“战略协同”外，菜鸟外部面临的挑战同样不小。

3月1日，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》正式施行。新规在加强快递服务行为规制、强化市场秩序管理要求、严格快递运单及码号管理规定等七个方面作出调整。

其中明确规定，快递企业未经用户同意，不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快件箱、快递服务站等快递末端服务设施等。如违反规定，最高将罚款3万元。

在新规之前，快递、菜鸟驿站以及用户之间的矛盾就层出不穷。

消费者服务平台黑猫投诉官网显示，以“菜鸟驿站”“菜鸟裹裹”为关键词的投诉分别达到了30147条、24879条。投诉内容包括快递丢失，菜鸟裹裹人员拒送、拒寄快递，快递破损被拒绝赔付，与客服沟通、却始终无果等。

图源：黑猫投诉

“每次快递都不能送货上门，全部进入菜鸟驿站，已经拒绝放入菜鸟，还是会分进去。”

“因为身体不适，正好菜鸟驿站有送货上门的服务，于是9月18日联系菜鸟客服请求菜鸟上门送货，官方客服承诺当日晚八点前送货，结果当日未收到。9月19日驿站来电话以没人送为由要求我自己去取件，态度极差，说无论如何都不给送。菜鸟明明有这项服务，他们却做不到。”关于是否送货上门的投诉比比皆是。

驿站不愿送货上门的背后，运营人员“不赚钱”“工作量大”的声音也越来越多。“很多群众批评近三年驿站服务质量普遍下滑，用驿站拿货替代原本商家承诺的‘送货上门’，本质上就是因为驿站作为原来的仓储运输单位，其单元收益已经难以覆盖其单元运营成本了。”独立国际策略研究员陈佳表示。

这导致菜鸟与驿站经营人员之间也出现了许多矛盾和纠纷。

爱企查显示，菜鸟网络科技有限公司共有48封裁判文书。包括快递服务合同纠纷、邮寄服务合同纠纷、网络服务合同纠纷等。

图源：爱企查

裁判文书网显示，2017年10月20日王红梅加盟菜鸟网络公司负责保定市莲池区领秀世纪城快递派送工作，并通过支付宝交纳保证金3000元。在《菜鸟网络授权服务商公示》中显示，其所在的竞秀区、莲池区等行政区的服务商为柒柒网络。

2018年9月14日，王红梅经营站点接到《站点整改通知》，内容为站点由于店铺服务态度差原因，需要进行整改，整改期间站点状态为临时关闭。王红梅对此不认可，因此将柒柒网络、菜鸟网络告上法庭，要求赔偿相应损失。

经法院认定，菜鸟网络在王红梅正常经营菜鸟驿站保定领秀世纪城站点期间，没有提供其存在违约事实的证据，即以服务态度差为由关闭该站点，给王红梅造成了一定的经济损失，是违约方，对王红梅损失应该予以赔偿。

最终判处柒柒网络、菜鸟网络恢复王红梅站点的莱鸟经营系统，并按照每月8135元标准，赔偿王红梅自2018年9月14日至2019年10月14日的经济损失。

新规之后，菜鸟、快递、消费者之间的矛盾会产生何种变化还不得而知。但作为中介平台，如何处理好平台与驿站、平台与用户、驿站和用户的关系，走好这“最后一公里”，对菜鸟集团无疑显得至关重要。

菜鸟刚刚扭亏为盈

阿里贡献三成收入

《招股书》显示，2021年、2022年及2023年财政年度，菜鸟的总收入分别为527.33亿元、668.67亿元及778亿元，复合年增长率为21%。

不过成立十年的菜鸟，刚刚才扭亏为盈。2021年、2022年及2023年财政年度，菜鸟集团分别录得净亏损20.15亿元、22.86亿元、28.01亿元。2023年6月30日止三个月，扭亏为盈，净利润2.88亿元。

“菜鸟集团的亏损主要是由于高昂的运营成本和不断增长的业务规模带来的压力导致。”中国数实融合50人论坛智库专家洪勇表示。

扭亏为盈背后，阿里巴巴的功劳不小。作为控股股东，阿里巴巴同时还是菜鸟集团的最大客户。

图源：罐头图库

《招股书》显示，2021年、2022年及2023年财政年度以及截至2023年6月30日止三个月（下称“报告期”）， 菜鸟集团自阿里巴巴集团产生的收入分别为154.23亿元、206.14亿元、219.01亿元及68.8亿元，占期间总营收的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。而菜鸟集团前五大客户报告期内的收入占比只有34.4%、34.8%、32.3%及34.4%。

也就是说，菜鸟集团的前五大客户集中度并不算很高，但对阿里巴巴的依赖程度不小。

菜鸟集团表示，其向阿里巴巴集团提供物流服务，例如支持速卖通的Choice，阿里巴巴集团的直营业务天猫超市，其次是向阿里巴巴集团提供广告及推广、技术及咨询及管理服务。

另外，菜鸟集团还从阿里巴巴购买若干后台及行政支持以及共享服务。

面对如此密切的关联交易，菜鸟集团在《招股书》中表示，“倘若我们未能维持与阿里巴巴集团的关系，我们的业务及运营可能会受到严重干扰，其可能会对我们的声誉、运营业绩及财务状况产生重大不利影响。”

但作为阿里的“亲儿子”，菜鸟集团表现一直突出。2023财年，菜鸟收入为人民币556.81亿元，增长21%，占总收入比例为6%，是阿里集团内增速最高的业务。

菜鸟如今撤回IPO，与淘天集团、阿里国际数字商业集团实施战略协同后，对阿里的依赖程度是否会继续加深，则需要时间的验证。你对菜鸟撤回IPO有何看法？欢迎下方留言讨论。