中报前夕金辉遭遇评级变数，穆迪、标普发出下调信号

作者/蒲肃 来源/债市观察

中报前夕，穆迪、标普对金辉控股（9993.HK）未来的评级审核也相继发布了报告，两大国际评级机构都对金辉未来的销售额和利润率可能出现下降表示担忧，并表示其销售放缓将削弱金辉现金流。

8月10日，标普将金辉控股和金辉集团股份有限公司（简称“金辉股份”）的评级展望下调至“负面”；就在几天前，穆迪报告宣布将对金辉控股信用评级列入观察名单。

不过，标普仍然确认了金辉控股和金辉股份的“B+”长期发行人信用评级，穆迪表示，在审查结束前，继续维持金辉控股的“B1”企业家族评级。

预测销售额下降，恐拖累信用指标

标普下调金辉控股和金辉股份评级展望至负面的理由主要有两点，一是未来12个月内销售额下降，二是再融资吃紧，需要使用自有资金偿债。这两点将减弱金辉未来资金流动性。

今年上半年，金辉控股连同合营企业、联营公司合计销售额243.7亿元，同比下降约56.3%。2021年金辉控股全年合约销售约947.2亿元，同比微降约2.56%。

标普认为，该公司2022年全年合同销售额将比2021年下降30%-35%，至600亿-650亿元，2023年将持平。因此，运营现金流将受到影响，直至2022年年底该公司将暂停拿地保留现金流。

由销售下降带来的收入和利润率下降则是标普关注的另一个重点。标普认为，金辉控股2022年该公司的收入可能与2021年持平，由但2023年收入将下降13%-15%。标普还预计，由于过去几年土地成本不断上涨，以及在行业低迷时期进行降价促销，金辉控股的利润率将承压。

数据显示，去年金辉控股确认营收约400.26亿元，毛利润约77.48亿元，净利润约32.75亿元。

与标普的担忧保持一致的还有穆迪，穆迪分析师Alfred Hui表示，评级下调观察反映了穆迪的观点，即在未来6-12个月，金辉控股低于预期的合同销售额料将拖累其信用指标和流动性缓冲空间。

今年以来，金辉控股仅有今年7月的一笔信托融资，额度3.5亿元，用于旗下陕西项目开发，销售回款仍是金辉控股产生现金流的主要方式。

金辉内部人士表示，目前公司没有对全年销售额进行预期管理。不过金辉北京项目已经初步拟定下半年签约28亿元的目标，并计划回款超24亿元，去年金辉北京销售额仅约8.14亿元。而去年贡献了较大销售额的城市如杭州、苏州、重庆等地，目前还未见到销售指标。

金辉控股对自身的国际评级比较重视，董事局主席林定强在去年的主席报告中提到，三大国际评级机构在2021年陆续上调金辉评级，并获得标普「B+╱稳定」、穆迪「B1╱稳定」、惠誉「B+╱稳定」的 信用评级。

标普表示，未来对金辉信用评级的调整将根据“并表债务/EBITDA”的比率来决定，如果该比率增加到6.5倍以上，或者如果其穿透比率上升到6.0倍以上，标普可能会下调金辉的评级，反之则会上调。

而穆迪表示，将围绕金辉控股2022年中期财务数据、合同销售业绩及其对金辉控股信用指标的相关影响，以及获得新资金以保持流动性的能力这三个方面，对金辉控股进行审查。

目前，金辉控股已经公告，将于8月19日举行董事会会议，审批截至2022年6月30日止6个月的未经审核中期业绩及发布等事项。

非受限资金水平减少95亿

从近两年的财务数据看，金辉控股持有的现金水平确实在下降，但债务水平没有大幅减少。

2021年底，金辉控股非受限现金及现金等价物约为112.22亿元，2020年这一数字约为207.32亿元，一年间减少了95亿元；而金辉控股待偿还的债务总额，由2020年底的537.74亿元下降至2021年底的527.94亿元，降幅不到2%。

金辉控股2021年财报显示，未来1年内到期债务约为167.92亿元，这意味着上述非受限资金并不能完全覆盖短期内债务。

金辉控股财报

但标普仍然维持了金辉控股和金辉股份的“B+”长期发行人信用评级，对其偿还短期债务的能力表示了肯定。

标普认为，自2021年10月以来，金辉控股偿还了约73亿元人民币债券，叠加销售放缓的共同影响，导致金辉控股现金水平持续下降。

“尽管现金余额减少，但金辉的流动性仍然充足。这是因为该公司对资本市场到期债务的还款压力比同行要轻。2023年6月底之前，金辉持有12亿元人民币在岸债券将于2022年11月可回售，14亿元人民币将于2023年6月可回售。标普相信，尽管销售放缓，该公司仍能通过现金余额偿还上述债务”。标普在报告中表示。

标普认为，在过去两年中，该公司将合同销售额的约25%用于土地收购，控制了债务融资的增长。由于扩张策略激进程度较低，金辉没有广泛依赖资本市场债务或信托融资，这通常在行业低迷期间对开发商造成最大的还款压力。截至2021年12月31日，信托融资仅占公司总债务的6%。对信托融资的较低依赖和债务减少也有助于降低金辉的融资成本。

据穆迪统计，今年上半年，金辉控股已使用内部现金偿还了累计33亿元境内债券及资产支持证券，且美元债均正常偿还。

目前，金辉主要发债公司金辉股份共有6笔境内债券，存量规模51.68亿元，到期日期均在2024年以后；境外债务方面，金辉股份有1笔2.5亿美元债，将于2023年到期。金辉控股有1笔3亿美元存续美元债将在2024年到期。

熟悉金辉的人士认为，“这次评级机构对金辉的评级还算比较客观，能够继续保持'B+'水平已属不易，希望金辉能够穿越周期。”

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