“高瓴系”迫切清仓，良品铺子为何会被资本抛弃？

来源/财闻网

近日，良品铺子股份有限公司（股票简称：良品铺子，股票代码：603719）发布股东减持股份计划公告表示公司珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）合计持有公司股票 22,290,021股，占公司总股本的 5.56%。

目前，“高瓴系”持有良品铺子占公司总股本的 5.56%，也就是说本次减持可能是清仓式减持，而自良品铺子限售股份解禁开始，已先后四家对公司股价进行减持。根据资料显示，“高瓴系”于2017年开始布局良品铺子，公司IPO时累计持有公司股份达到了4680.03万股，占总股本11.67％。

然而，良品铺子刚刚上市满一周年时，高瓴资本便开启了迅速减持模式，那么“高瓴系”为何要迫不及待的把手中持有良品铺子的股份全部抛掉呢，这还要从依靠电商起家的良品铺子近年经营以及休闲零食行业整体发展来说起。

上市即巅峰的“魔咒”未破

公开资料显示，良品铺子成立于2010年，公司从事休闲食品的研发、采购、销售和运营业务，产品包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、花茶冲调、面包蛋糕、饼干、膨化、方便速食、礼品礼盒等15个品类。

2020年2月24日，在国内疫情蔓延的大背景下，良品铺子每股发行价11.9元，发行4100万股，实际募集募集资金4.88亿元，成功登陆上海证券交易所挂牌上市。

上市之后，良品铺子获得了市场的疯狂追捧，公司股价从首日开盘的17.14元开始拉升，在连续15个涨停板之后开始开盘交易，到了2020年的7月中旬，股价达到了历史最高点为是86.77元每股，公司总市值超过了340亿，一时风光无限。

令市场意想不到的是，上市即巅峰的魔咒也出现在了良品铺子身上。公司股价在触及86.77元的高点之后便开启了长达两年多的连续下跌模式，到了2022年的5月份时，良品铺子的每股价格最低仅剩下了21.53元每股，与之前最高点相比，每股价已经跌去了超过75%。

然而，市值暴跌的背后与企业整体经营进入瓶颈期有着密切的联系。上市之前，良品铺子的业绩可谓是持续大幅增长。根据财报披露，良品铺子在2016年至2019年间分别实现营业收入为42.89亿元、54.24亿元、63.78亿元、77.15亿元，平均每年都保持在20%的增速发展。

利润方面，良品铺子更是从2016年的9895.55万增长至2019年的3.40亿元，可谓是爆发式的增长。然而公司业绩大幅增长的神话就是从良品铺子成功上市之后开始破灭的。上市当年，公司业绩便出现了大变脸。

根据2020年的财报披露，良品铺子实现营业收入为78.94亿元，虽然再出创下了历史新高，但与上年同期相比，增长幅度仅仅只有2.32%，几乎是没有增长，而之前几年公司年的营收增长率平均都是在20%以上。

而营收的持平也直接影响了公司的利润增长。2020年度，良品铺子实现净利润为3.44亿元，同比增长为0.95%，实现扣非净利润为2.75亿元，同比增长为0.57%。可以看出，良品铺子在2020年度整体的经营基本是与2019年度相等，而微幅上涨的背后却令数以万计的投资者意想不到的却是公司的“巅峰”。

到了2021年度，良品铺子却出现了明显的“增收降利”。2021全年，公司实现营业收入创历史新高，达到了93.24亿元，同比增长18.11%，基本回到了上市之前的增速表现，然而营收高增的背后，公司利润不仅没有增长，反而还出现了大幅下降的情况。2021年公司净利润为2.82亿元，比上一年同期下降18.06%；扣非净利润为2.06亿元，比上一年同期下降25.15%。

在2021年出现严重的“增收降利”之后，2022年不仅没有得到改善，反而出现了愈发严重的现象。根据2022年前三季度报告显示，良品铺子实现营业收入达到了70.03亿元，与上一年同期相比依旧是增长了6.61%。但净利润方面，良品铺子在今年前三季度实现净利润为2.87亿元，同比下降8.84%；实现扣非净利润为2.18亿元，同比下降10.03%。

面对三季度的依旧“增收降利”，良品铺子如果第四季经营未发生重大变化的话，预测公司在2022年全年的净利润依然会呈现出下降态势，而从今年的整体经营来看，甚至大概率会出现大幅下降的趋势。

休闲零食的“赛道”彻底变了？

据了解，我国休闲食品行业的市场前景广阔，发展潜力大，但由于我国休闲食品行业仍较为分散，各个细分领域的市场竞争日趋激烈，产品同质化，企业利润趋于平均化，行业仍有待整合。

Frost&Sulliva报告指出，从市场份额来看，休闲食品品类众多，我国市场集中度相对较低，2020年CR3仅为12.10%。在市占率前十大企业中，外资仍然占据主力地位，国内企业通过线上销售异军突起。

不过，尽管外资企业具有先发优势，但从过去几年的情况看，绝大部分头部企业市场份额有所下滑。从过去的市场份额变动情况来看，休闲食品行业尚未出现绝对龙头。

休闲食品企业销售渠道的覆盖面决定了其市场销售情况。优质的企业经过多年的积累与沉淀，形成了成熟的产品分销渠道，拥有完善的销售终端配套服务。

休闲食品行业的销售渠道主要包括连锁终端门店、各类超市、电子商务平台、食品零售店、街边摊等。我国休闲食品行业由于品牌数量较多，采用不同经营模式的企业会侧重不同的渠道策略，以打造可持续的渠道优势。

良品铺子作为线下起家的品牌，近年来也开始深入全渠道业务布局。从线上来看，良品铺子通过社区电商渠道打造流量爆品，累计服务社区消费者同比增加67%；团购业务已覆盖全国4个直辖市及15个省份；流通渠道聚焦北方市场，半年累计覆盖23000多家社会零售终端。

不过，目前从线下渠道来看，良品铺子线下渠道仍占据总营收85.9%的份额，保持主流渠道地位。截至2022年6月底，良品铺子的线下门店数量为3078家，分布于23个省/自治区/直辖市的189个城市。

而在良品铺子引以为傲的扩店速度在2022年进入相对缓慢的节奏。2021年四季度，良品铺子曾开出270家新店。但是这一数据来到2022年第一季度及第二季度分别下降到了142家和154家。

此外，良品铺子业务中增长最高的渠道和业务也呈现出降速趋势。2022年上半年，团购及流通渠道实现营业收入2.04亿元，同比增长63.14%。该渠道在2021年上半年和2021年全年的增长率分别为263.58%、208.58%。

开设线下门店，也为良品铺子带来店租、人力等一笔不小的成本开支。同时，良品铺子其他方面的成本也在上涨。财报显示，良品铺子上半年营业成本35.5亿元，同比增长13.21%，管理费用增长21.14%，研发费用增长32.83%。

此外，良品铺子的营业成本多年处于上升态势。以往财报显示，2017年至2021年，良品铺子的营业成本分别为53.67亿元、60.72亿元、73.30亿元、74.93亿元、90.46亿元。

由于线上成本变高，线下开店放缓，从良品铺子的角度来看，似乎加大营销投入，成了最后救命稻草。而从另一个角度而言，这样的运营策略也是导致，良品铺子短期营收上升，但利润下滑的主要原因。而正在此刻，资本的离场，似乎又为良品铺子尴尬处境雪上加霜。

良品铺子不断在做减法之中，砍掉品牌，降低速度，试图用减少损失的办法，去维持公司的现状。但是，这样的表现，无疑在投资人的眼中并不合格。在零食的万亿的赛道之中，无数的参与者都在虎视眈眈，无论从细分领域切入的每日黑巧，还是主打下沉的卫龙，都做出了不错的成绩。

目前来看，良品铺子在占据电商渠道爆发的红利之后一直表现平平，良品铺子似乎需要更强的驱动力与竞争实力。