蕉下控股冲上市：3年亏近55亿！今年上半年盈利有“妙招”

撰文/蜜姐  编辑/凯  来源/闺蜜财经

时隔6个月，蕉下控股的招股书失效了。

10月10日，港交所官网显示，蕉下控股再次递表，冲击“太阳伞第一股”。蕉下的野心并不止于此，它立志要做城市户外新兴品牌。

蕉下控股的生意经很有意思。

它负责设计、开发和销售产品，但生产靠代工厂，毛利率竟然高达60%，而2019—2021年却累计亏损约54.96亿元！直到今年上半年才扭亏为盈，赚了4.91亿元。

此前，蕉下控股依靠代工厂被舆论关注后，一度被痛批是割新中产“韭菜”。它做的防晒生意到底前景如何？

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首先来看行业。

蕉下控股给自己的定位是“中国城市户外鞋服公司”，从防晒产品起家拓展至多种非防晒产品。但其目前收入主要还是靠防晒类产品，属于防晒服饰行业。

灼识咨询数据显示，2016—2021年，我国防晒服饰市场规模年复合增长率为5.9%。

随着大众对于健康生活的追求，以及各路广告长期宣传，抗衰老、皮肤保养的意识深入消费者心，对于防晒服饰未来的发展，灼识咨询的报告颇为乐观。其预计2021—2026年，该市场规范的年复合增长率将进一步提高为9.4%，2026年其市场规模预计将达到958亿元。

图片来源|灼识咨询

相比其他防晒品牌，单一依赖墨镜、伞具等，蕉下控股有意识发展更多品类。当然，它也依然存在依靠少数爆款产品的问题（下文详细分析）。

在灼识咨询报告中，2021年蕉下的总零售额为31亿元，市场份额为5%，在国内市场排名第一；同年其线上零售额为30亿元，市场份额为12.9%，同样排名第一。

实际上这些数据既能看到蕉下目前的优势，也能看到其成功的原因及隐忧。

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再看蕉下控股的基本面。

招股书披露，2019—2021年及今年上半年，蕉下控股的收入分别为3.85亿元、7.94亿元、24.01亿元和22.06亿元。增速方面，2021年最快达203%，今年上半年有所下滑，也高达81.3%。

毛利率方面，蕉下控股同期保持了持续增长，到今年上半年，其毛利率已高达60.3%。但2019—2021年，其净利润率却较低，不足6%，今年上半年明显改善，提升至18.2%。

但值得关注的是，2021年，是蕉下控股收入增长最快的一年，也是亏得最惨的一年，全年亏损额度高达54.73亿元。

蕉下控股早在2013年就推出了畅销的小黑伞，2019—2021年，毛利率保持在50%—60%，但同期却在持续亏损，分别亏损了2321万元、7.7万元及54.73亿元。三年累积亏损54.96亿元。

今年上半年，蕉下控股“逆天改命”，从去年同期的净亏35.12亿元到录得净利润4.91亿元，与一个关键数据有关：可转换可赎回优先股的公允价值变动。

蜜姐简单解释下可转换可赎回优先股，是一种兼具债务和权益特征的工具，对投资者、公司和二级市场投资者的影响存在差异。

对于投资者而言，拿到这类优先股，同时享有转换权（公司在上市后，优先股可以无条件转换成普通股）和赎回权（如果公司在一定时限内无法上市，则需要按照约定的价格赎回这些优先股），因此投资人的收益和安全都能获得一定保障。

对于被投资的公司来说，发行这类优先股能以更低的成本获得融资。

而对于二级市场的投资者来说，则不太友好。

因为可转换可赎回优先股与估值有关，公司估值越高，则上涨的公允价值部分在损益表中产生“亏损”，反之则被确认为“收益”。

搞清楚这个关键概念，我们再来看蕉下控股的盈利能力。

2019—2021年，蕉下控股的净亏损中，录得可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损分别为4120万，3620万和55.95亿元，成为同期其亏损的主要原因。

而今年上半年扭亏为盈，则是录得可转换可赎回优先股的公允价值变动收益1.56亿元，占同期净利润的32%，也就说其实际盈利能力并不如财务数据表现的那么好。

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蕉下控股今年上半年扭亏为盈，也与其成本控制有关，但招股书预期，下半年其广告及营销开支将大幅增加。

2019—2021年，蕉下控股的分销及营销开支分别为1.25亿元、3.23亿元和11.04亿元，分别占收入的32.4%、40.7%及45.9%。今年上半年这项开支为7.25亿元，占收入的32.8%，低于前两年的占比。

蕉下控股的分销及销售开支中，广告及营销开支的占比最高，2021年该项支出为5.86亿元，今年上半年为2.64亿元，分别占同期收入的24.4%和11.9%。

对于依赖代工厂生产产品，却能从一众产品中杀出重围的蕉下来说，营销是利器，但也是潜在风险。

有利的方面，蕉下控股的自营渠道收入占总收入的比例约8成，其中线上店铺的收入占总收入的比例达7成左右。

招股书披露，蕉下控股此举的成功依赖于第三方社交媒体、内容平台、关键意见领袖和名人代言，利用线上曝光触及新消费者。

同时，其风险提示坦诚，随着社交媒体及内容平台快速发展，须继续在该等平台维持曝光度，并在全新或新兴热门社交媒体及内容平台上确立曝光度。

但流量获取的成本随着竞争加剧及边际效用递减，存在着广告效用降低。而为了保持曝光度，投入还不得不持续。

这一点在其广告及营销开支上的增速也可以看出。2019—2021年，蕉下的广告及营销开支分别为0.37亿元、1.19亿元和5.86亿元，其中2020—2021年增速放分别高达222%和392%，大幅高于同期的收入增速（106%和203%）。

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防晒并非新概念，蕉下控股一直强调其科技感，但研发投入占比实际上却在降低。

2019—2021年，蕉下控股的研发开支分别为：1990万、3590万和7160万，今年上半年为6320万，分别占同期收入的5.2%、4.5%、3.0%和2.9%。

当然，对比某些护肤品公司研发人员不足10人，没有实质性专利技术来说，蕉下控股显得还是专业很多，其研发团队有177人，拥有172项专利。

此外，值得关注的是其产品结构。

蕉下控股截至今年6月30日止，服装类收入占比提升至35.8%；伞具类降至11.8%，多元化发展的态势明显，但其大部分收入来自数量有限的畅销单品。

2019—2021年及今年上半年，蕉下控股的前30款畅销单品产生的收入占同期总收入的比例高达99.8%、88.6%、74.8%及71.6%。

最后，就是代工厂生产的老问题，好处是蕉下能够腾出更多精力搞研发、营销等，但也容易因为消费者的不满，导致损害品牌价值。

此前，已有不少媒体报道及平台、自媒体测评，对其防晒功能和代加工模式提出质疑，同样类型产品代工厂的销售价格仅为蕉下产品的三分之一甚至更低。