大麦植发二度冲刺港交所，植发生意真的“靠谱”吗？

文/恒心   来源/博望财经

随着年轻消费者工作、生活压力逐渐增大，对于防脱发商品的需求量也在持续增加，“防脱”成为多数年轻人的“头等大事”。根据国家卫健委数据显示，2021年我国超2.5亿人正饱受脱发的困扰，30岁以下占比更是高达近70%，并预计到2026年将增至3.43亿元，患病率将达到24.2%。这也就意味着，未来你身边每5个人中就有1人脱发。

随着市场不断扩容，植发价格也水涨船高。据了解，目前植发行业一般按照毛囊数量进行收费，而一个毛囊单位大概是在7~10元，平均每个患者植入毛囊的数量在2000根以上。粗略估算，每名患者的平均植发费用至少在1.4万元以上。

如此富有“钱”景的植发赛道，也引来资本的青睐，头部植发企业更是掀起资本化热潮。继2021年底植发龙头雍禾医疗（2279HK）成功登陆港交所一年后，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（“大麦植发”）也赴港IPO，中信建投国际为独家保荐人。

资料来源：大麦植发招股说明书。

但值得关注的是，虽然植发处于黄金赛道，但“植发第一股”雍禾医疗过得并不好。据2022年上半年财报数据显示，雍禾医疗营收同比下降28.98%至7.48亿元，净利润更是同比大幅下降56.41%至1762.9万元，上市首个半年报就如此不惨烈。

没有什么能比亮眼的业绩表现更能打动投资者。受此影响，雍禾医疗股价由刚上市时发行价15.80港元/股跌至发稿前的9.83港元/股，短短一年股价暴跌38%，市值“蒸发”超32亿港元，目前市值51亿港元。

资料来源：百度股市通

在雍禾医疗营收、利润双降、股价暴跌开始寻求改革之际，大麦植也开始递交招股说明书，背后的原因究竟几何？是为了抢占市场，还是真缺钱了？

身为植发龙头，市场竞争加剧不容忽视

据公开资料显示，大麦植发成立于2015年11月，是中国在中高端毛发诊疗服务行业中的领先医疗集团，也是行业内首家提供微针植发的医疗集团，结合问诊、诊断、微针植发、固发和养发等手段，为患者提供全周期的毛发诊疗服务。

毫无疑问，大麦植发所处的植发赛道正处于黄金发展期。

受益于中国人均可支配收入的增长、植发技术的发展，植发服务市场规模迅速增长，从2016年的62亿元增长至2021年的173亿元，复合年增长率为22.8%，预计将按复合年增长率22.1%增长，到2026年将达到470亿元。此外，我国植发服务的市场渗透率也由2016年的0.14%上升至2021年的0.25%，并预计于2026年将进一步达到0.47%。

资料来源：大麦植发招股说明书。

还有一个有趣的现象，未来植发服务市场将向一线及新一线城市以外的城市渗透。

目前大多数接受植发服务的脱发患者来自一线及新一线城市，而其他城市的客户服务不足，主要是由于这些地方的客户教育严重不足。未来随着客户教育的改善，脱发患者对脱发治疗的植发服务的需求将会受到推动。此外，全国性民营植发医疗集团已开始向更广阔的市场扩张，以产生更多收入。

截至2021年底，我国有超过100家毛发诊疗服务供应商，包括民营植发机构、美容机构、公立医院。根据灼识咨询报告数据显示，按2021年的收入计，中国毛发诊疗服务市场的四大市场参与者占总市场份额的23.4%。

其中，按一线城市的收入计，大麦植发是中国提供毛发诊疗服务的最大医疗集团，市场份额为5.2%；按2021年收入计，大麦植发在一线城市中国植发服务市场中同样是最大的医疗集团。2021年，大麦植发年交易价值超过5万元的大客户占总患者的比例为8%，在中国毛发诊疗服务市场排名第一。

资料来源：大麦植发招股说明书。

但无法否认的是，随着越来越多的中小型民营植发机构进入市场，加剧了市场竞争，2019年至2021年的植发服务方面，领先民营植发机构的每名付费患者的平均交易额普遍出现下降。

警钟响起，营收、利润双降

正是抓住了大众对“颜值“的追求，大麦植发赚的盆满钵满。

据招股说明书显示，2019年至2021年大麦植发分别实现营业收入7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元，其中手术植发是其支柱业务，对总收入的贡献率分别高达79%以上。

的确，大麦植发的“秘密武器”就在于微针技术，是手术植发最核心的动力源。据悉，大麦植发的微针植发主要采用种植笔种植，种植孔比传统植发小三分之一，缩小了创口，减轻了患者的疼痛，使患者在术后24小时便可以洗头，也可以带来更自然的植发效果。

但转折发生在2022年，前7个月大麦植发实现营收4.69亿元，较上年同期下降近20%，其中手术植发营收仅为3.59亿元。

对此，大麦植发解释称，“主要是受疫情影响，医疗机构受到暂停运营限制，就诊人数减少”。数据是最好的证明。2020年至2022年前7个月，大麦植发分别成立了10家、4家和1家新的医疗机构，扩张速度正在以肉眼可见的速度放缓。新增门店数量的减少，限制了大麦植发的发展，单靠“一条腿”走路的大麦植发终究迎来的发展瓶颈。

好在大麦植发知道“根”在哪，也试图采取补救措施，想要借助资本力量加快布局。

据招股说明书显示，大麦植发此次IPO募集资金将分别用于拓展运营网络，升级服务机构；物色战略投资及收购；推进医疗服务数字化转型，通过智慧医疗解决方案提供全周期的毛发健康管理；招聘擅长信息技术以及硬件及软件开发的人才以开发及升级运作系统；剩余资金用作营运资金及一般公司用途。

除了营收下滑，大麦植发的盈利能力也在走下坡路。

2019年至2021年，大麦植发毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%，2022年前7个月更是直接下滑至62.9%，背后的主要原因在于患者植发面积的减少，最终导致交易额不断走低。

虽然大麦植发抓住了年轻群体的“需求”，开发了毛利率相对较低的养发与固发服务，并将其作为植发的联合疗法，但可惜的是，从一定程度来说导致了大麦植发的平均毛囊移植量逐年下滑。据悉，同期大麦植发每位患者的平均毛囊移植量分别约2850根、2650根、2460根和2350根。

态度不正，烦恼不断

事实上，大麦植发的烦恼远不至此。

通过查询网上投诉平台相关信息，有关大麦植发虚报手术成功率、临时更换手术人员、欺骗消费者等等问题屡见不鲜。据招股说明书显示，大麦植发的患者转介率（指同一时期内通过转介绍成交的客户占总所有成交客户的比例，是衡量一家企业营销成功与否的基本标准）约20.2%，退款率约0.14%，均高于行业平均水平。对于这两组数据，我们也应理性看待。

但出现问题之后，大麦植发不是想方设法的去改正，也没有给消费者一个妥善的解决办法，而是绞尽脑汁想着将相关信息压下。另据媒体报道，大麦植发甚至为保全声誉，诱导消费者签署保密协议，承诺不得对媒体曝光等。

另外，大麦植发还因“退货不退款”“乱收费”、“虚假宣传”等被投诉。

打开黑猫投诉平台，通过检索“大麦植发”关键词，不久前一位消费者投诉称，“去年六月份在微信小程序爱逛上面买了一份北京大麦微针的优惠券，一直没时间用去年年底退了，小程序上面显示了退款成功，但退款一直没到账，问了商家客服说是时间久远退款不能通过小程序原路返回。然后我找商家客服，说是帮我处理申请退款，等了大半个月了也还没一点处理结果，一问就是在处理中。”

此前，还有消费者投诉称，“2021年8月27日到南昌大麦微针植发，咨询植发问题。当时的接待客服看了我的情况说目前的状态不适合植发，建议先养护，把头发养好再植发。说三个月一定会有效果，建议我们购买养护套盒和洗护产品，一共花费4534498元。大概一个星期多去大麦店里养护一次，三个月后套盒用完了，没有什么效果。她们又说我情况特殊，建议我继续购买套购使用加强。2021年12月11日又转微信购买了6800元套盒。一直做到现在没有效果，多次和大麦沟通，就是让我等，拖延时间。”

资料来源：黑猫投诉平台

碧莲盛、新生植发等头部企业也在积极筹备IPO，“植发第二股”终究花落谁家仍有待观察，博望财经将持续关注。