背靠宁德比亚迪，“锂电材料龙头”湖南裕能的上市“资本局”

来源/环球老虎财经

12月11日，据深交所披露，湖南裕能IPO获证监会批复同意，即将登录创业板。

这家此前不算高调的公司，去年在国内磷酸铁锂正极材料领域实现出货量全国第一，市场占有率高达25%。且三年净利增长超百倍。

此外，由于主要股东涉及宁德时代、比亚迪、湘潭电化三家上市公司，其业绩暴涨与大股东入股的关联，以及上市前远低于同行的估值水平，也成为了市场关注重点。

9月底至今，A股掀起新能源上市潮，24家冲刺IPO的公司中一半为动力电池上游材料企业，同时获得两家动力电池巨头注资的湖南裕能是否能突出重围？

宁德比亚迪“突击入股”

招股书显示，湖南裕能第一大股东是湘潭国资旗下上市主题湘潭电化，直接持有13.48%股份，加上电化集团及振湘国投等两家同一控制人主体，相关方合计持有23%股份。

另外，宁德时代持有10.54%股份，为第三大股东；比亚迪则持股5.27%，为第七大股东。由此，湖南裕能也成为两巨头为数不多同时持股的材料企业。

2020年12月，湖南裕能完成IPO前最后一轮9亿融资，新增注册资本26870.917万元，融后估值为19亿元。宁德时代、比亚迪各投资2亿元、1亿元，分别认缴5984.6万股、2992.3万股。

投资协议显示，宁德时代与比亚迪承诺自湖南裕能上市之后36个月内，不谋求对公司的控股权。据该轮投资金额计算，宁德与比亚迪IPO前“突击入股”的成本价为3.34元/股，相较IPO定价9.52元/股，投资浮盈率约为185%。

值得一提的是，宁德和比亚迪既是湖南裕能的重要股东，也是公司第一大和第二大客户，分别占到总营收的约6成和3成。

招股书显示，2019年至2021年，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.18%、91.12%、95.43%。其中，对宁德时代及其相关公司销售占当年全部销售收入的比重分别为58.79%、59.98%、53.9%。

在宁德时代及比亚迪入股后，销售占比不降反升，且2021年销售磷酸铁锂销售价高于同行业均价，成为湖南裕能近两年业绩增长的主要动力。

关于关联交易质疑，公司表示，公司向宁德时代及比亚迪销售磷酸铁锂均价与同行业均价均值相比，2019 年不存在明显差异、2020 年略低于同行业、2021 年略高于同行业，主要是因为磷酸铁锂市场价格波动较大，而公司与客户的交易时点分布并不均匀所致。

针对大客户持股的影响，湖南裕能在招股书中也特地说明，公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。无任一股东拥有或可支配或足以对发行人股东大会的决议产生重大影响的表决权，也无任一股东可通过其提名的董事单独决定公司董事会的决策结果或实现对董事会的控制。

磷酸铁锂龙头

资料显示，湖南裕能的前身裕能有限成立于2016年6月，是由广州力辉、湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投资合资共同设立，注册资本1亿元。

成立仅6年的的湖南裕能，何以获得两家动力电池巨头抢筹？

湖南裕能招股书显示，该公司为国内主要锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。

据高工锂电数据，2021年磷酸铁锂出货量排名前六的企业的市场占有率合计约为73.54%，出货量排名前六的企业分别为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技和融通高科，其中，湖南裕能的市场占有率约为25%。

据悉，正极材料在锂电池材料成本中占比最高，直接影响电池的性能与整体成本的高低。主要分为磷酸铁锂和三元两大类，前者使用更为广泛，故近两年出货迎来高速增长。

据GGII数据显示，2021年我国正极材料市场出货量为113万吨，其中磷酸铁锂正极材料出货量48万吨，同比增长高达258%。相较另一条路线的三元正极材料，出货量43万吨，同比增长仅为80%。

受益于下游的旺盛需求，公司两年内实现业绩飞跃。2019年-2021年，公司营业收入分别是1.54亿元、9260.53万元、15.77亿元，近两年复合增长率为22.43%；归母净利润分别是-2.24亿元、-1.86亿元、2.31亿元，近两年复合增长率为74.05%。

竞对“扎堆上市”

今年9月以来，锂电材料公司扎堆上市，高估值破发成市场隐忧。

从磷酸铁锂正极材料赛道来看，除了前两年上市的德方纳米、龙蟠科技、万润新能9月登录科创板，安达科技10月申报北交所，融通高科12月向湖北证监局提交辅导材料，湖南裕能12月过会，均发生在短短两三个月的时间窗口。

据媒体统计，12家上游原材料企业中，有7家今年实现了利润明显增长，仅有3家实现三位数增速，其中湖南裕能增速排名第二。公司预估，今年前9月营收为212.78亿元至228.75亿元，同比增长达到545.59%至594.05%，归母净利润为20.29亿元至21.17亿元，同比增长292.55%至309.57%。

分析观点认为，今年上游材料涨价带来的业绩暴增现象，或成相关企业“扎堆”IPO的重要原因。

近年来，湖南裕能正进行激进的产能扩张。截至今年6月底，公司已建成产线设计年产能合计34.30万吨，预计在2022年至2025年逐步释放，全部建成后磷酸铁锂总设计年产能将达到89.30万吨。

然未来产能过剩风险不可忽视。据东吴证券预测，2023年，随着各大企业产能释放，全国磷酸铁锂整体供给量将达到237.1万吨。但是需求量近为184.6万吨。将过剩52.5万吨。意味着湖南裕能2025年规划产能89.30万吨，已占到市场总需求的一半。

各家招股书显示，扩产是IPO募资的主要用途。湖南裕能IPO拟募资约13亿元，其中9.6亿将用于6万吨/年磷酸铁锂建设项目；湖北万润IPO拟募资12.62亿元，其中8亿元拟用于加码扩产。于2019年上市的德方纳米，今年定增32亿，主要用于建设年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。

对于未来竞争格局，融通高科何中林认为，最终能活下来的是TOP5的企业，TOP6-8的企业活得不痛快，TOP8以外的企业全部死掉。

从估值角度，按湖南裕能拟发行18931.32万股测算，则其每股发行价大约9.52元/股，IPO后总股数将增加至7.57亿股，上市后市值大约72.1亿元，对应2021年度营收70.3亿元，归母净利润11.75亿元，市盈率仅为6.14倍。

截止12月13日，德方纳米市盈率18.71，万润新能市盈率17.28，龙蟠科技市盈率17.14。营收利润规模更高的湖南裕能，上市后估值有望向同行对齐。

这也意味着，在年末新能源上市潮中，湖南裕能或以最高净利增速与最低估值，成为了性价比相对高的一支。